封閉式基金 QFII減小買大副題

　　東方證券研究所 劉俊

　　正是QFII在2005年上半年對(duì)封閉式基金的大幅增持，使市場(chǎng)投資者恢復(fù)了對(duì)封閉式基金這個(gè)已逐漸被市場(chǎng)邊緣化的品種的關(guān)注和信心；正是QFII的大幅增持，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)封閉式基金價(jià)值重估的再思考；正是在QFII去年上半年對(duì)中小盤封閉式基金的大幅增持的示范作用下，中小盤封閉式基金在2005年下半年走出了一波單邊上揚(yáng)的中級(jí)行情。

　　因此，在某種程度上說(shuō)QFII對(duì)封閉式基金市場(chǎng)的影響力和引導(dǎo)力比其第一大持有人的保險(xiǎn)公司還大。所以，通過(guò)2005年年報(bào)對(duì)QFII封閉式基金的投資行為進(jìn)行分析，具有重要的指導(dǎo)意義。

　　持有份額穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　2004年以來(lái)，雖然

　　拋小買大

　　2005年下半年QFII持倉(cāng)最大的變化就是對(duì)大盤封閉式基金的增持，大盤封閉式基金份額占QFII總份額的比重從2005年中期的30.68％上升到2005年末的43.53％，增加了近13個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)數(shù)據(jù)分析，在QFII持倉(cāng)總份額排名前10位中，份額在15億份以下的中小盤封閉式基金均受到了較大比例的減持；而且，基金銀豐和基金同益等9只最新被QFII納入組合的基金都是大盤封閉式基金；在所有25只QFII持有的中小盤封閉式基金平均環(huán)比減少34.14％，其中只有3只被增持，而且增持比例最大的僅為7.68％。

　　相比較而言，保險(xiǎn)公司2005年下半年則主要減持了大盤封閉式基金，可見(jiàn)不用的資產(chǎn)配置要求和業(yè)績(jī)考核其導(dǎo)致了不同的投資決策。

　　此外，雖然QFII對(duì)中小盤封閉式基金大幅減持，但其在基金同德和基金景陽(yáng)的持有比例均超過(guò)了20％。瑞銀成為了基金同德的第一大持有人，而基金景陽(yáng)的前十大持有人中，QFII占據(jù)了半壁江山�？梢�(jiàn)，QFII對(duì)部分中小盤封閉式基金仍具有重要的影響力。

　　還有一點(diǎn)值得注意的是，雖然QFII新增了9只基金，但是其持有份額排名前10只基金占總份額的比例只從2005年中期的51.20％降低到年末的49.95％，可見(jiàn)QFII在封閉式基金組合的構(gòu)建上仍然采取了較為集中的策略。

　　大盤基金想象空間更大

　　我們認(rèn)為，QFII減小買大的原因有以下幾點(diǎn)：其一，中小盤封閉式基金的周加權(quán)平均折價(jià)率從去年7月1日的22.08％下降到12月31日的15.54％，其當(dāng)初吸引QFII的高年化收益率優(yōu)勢(shì)已大幅減小；其二，去年底大盤封閉式基金的周均加權(quán)平均折價(jià)率仍高達(dá)39.55％，其價(jià)格對(duì)折價(jià)率變化的敏感性更強(qiáng)，價(jià)格上漲具有更大的想象空間。由于QFII具有較長(zhǎng)的投資期限，在看好中國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Φ那闆r下，中國(guó)大盤封閉式基金居于全球前列的高折價(jià)率能同時(shí)給其帶來(lái)凈值上漲和折價(jià)率縮小的雙重收益。而2005年下半年，正是QFII徹底轉(zhuǎn)變對(duì)中國(guó)股市預(yù)期的時(shí)候；其三，QFII購(gòu)買封閉式基金的主要原因之一就是能以一定的折扣買到中國(guó)權(quán)益類資產(chǎn)，而大盤封閉式基金就是絕佳的品種。以被大幅增持的基金銀豐為例，考慮到其持有的債券和現(xiàn)金等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其2005年9月30日45.45％的折價(jià)率意味著能以近2折的價(jià)格買到其所持