無風險收益率達3.4%

　　權證看臺

　　本報記者 張翔

　　本周盡管滬場權證出現反彈，上漲了0.046元，但G滬機場卻跌勢趨急，大幅下跌0.33元，使得正股＋權證組合的價格由上周末的13.436元跌至13.152元。這意味著，持有該組

合一年后的無風險收益率達到3.4%，已經高于一年期定期存款利率2.25%。

　　根據今日投資的統計，目前共有20位分析師對G滬機場作出評級，其中3位的評級為“強力買入”，13位的評級為“買入”，只有4位作出“觀望”評級。總體來看研究機構是看好公司未來表現的。不過，該股自股改復牌以來持續走低，累計跌幅高達15.8%。而另一方面，市場又因為大股東會全力防止行權的預期而看空滬場認沽權證，從而導致該權證不斷走弱，溢價率持續走低進而成為折價交易，目前折價率達到了3.94%。

　　有意思的是，隨著滬場權證折價率的放大，其價格已對BS計算公式構成“挑戰”。記者從天相系統查詢得知，該權證周三的隱含波動率為9.9%，而到周四與周五其隱含波動率顯示為空值。這表明，用滬場權證目前1.792元的價格，已經無法通過BS公式反推出隱含波動率了。換一個角度來看，在BS公式中將歷史波動率指定為最低的1%，計算得到的理論價格也達到2.016元。實際上，即使我們極端地假定正股波動率為零，即G滬機場始終保持在當前11.36元的價格上，時間價值為零，那么權證價格也應該等于其內在價值2.24元。

　　一切看起來似乎都紊亂了，現實與理論出現明顯偏差。中信

　　從長遠來看，在一個有效的市場中，無風險套利機會是不可能存在的。但在目前很不理性的市場中，無風險套利機會卻有其存在的理由。市場正經歷由熊轉牛的階段，投資者預期收益都很高，特別是近期地產股、有色金屬股的瘋狂炒作讓市場充滿了躁動的情緒，誰都期望在短線炒作中大賺一把。正如一位業內人士所言，機會這么多，誘惑這么大，誰還會在乎那一年后幾個點的固定收益，還是把握當下吧！場內的做多氣氛如此濃烈，大資金恐怕也未必會選擇這種坐收小利的保守作法。

　　當然，在市場整體冷落滬場權證的同時，我們也不排除部分偏于保守的資金已經建立了權證＋正股的避險組合。雖然我們無法直接取得滬場權證的詳細交易信息，但至少可以通過華菱權證的情況來一窺究竟。華菱權證的折價幅度很低，權證＋正股避險組合的無風險收益也不明顯，不過，記者從華菱權證的公開信息中了解到，本周二申銀萬國機構專用席位出現了單向買入，金額為319萬元，而周四申銀萬國海口龍昆南路證券營業部再度出現了單向買入，金額為388.7萬元。由此可以推斷，無風險收益機會更佳的滬場權證也必然引來了不少的買盤。

　　權證一周表現回顧

　　名稱溢價率

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　　波動率本周

　　漲跌幅

　　萬科ＨＲＰ149．041．0714．26％

　　寶鋼ＪＴＢ141．291．455－5．78％

　　武鋼ＪＴＢ126．640．758－1．97％

　　包鋼ＪＴＢ123．050．64681．93％

　　招行ＣＭＰ118．430．277－1．94％

　　包鋼ＪＴＰ112．330．49426．88％

　　鋼釩ＰＧＰ111．70．496－1．78％

　　武鋼ＪＴＰ111．250．516－1．53％

　　機場ＪＴＰ15．190．32－2．86％

　　華菱ＪＴＰ1－1．260．219－2．82％

　　滬場ＪＴＰ1－3．94－2．63％

　　數據來源：天相投資