聯(lián)合證券：近期沿六條線索按圖索股

　　聯(lián)合證券研究所

　　鑒于對(duì)市場整體的樂觀態(tài)度，根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者布局的最優(yōu)化原則， 結(jié)合“十一五”規(guī)劃和2006年政府工作報(bào)告的主要精神，我們提出以下投資線索，它們有望成為2006年乃至更長時(shí)間內(nèi)的投資主題。

　　軍工

　　國務(wù)院提請(qǐng)全國人大審議批準(zhǔn)的2006年國防預(yù)算為2838億元人民幣，約合351億美元，比上年預(yù)算執(zhí)行數(shù)增長14.7%，2006年國防經(jīng)費(fèi)支出預(yù)算占當(dāng)年全國財(cái)政支出預(yù)算的7.4%。預(yù)計(jì)至少到2008年，我國的軍費(fèi)仍將保持快速增長勢頭。

　　與國外軍工企業(yè)相比，國內(nèi)軍工背景上市公司在業(yè)務(wù)規(guī)模、資產(chǎn)總量等方面差距巨大，在產(chǎn)品獨(dú)立開發(fā)與制造等各環(huán)節(jié)能力偏弱，同時(shí)缺乏通過并購實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的能力。但我們認(rèn)為，在我國軍事指導(dǎo)思想和軍費(fèi)投入出現(xiàn)重要轉(zhuǎn)折的背景下，從壯大我國軍工產(chǎn)業(yè)的角度出發(fā)，必將借鑒國外成功的軍工發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，使軍工產(chǎn)業(yè)從體制到實(shí)際表現(xiàn)發(fā)生新的轉(zhuǎn)折。

　　新農(nóng)村

　　首先關(guān)注的是農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)直接受益的行業(yè)，主要是水泥等建材行業(yè)和鋼鐵的建筑線材子行業(yè)。中國水泥消費(fèi)中農(nóng)村一直占有很大比重，改革開放后一直在35%-40%，最近幾年由于城市固定資產(chǎn)投資高速增長，農(nóng)村水泥消費(fèi)比例略有下降，但也在30%以上。公路建設(shè)對(duì)相關(guān)行業(yè)帶動(dòng)不小，據(jù)測算，公路建設(shè)投資1個(gè)億，可建設(shè)農(nóng)村公路200-500公里，平均可增加就業(yè)機(jī)會(huì)2000個(gè)，增加1000噸螺紋鋼用量，10萬噸水泥用量。建設(shè)農(nóng)村公路120萬公里，每年24萬公里，可年增加水泥用量5000萬-1億噸，而目前全國水泥年消費(fèi)量不過10億噸，水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況將得到很大緩解。

　　其次關(guān)注的是農(nóng)村消費(fèi)品行業(yè)。新農(nóng)村建設(shè)將有效提高農(nóng)民可支配收入，而加強(qiáng)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一方面改善了農(nóng)民消費(fèi)環(huán)境（如電網(wǎng)等），另外一方面也將增加勞動(dòng)力需求和農(nóng)民收入，將有望改變長期以來農(nóng)民收入增長速度低于城市的狀況，極大促進(jìn)農(nóng)村消費(fèi)。

　　國際產(chǎn)業(yè)遷移

　　產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)力量，正是大規(guī)模承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移促進(jìn)了我國制造業(yè)的快速崛起。因而，目前國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的結(jié)構(gòu)升級(jí)，特別是服務(wù)業(yè)外包和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移同樣蘊(yùn)藏著新一輪機(jī)遇。

　　根據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心的課題研究，通過全球化程度、市場化程度、對(duì)外開放程度、產(chǎn)業(yè)成熟度、比較優(yōu)勢等多個(gè)指標(biāo)，對(duì)我國制造業(yè)的國際競爭力進(jìn)行了系統(tǒng)歸類：第一類是具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)競爭力，中長期具有明顯比較優(yōu)勢和發(fā)展空間的行業(yè)，這些行業(yè)對(duì)外資開放比較早，具有市場化、開放度和市場競爭度高的特征。第二類是現(xiàn)實(shí)競爭力一般，但中長期內(nèi)具有一定潛在競爭優(yōu)勢和發(fā)展空間的行業(yè)。第三類是國內(nèi)受到特殊保護(hù)的行業(yè)，開放后短期受到?jīng)_擊，但中長期有很大發(fā)展空間和潛在競爭優(yōu)勢。

　　自主創(chuàng)新

　　《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020 年）》（以下簡稱《綱要》）標(biāo)志著自主創(chuàng)新已經(jīng)成為國家戰(zhàn)略，隨后公布的《關(guān)于實(shí)施〈綱要〉若干配套政策的通知》為自主創(chuàng)新戰(zhàn)略提供了政策保障，并從科技投入、稅收激勵(lì)、金融支持、政府采購、保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、人才隊(duì)伍建設(shè)等方面提出了切實(shí)可行的政策措施。我們認(rèn)為由于以下理由，研發(fā)投入較多的研發(fā)型企業(yè)將最大限度地享受到稅收等多方面的政策支持，成為自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的最大受益者：一是稅收配套政策利好研發(fā)型企業(yè)，二是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凸現(xiàn)研發(fā)型企業(yè)優(yōu)勢。

　　產(chǎn)業(yè)并購

　　隨著市場定價(jià)功能的日益完善，以及部分要約、股權(quán)支付方式等并購工具的采用，將大大降低并購門檻。優(yōu)質(zhì)龍頭公司在產(chǎn)業(yè)周期的下降階段進(jìn)行橫向并購和縱向整合，利用其高估值實(shí)現(xiàn)并購成長；或者境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)資本、金融資本互動(dòng)的案例將越來越多，此舉還能有效推動(dòng)控制權(quán)市場的活躍。

　　國企改革

　　對(duì)于國家戰(zhàn)略型國有企業(yè)，如中石化、寶鋼、一汽集團(tuán)等，它們的數(shù)量不多（185家之內(nèi)），但資產(chǎn)規(guī)模占到國有經(jīng)營性資產(chǎn)總量的70％以上，2005年利潤占到60％以上。這類企業(yè)具有資本密集、技術(shù)密集和資源壟斷的特征，這又決定了其工藝流程和運(yùn)營流程復(fù)雜，先天帶有縱向一體化和多產(chǎn)品線的特征。這類企業(yè)的改革成效，一看資產(chǎn)運(yùn)用效率是否大幅改善，二看管理層考核激勵(lì)是否到位。

　　對(duì)于地方資源型國有企業(yè)，由于具有達(dá)不到規(guī)模、范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，產(chǎn)業(yè)鏈不完整等特征，所以與中央企業(yè)相比，地方資源型國有企業(yè)在掌控經(jīng)濟(jì)資源方面沒有太大的壟斷優(yōu)勢，而且旗下資產(chǎn)質(zhì)量參差不齊，面臨更大的競爭壓力。因而這類企業(yè)的改革成效，一看管理層考核激勵(lì)是否到位，二看資產(chǎn)質(zhì)量是否大幅提升、非經(jīng)營性資產(chǎn)是否徹底剝離。