為何美國封閉式基金重上快車道

http://whmsebhyy.com 2006年04月06日 06:14 中國證券報

　　付強

　　通過研究美國近年來封閉式基金的發展狀況，我們驚奇地發現：本世紀美國封閉式基金的發展速度是開放式基金的三倍！相對于開放式基金，封閉式基金仍有自己的獨特優勢。

　　美國封閉式基金重上快車道

　　2000年底至2005年底，美國共同基金（即開放式基金）的規模從69647億美元發展到89055億美元，增速為28%；而同期封閉式基金的規模從1433億增長到2763億美元，增速為93%。在經歷了20世紀90年代及本世紀頭兩年的滯漲后，美國封閉式基金的發展重上快車道。

　　美國

封閉式基金的發展歷史已近百年，而從上世紀80年代開始，其發展速度及規模遠遠落后于共同基金。共同基金在運作機制上具有多方面封閉式基金無法比擬的優勢，例如根據基金單位凈值的自由申購贖回機制等。然而，共同基金理論上的優勢并沒有在實踐上徹底消滅封閉式基金，個中主要原因就在于共同基金并不是封閉式基金的完全替代品，封閉式基金也具有若干共同基金無法實現的特點或優勢，這主要體現在：

　　一方面，由于在封閉期內，基金持有人不能從基金公司處贖回其持有份額，所以封閉式基金管理人就不必像共同基金管理人那樣必須保有一定的流動性資產以應付隨機發生的贖回，這賦予了其更大的投資操作空間和靈活度；另一方面，由于流動性壓力沒有共同基金那么大，所以封閉式基金管理人可以更自由地、更大比例地使用資金杠桿、包括金融衍生工具，這也是共同基金難以做到的。

　　由上述分析可見，封閉式基金在風險收益特征上具有與共同基金不盡相同的特征，它們適合不同客戶的不同需求，客戶往往會將封閉式基金作為一個特定的品種放入自己的投資組合中。例如2005年，95%的封閉式基金持有人同時持有

股票或股票型共同基金，70%的封閉式基金持有人同時持有股票、債券型共同基金或固定收益年金。

　　封閉式基金發展須防利益輸送

　　當然，封閉式基金的發展還需要一個基本前提，即封閉式基金與共同基金具有類似的治理結構，該結構能夠基本保證二者不發生明顯的利益沖突，甚至利益輸送。簡單地說，在美國，二者在法律上都是公司型基金，被注冊為投資公司，具有自己的董事會，而且大部分董事必須是獨立董事。2006年起，美國

證監會進一步要求基金公司獨立董事的比例必須達到3/4，且董事長必須是獨立身份。該治理架構保證了封閉式基金持有人的利益具有人格化的代言人，并具有與共同基金同樣的利益等級。

　　至于困擾我國封閉式基金發展的二級市場交易折價問題，在美國該矛盾并不非常尖銳。一方面折價水平在美國基本上在10%左右，而我國為30%以上；另一方面，美國基金持有人的行為更加長期化，平均持有期限在5年左右。二級市場的價格水平對這些持有人來說并不至于造成短線的財務壓力，因為大部分人并不會由于短期的凈值或價格狀況而在二級市場套現，這反映為美國封閉式基金的交易并不活躍，且有不少封閉式基金因為流動性方面的問題而被擱置在柜臺市場交易。

　　封閉式基金牛市更有優勢

　　需要進一步解釋的是，為什么封閉式基金的再次大發展出現在2003年以后？為此，我們進一步分析了2003年以后封閉式基金的增長結構。雖然債券型封閉式基金從存量上占據了封閉式基金一半以上的份額，但近年來股票型封閉式基金卻是最大的增長亮點。2003年至2005年，美國股票型封閉式基金的發展速度達到100%，而債券型封閉式基金的發展速度只有6%，這樣股票型封閉式基金的比重也從1/4左右提升到超過1/3。該發展結構是與2003年以來美國股票市場走出2000年后的熊市、重新步入上升軌道是直接相關的。而在這樣的市場環境下，操作手段更為靈活、操作空間更加廣大的封閉式基金似乎比共同基金更有優勢。

　　最后，封閉式基金持有人也是我們考量的一個重要因素。美國目前共有9000萬左右的基金持有人，其中封閉式基金持有人為200萬左右。從美國投資公司協會2006年的最新統計數據看，與共同基金持有人相比，封閉式基金持有人年齡略長、收入和資金狀況更好、受教育程度更高，也就是說這是一個更為成熟的投資群體。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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