職工信托持股股權激勵新嘗試

　　上海證券報 

　　周曉同志:

　　日前，G張江推出"職工持股信托"計劃，這在上市公司中還屬首次，根據公告內容，張江集團及其下屬公司(含上市公司)的部分員工通過信托公司設立了兩個信托投

資計劃，信托資金總量為1371萬元。這些信托資金將用于購買且僅購買G張江的流通股股票。該份信托計劃期限為6年，自信托計劃成立之日起計算。不知道這個職工持股信托與一般的員工持股等股權激勵方式有何區別?投資者該如何看待這一計劃呢?

　　浙江汪先生

　　汪先生:

　　在后

　　計劃詳盡頗具創新

　　近日，G張江公布了《指定流通股(G張江)投資資金信托計劃》，在中國證監會的管理辦法之外探索出一種股權激勵的新方式。從G張江公布的信托計劃來看，參與人員包括除在G張江擔任董事、監事及其他依法應披露持股情況的高管人員外的張江集團及下屬公司的員工�？梢姡�該信托計劃參與人員范圍比較寬泛，與中國證監會的管理辦法主要針對公司高管進行激勵的形式互補，參與范圍上更接近于美國等西方國家的員工持股信托。G張江信托計劃的內涵在于使受益人(員工)可以獲得公司股票價格增值部分的利益，這又與股票期權的運作機理相似。筆者注意到，為了預防內幕交易行為的發生，該信托計劃借鑒了中國證監會的管理辦法第18條、第26條、第27條中關于限制性股票和股票期權授權期、行權期的規定，G張江職工信托持股應該是一份考慮較為詳盡的信托計劃。

　　體現監督激勵并重

　　公司法人治理結構主要包括監督機制和激勵機制，由于我國在向市場經濟轉型過程中，上市公司出現的種種"內部人控制"、管理層蠶食所有者權益的問題，我們在呼吁建立公司法人治理結構時往往將目光專注于監督機制上而忽視了激勵機制。G張江職工信托持股計劃的實施，在起到激勵機制作用的同時，也可以發揮監督機制的作用。一方面，員工努力工作，提升G張江的內在價值從而拉高公司的股價，員工就可以從股票二級市場上獲利；另一方面，雖然員工是通過信托持股，并不直接參與公司的重大決策和管理，但是，員工對公司的監督作用將被放大，對董事會和經營層起到較強的監督作用。G張江職工信托持股計劃的實施，是對上市公司治理的有益探索，符合監管部門致力于改善上市公司治理的要求。

　　實施效果有待檢驗

　　股權激勵制度作為現代公司治理結構的激勵機制的重要組成部分，在實際運作中顯示出了十分顯著的效果。當然，任何設計精巧的制度充分發揮作用都離不開其運行環境。G張江的職工信托持股計劃跟股票期權激勵機制一樣，其激勵作用的充分顯現都需依托一個強有效的股票二級市場，除了要有配套的相關法律制度外，市場環境的支持起著至關重要的作用。我國現今的股票市場有效性依然很弱，公司業績與股價關聯性并不很大，整個市場投機之風盛行，內幕交易屢禁不止，同時，經理人市場也不完善，經理人市場對經營者的約束作用也非常有效，這些問題都可能是G張江職工信托持股計劃充分發揮作用的障礙，G張江的信托計劃能否達到設計者的目的，有待于實踐的檢驗。

　　國浩律師集團(上海)事務所

　　何俊輝律師