社保試水QDII A股資金存外流存隱憂

　　提要:

　　近日項懷誠透露，社�；�金海外投資管理辦法已獲國務院批準，社�；�金今年擬新增境外股票投資5-8億美元，加上已保險已獲得的外匯資金境外運用額度，保險社保率先試水QDII已成定局，A股存在資金外流隱憂。

　　西南證券 張剛

　　近期國內金融市場有兩個事情受到了廣泛的關注，一個是中國外匯儲備達8537億美元，首次超日本躍居第一；另一個是社保海外投資管理暫行辦法兩周內發布。國內外匯儲備持續走高，人民幣升值壓力進一步增大，迫切需要境內金融機構尋求有效的投資渠道以避免未來的匯兌損益。開放投資海外市場的通道，即QDII，成為諸多金融機構翹首以盼的事情。同時，此政策預期一方面對香港股市有利好效應，另一方面內地股市有資金流失之憂。

　　從管理層相關工作進展看，目前已經從相對謹慎向適度放開轉化，但尚無立刻全面付諸實施QDII的跡象。

　　內地機構踴躍迎接QDII

　　2005年11月份非指定媒體相繼刊登關于QDII的相關消息。

　　國家外匯管理局資本項目管理司司長鄒林在上海參加“CFO上海論壇2005年會”時表示：“國務院已基本認可合格境內金融投資機構(QDII)到境外資本市場去投資，目前QDII具體實施方案正處于制訂過程中。”QDII最初被允許投資產品可能是固定收益類產品，這些投資產品信用級別高，風險系數也較低。

　　由中國證監會、國家外匯管理局、國家發改委、中國人民銀行、銀監會5部門聯合制定的合格境內機構投資者(QDII)報告已經基本完成，目前處于定稿階段，預計將在近期上報國務院。報告內容包括試點QDII運作的模式，定時監控體系的建立，QDII產品設計等方面。

　　2005年12月中國證監會指定媒體也打破了沉默，刊登了“基金公司默默備戰QDII”、“基金公司增資備戰QDII”的文章。目前很多基金公司已經在內部制定了比較成熟的方案。據悉，某老基金公司的方案受到管理部門的認可，其內容主要是通過與一國外知名投行合作，投資該投行發行的海外債券組合，該方案被認為可操作性比較強，與管理層在QDII推出初期求穩的思路不謀而合。

　　社保、保險搶得頭籌

　　近期項懷誠透露，目前，社�；�金海外投資的各項工作已準備就緒。社保基金海外投資管理辦法已獲國務院批準，最快將于本月底或下月初，正式對外發布。社保基金目前擁有海外資金約15.7億美元，今年擬新增境外股票投資5-8億美元，固定收益境外投資1-3億美元。這一消息受到了廣泛關注，但實際上保險、社保早已開始試水海外投資。

　　2004年7月在首次200億香港政府債券發行中，內地社保基金便通過香港的代理機構參與了債券的認購。據透露，社�；�金和中國人民銀行同時認購了金額共10億港元左右的美元及港元債券。

　　2005年1月，外匯局已批準中國平安保險(集團)股份有限公司外匯資金境外運用額度17.5億美元。這是國家外匯管理局根據《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法》批準的第一筆保險外匯資金境外運用額度。但有關負責人依然否認屬于QDII。不過，除了平安保險以外，僅批準了中國人壽匯出3億美元參與新股發行認購，直至目前還沒有第二家保險公司獲此殊榮。

　　2005年9月，中國保監會頒布實施《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法實施細則》，保險外匯資金境外運用渠道進一步放開。其主要內容包括：保險外匯資金投資境外股票,只限于中國企業在紐約、倫敦、法蘭克福、東京、新加坡和香港證券交易所上市的股票；投資總額為付匯額度的10%,單一股票投資最高可達該股票發行總額的5%；

　　除了社保、保險以外，其它金融機構也開始涉足QDII領域。今年3月底，國家外匯管理局副局長魏本華透露,中國國際金融公司作為目前惟一有資格進行受托外匯資產管理的券商,其首筆受托管理資產300萬美元已經獲批匯出境外,在海外市場進行了投資。

　　資金外流確有隱憂

　　對于內地股市投資者來說更關心的是QDII是否會導致保險、社保等機構的投資重點發生轉移。

　　社保基金于2005年上半年經過國務院和有關部門特批可以直接投資ETF和A股，但市場得知是在華菱管線半年報披露后，同年8月全國社�；�金新聞發言人李克平才正式對外公開表示，動作十分隱秘。

　　2005年2月保險資金開始直接投資股票市場。截至2005年9月末，我國保險資金直接股票(股權)投資已接近百億，達98.7億元。而半年報顯示出來，保險資金投資于股票的額度僅有7.60億元，涉及的股票僅有19只。到了第三季度，投資額度就增長至19.88億元，增幅為161.58%，涉及股票增加至56只，增長異常迅猛。

　　上述現象都說明，社保、保險對投資A股保持著較高的積極性，特別是去年12月份啟動的股改行情讓其獲利頗豐。近年來保險資金投資的證券投資基金額度占保險總資產比例也一直保持平穩態勢，環比增減幅度也不大。由此似乎可以得出，社保、保險不會因QDII實施而轉移資金的結論。

　　不過，有以下幾個方面，仍然無法排除對社保、保險轉移投資重點的隱憂。

　　首先，今年保險業持有證券投資基金額度無處可查。目前，從保監會網站上，我們只能查到2006年1月份、2月份，保險總的投資額度，不再像去年那樣，列出所投資的證券投資基金的額度了。另外，證券投資基金在今年初因為應付贖回而被迫抽離市場的資金要達到約400億元,約為2005年末偏股型

　　繼第一批5家保險資產管理公司成立之后，第二批4家保險公司泰康、新華、太平洋和太平人壽又相繼拿到籌建資產管理公司的牌照。其所持偏股型的基金遭到大量的贖回的可能較大。

　　其次，社�；�金在內地企業赴港上市過程中獲利豐厚。近期港交所宣布，香港中央結算有限公司已接納全國社會保障基金理事會成為中央結算系統的公司投資者戶口持有人。去年，全國社保基金以參股形式每股1.8元買入交行股份，目前交行市價已超過3元，使其初嘗股權投資的甜頭。而目前，中、工、建三大行也加快了海外上市的步伐。有著豐厚獲利空間的股權投資模式，很難讓社保不將投資重心轉移至海外市場。

　　最后，股改行情接近尾聲。國務院要求今年基本完成上市公司