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金瑞期貨 鄺波
全球商品市場(chǎng)的投資兼具一般商品投資和金融資產(chǎn)投資雙重特征，因而全球貨幣供應(yīng)及超額流動(dòng)性變化對(duì)其價(jià)格影響巨大。
日前全球三大經(jīng)濟(jì)體的利率變動(dòng)成為本月份焦點(diǎn)。3月28日美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)
，利率將升至4.75％。盡管整體利率水平仍然比較低，但三大央行步調(diào)一致的舉措顯然是貨幣政策將趨緊的信號(hào)。
2000年股市暴跌后，主要經(jīng)濟(jì)體均實(shí)施了積極的擴(kuò)張型貨幣政策。不僅美國(guó)、歐元區(qū)和日本利率在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于超低水平，同時(shí)廣義貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度也顯著提高，以經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織(OECD)各成員作為一個(gè)整體，其廣義貨幣增長(zhǎng)率從2004年2月的4.3%，升至2006年1月的7%。持續(xù)的超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣供應(yīng)所帶來的超額流動(dòng)性成為推動(dòng)商品價(jià)格上漲的基礎(chǔ)之一。超額流動(dòng)性作用在實(shí)物市場(chǎng)，就表現(xiàn)為通貨膨脹，而如果作用在資產(chǎn)市場(chǎng)，那么就表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲。全球商品市場(chǎng)的投資兼具一般商品投資和金融資產(chǎn)投資雙重特征，所以不難想象，全球的貨幣供應(yīng)及超額流動(dòng)性變化對(duì)商品價(jià)格的影響將會(huì)非常巨大。
寬松貨幣政策顯然有走到盡頭跡象。美國(guó)實(shí)際利率擺脫負(fù)利率的趨勢(shì)越來越明顯。開始于2002年10月的負(fù)利率時(shí)代持續(xù)了近三年。近期在升息和溫和通脹的夾擊下，負(fù)利率時(shí)代可能面臨終結(jié)。目前美國(guó)實(shí)際利率還是偏低，不足1％，而過去三十多年至今的平均水平為1.8％。按照現(xiàn)在的加息步伐，實(shí)際利率還有上升空間。
美國(guó)是全球流動(dòng)性的主要輸出源頭之一，但更應(yīng)該關(guān)注日本利率政策變化。日本是三大經(jīng)濟(jì)體中最后一個(gè)步入緊縮周期的，雖然央行仍維持零利率，但現(xiàn)行貨幣政策結(jié)束的意義遠(yuǎn)大于純粹的利率調(diào)整。自2001年以來，日本一直推行所謂定量放松政策，向金融體系大量注入資金。定量放松政策包括向市場(chǎng)投放至多35萬億日元（約2950億美元）流動(dòng)資金，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過令隔夜拆息達(dá)到0所需的6萬億日元。實(shí)行多年的超寬松貨幣政策使日本投資者紛紛將資金投向全球各地的債券、貨幣和其他高收益資產(chǎn)，而對(duì)沖基金和投機(jī)商所從事的所謂息差交易（以低利率借入日?qǐng)A去投資高收益資產(chǎn)）則使得上述效應(yīng)被進(jìn)一步放大。據(jù)估計(jì)，對(duì)沖基金有三分之一的資金來自日元借貸，而全球市場(chǎng)上進(jìn)行息差交易所涉及的資金量高達(dá)2萬億美元。過多的資金追逐有限的投資產(chǎn)品造成了價(jià)格高估的現(xiàn)象。
短期內(nèi)，美日歐的利率仍然處于低水平，尤其是日本零利率的政策并沒有改變，隨著美國(guó)的加息，美日利差將繼續(xù)擴(kuò)大。而我們相信，未來日本加息也會(huì)是一個(gè)漸進(jìn)式的過程，全球資金過剩的局面不會(huì)馬上改變。但是長(zhǎng)期看來，超寬松貨幣政策的終結(jié)將導(dǎo)致的金融體系超額流動(dòng)資金的減少，而未來日本市場(chǎng)利率的最終上升，將減少日本居民的海外投資和減少借入日元的跨幣種套利交易，將對(duì)日本乃至全球的金融市場(chǎng)產(chǎn)生廣泛而顯著的影響。對(duì)于商品市場(chǎng)而言，套利交易的減少會(huì)使削弱大宗商品價(jià)格的支撐力度。
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