[海外觀察] 中國當(dāng)深思日本"泡沫經(jīng)濟(jì)"教訓(xùn)

　　上海證券報(bào) 作者為上海交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授 沈思瑋

　　近來，日本經(jīng)濟(jì)的回暖日益成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。連一向謹(jǐn)慎的日本央行，也決定調(diào)整"定量寬松"貨幣政策，有關(guān)政府部門也在考慮取消"零利率"。一些國際觀察家預(yù)計(jì)，日本經(jīng)濟(jì)將強(qiáng)勁復(fù)蘇，一舉走出以往的"泡沫經(jīng)濟(jì)"。且不論國際社會(huì)是否高估了當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景，單論日本如何一步步陷入"泡沫經(jīng)濟(jì)&q

uot;，以及又怎樣逐漸走出困境，就有許多值得中國思考的地方。

　　從日本泡沫經(jīng)濟(jì)形成和加劇的內(nèi)在原因來看，主要有三個(gè)層面。

　　首先，從產(chǎn)業(yè)來看，日本政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)三位一體，公司之間交叉持股，以及企業(yè)與員工之間的終身雇傭關(guān)系，使日本企業(yè)在趕超階段由于戰(zhàn)略明確、摩擦較少，能夠發(fā)揮出極大的效率。在趕超完成之后，由于缺乏靈活性，技術(shù)創(chuàng)新不足，日本陷入低效率困境。

　　其次，從金融方面來看，1973年石油危機(jī)以后，日本的生產(chǎn)率提升速度減緩，民間出現(xiàn)大量的"過剩"資本，日本政府也出現(xiàn)了巨額赤字。從1977年起，日本先后實(shí)施利率自由化，取消金融業(yè)務(wù)范圍的限制，實(shí)行日元的自由兌換，日元利率也逐步走低。利率市場化與金融自由化為泡沫經(jīng)濟(jì)的生成和發(fā)展，提供了適宜的環(huán)境。

　　最后，從宏觀經(jīng)濟(jì)政策來看，"廣場協(xié)議"以后日元大幅度升值，使得日本通脹率大大低于其他發(fā)達(dá)國家，而1987年至1989年的廣義貨幣供應(yīng)量，卻保持年均超過10%的增長速度。在資金推動(dòng)下，

　　日本的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r對(duì)我國具有一定的借鑒意義。

　　從產(chǎn)業(yè)來看，我國當(dāng)前面臨著日本上世紀(jì)80年代初期相似的困境，外商投資所帶來的技術(shù)溢出效應(yīng)在逐步減弱，生產(chǎn)率增長從上世紀(jì)90年代初以來已呈逐步回落之勢，經(jīng)濟(jì)增長很大程度上是由投資規(guī)模擴(kuò)大帶來的，當(dāng)前投資規(guī)模占GDP的比重達(dá)到50%，帶來了產(chǎn)業(yè)的普遍過剩與過度競爭。另一方面，由于貿(mào)易順差擴(kuò)大，我國面臨的貿(mào)易摩擦呈上升勢頭。

　　從宏觀金融來看，我國正在進(jìn)行利率市場化與金融自由化改革，無疑這是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度的必然要求。但也應(yīng)該看到，為了經(jīng)濟(jì)增長需要，我國自上世紀(jì)90年代以來每年基礎(chǔ)貨幣的投放量在15%以上，國際游資的流入更加大了貨幣供應(yīng)量，使得我國貨幣非常寬松，銀行存貸差達(dá)到9萬億。雖然從2003年以來國務(wù)院、央行陸續(xù)出臺(tái)了

　　從金融市場來看，我國股市長期面臨著供給與需求不匹配問題，成千上萬家企業(yè)等待上市，而長期低迷的股市造成流入資金不足甚至萎縮。央行基礎(chǔ)貨幣的快速投放，本來可以通過股票市場來吸收，由于種種原因囤積于商業(yè)銀行，助長了房地產(chǎn)泡沫的膨脹。

　　當(dāng)前，我國正著手解決產(chǎn)業(yè)過剩、房地產(chǎn)泡沫、技術(shù)創(chuàng)新不足等問題，相關(guān)舉措無疑都切中時(shí)弊，這也是日本泡沫經(jīng)濟(jì)給我們最大的啟示。