信托產品創新分化趨勢加劇 為走向融合奏響序曲

　　中國信托業在經歷了不平凡的2005年之后，以從容、自信的姿態進入了金融業即將全面對外開放、混業大潮下日趨融合的2006年。截至2006年1月1日，據公開資料不完全統計，2005年國內共有50家信托公司參與發行了477個集合資金信托計劃，發行規模為499.04億元，實際成立的信托產品475個，信托資金成立規模485.84億元，發行數量和規模與上年同期相比，分別增長24.54%和30.80%。在相對嚴峻的外部環境下，2005年信托業仍然取得了不俗的成績，一方面說明信托投資理財憑著自身獨特的優勢已經站穩腳跟，并得到了社會的認可和接

受，另一方面也說明信托業經過幾年來的發展和積累，已經逐漸走向成熟和理性。

　　強者恒強:產品發行集中度增強，分化趨勢加劇

　　2005年在信托公司整體產品發行規模和投融資規模保持快速增長的良好勢頭的同時，在產品的地域分布和機構分布上卻十分不均衡。地域性、機構間分化較2004年有進一步加劇的趨勢，需引起業界的高度關注。

　　產品發行機構集中度強化，不足20%的機構掌控近半的集合資金信托市場份額

　　2005年全國產品發行規模列前10家信托公司(占全部信托機構的18.18%)，共發行信托資金247.17億元，占全年資金總規模的49.53%；而發行規模在5億元以內的信托機構共有25家(占全部信托機構的45.45%)，發行規模46.61億元，只占全年發行信托資金總規模的9.34%。從產品發行數量看，發行數量在前10位的信托機構(占全部信托機構的18.18%)共發行信托產品229個，占全年信托產品發行總數的48%，而產品發行數量在5個以內的信托機構有28家(占全部信托機構的50.91%)，共發行信托產品71個，只占全年產品發行總數的14.88%。

　　地域性差異凸現，東、西部差距進一步加大

　　2005年從信托產品的區域分布情況看，東部地區無論是信托機構數量、發行產品的數量和規模都占有絕對優勢，其信托產品數量和規模分別占全年總數的69.18%和72.87%，而中西部地區加起來也不到全部的三分之一。令人振奮的是，2005年中西部地區部分信托機構取得了長足的進步，其業務增長速度令人刮目相看。

　　2005年在產品發行的總格局中，除一些老牌的信托公司繼續保持領先優勢之外，一些信托公司強勢崛起，后來居上，令人眼前一亮。特別是一些中西部地區的信托公司表現得尤為突出。

　　預期收益:理財能力提高，資金成本上升

　　縱觀2005年信托產品的投資方向，雖然橫跨三大市場，十幾個行業，所涉及的領域極為寬泛。但基礎設施、房地產、金融領域三大投向，占去了七分天下。

　　安全性:信托產品的首選原則

　　作為信托公司最具優勢和最具傳統的基礎設施信托業務，2005年仍穩居首位，盡管與房地產信托產品的規模相比只占微弱優勢，但由于其風險的可控性、收益的穩定性、良好的市場信譽，可以預見，信托資金在該類領域的投資規模將在相當時期內保持穩定和領先地位，這點，與房地產領域受政策調控的影響比較大，而容易出現較大的波動和起伏有實質性的不同。概括起來，2005年基礎設施信托產品高居榜首的主要原因包括:

　　1、充分發揮信托公司可以直接涉足實業投資融資領域的獨特優勢，與其他金融機構和理財產品形成差異化特色。

　　2、安全性較高，風險保障措施較為充分，收益較為穩定，滿足了一大批風險偏好較低的客戶需求，產品市場定位較清晰。

　　3、因地制宜，整合資源，運用地方金融機構的特有優勢，與政府資源緊密結合，積極參與地方經濟建設和重點建設項目的建設。

　　4、在混業趨勢下，作為保險資金等規模性機構資金進入基礎設施領域投資的管道和紐帶，把握即將出現的巨大市場機遇，滿足混業趨勢下不斷增長的市場需求，進一步擴大信托資產的管理規模，最終形成信托公司穩定、成熟的盈利模式。

　　趨利性:市場化選擇的鐵律

　　自2004年以來，房地產信托產品一直扮演著后來居上的"黑馬"，發行規模和數量始終位居前三甲之中。從表中可以看出，2005年信托產品從收益角度看，房地產以平均預期年收益率5.19%為最高。其中，一年期產品的平均預期年收益率為4.97%，二年期產品的平均預期年收益率為5.16%，二年以上期產品的平均預期年收益率為5.57%。

　　規模的超常發展，衍生出業務模式的不斷創新。2005年在所有信托產品種類中，從資金運用方式創新角度比較，房地產信托表現得最為搶眼，幾乎是資金運用方式最全面的產品。

　　積極拓展信托業投資空間

　　國內外信托業發展的經驗證明，金融市場作為信托的一個傳統投資領域，一直是信托業賴以生存和發展的重要支撐，但我國金融業實行分業經營和分業監管的政策，使得信托機構在金融市場上的作為極為有限，從而在很大程度上制約了信托理財在金融市場上的投資能力和水平。雖然如此，我們看到不少有實力的信托公司借助其自身的背景和優勢，積極拓展信托投資空間，推出了一些投資于金融領域的信托產品，為信托業在金融市場上爭得了一席之地。

　　據公開資料不完全統計，2005年共發行106個金融投資類信托產品，實際成立105個，成立規模54.19億元。與2004年相比，產品數量雖然增加了2個，但資金規模則減少了0.63億元。

　　可以看出，盡管某些種類的產品在數量和規模上還微不足道，但足以表明信托在金融領域的涉足范圍和輻射功能還是十分寬泛和強大的，2005年較上一年有極為明顯的拓展。同時，銀行信貸資產轉讓信托數量和規模比2004年分別增長100%和46.21%的驚人增幅，也再次表明，銀信合作已經遠遠超越了淺層次的一般性合作，建立在以應對開放格局下混業時代到來而進行的戰略合作，已成為銀行和信托公司的普遍共識。

　　運用方式:創新舉措頻出，傳統貸款方式仍占主導

　　2005年以來，在諸多信托產品中，信托資金運用方式的創新和多元化尤為令人矚目，充分顯示了其在分業經營條件下的融合性特征。信托資金運用方式大致分為7類:

　　債權運用(貸款)、股權運用、不動產投資、類資產證券化運用(包括:信貸資產轉讓信托、收益權投資、受益權投資和債權投資)、組合運用(夾層融資)、資本市場投資、融資租賃。

　　2005年全年信托產品中，共有貸款類信托產品297個，資金規模為349.11億元，分別占全年總數的62.26%和71.86%；其次為信貸資產轉讓信托產品54個，資金規模24.41億元，分別占全年總數的11.32%和5.03%；權益類(包括股權投資、收益權投資、受益權投資和債權投資等)信托產品46個，資金規模59.55億元，該類產品分別占全年總數的9.64%和12.26%；以證券投資形式信托產品40個，資金規模20.14億元，分別占全年總數的8.39%和4.15%；組合投資類信托產品13個，資金規模12.65億元，分別占全年總數的2.73%和2.60%；房地產物業投資9個，資金規模10.7億元，分別占全年總數的1.89%和2.20%；其它依次為融資租賃5個，資金規模1.64億元，不確定資金使用方式的信托產品7個，資金規模6億元，其他資金使用方式的信托產品7個，資金規模1.59億元。如表所示。

　　就產品數量而言，貸款信托、銀行信貸資產轉讓和證券組合投資信托分列前三位；融資規模位于前三位的分別是貸款信托、股權信托和受益權信托。貸款信托仍然是主要的資金運用方式，共發行297個，占全年總數的62.26%，與2004年相比，又有所提高了；資金規模為349.11億元，占比高達71.86%。貸款類信托產品對信托公司而言雖然操作簡單、管理方便，可適用于任何領域和項目，但由于信托產品缺乏流動性、產品存續期與融資項目期限不匹配，一旦發生市場風險或信用風險，對信托公司而言將面臨嚴重挑戰。

　　綜上所述，2005年集合資金信托計劃資金運用方式呈以下特點:

　　(1)貸款運用仍為首選，數量、規模均居榜首。2005年貸款運用的信托產品數量和資金規模分別占全年總量的六成和七成以上，與2004年(分別為61.62%和70.64%)相比，不降反升，始終居高不下，分別提高了0.64個百分點和1.22個百分點。這說明信托資金傳統的運用方式要實現有效的轉型還需很長的過程。

　　以貸款方式債權性運用信托資金，其實質是項目融資，每一個信托計劃的內容都不可復制，導致投資者面對的是數不勝數內容各異的信托計劃和千差萬別的投資決策依據。項目融資一般都具有一次性融資金額大，項目建設期和回收期長，不確定因素多等特點。尤其在傳統的房地產信托產品結構中項目融資的模式極為普遍，其融資流程與信托公司的本源職能截然相悖，即異化為所謂"受人之托，代人聚財"。

　　(2)信托資金運用方式創新已嶄露頭角。其中尤以房地產投資和組合投資等資金運用方式為突出代表。通過對照2004和2005年信托產品資金運用方式的構成我們發現，2004年沒有或很少使用的房地產投資和組合投資開始構成信托資金運用方式的后起之秀。房地產投資主要是以購買商業樓宇以獲取長期穩定收益的一種投資形式。該投資方式從投資手段來說類似房地產投資信托基金(REITs)，如果運作成熟，極有可能為發展成真正的REITs鋪平道路。組合投資作為一種分散風險，獲取穩定收益的靈活投資方式，也逐漸得到信托機構的青睞。這種投資方式既可以對投資領域中不同風險的產品進行優化組合；也可以針對不同的投資品種采取不同的投資形式，如股權投資、貸款或權益投資等。國內外投資市場的經驗表明，組合投資是投資領域的一個理想的投資方式，相信，隨著信托業的發展，組合投資形式將越來越被重視并廣泛地采用。

　　2005年以來，雖然貸款運用方式在規模上仍占主導地位，但一些信托公司不僅在理念上開始逐漸擯棄"點對點"式的以債權信托運用方式為主的項目融資模式，而且在實踐中逐漸打造和樹立起了產品品牌為導向的產品創新模式，為最終走向產品基金化奠定了堅實的基礎。

　　(3)信托資金運用方式的多元化格局初步顯現。其中以銀行信貸資產轉讓信托產品為代表的準資產證券化信托產品，2005年較2004有較大幅度的增長。基于相同原理，各信托機構推出的收益權投資、受益權投資和債權投資等信托產品在種類、規模、投資領域等諸多方面也都實現了歷史性突破，盡管相比較而言，與傳統的貸款運用方式的規模還相差較大，但增長勢頭和發展趨勢都顯現出較強的增長后勁。

　　投資領域:安全加收益成為主軸

　　縱觀2005年信托產品的投資方向，雖然橫跨三大市場，十幾個行業，所涉及的領域極為寬泛。但基礎設施、房地產、金融領域三大投向，占去了七分天下。

　　安全性:信托產品的首選原則

　　作為信托公司最具優勢和最具傳統的基礎設施信托業務，2005年仍穩居首位，盡管與房地產信托產品的規模相比只占微弱優勢，但由于其風險的可控性、收益的穩定性、良好的市場信譽，可以預見，信托資金在該類領域的投資規模將在相當時期內保持穩定和領先地位，這點，與房地產領域受政策調控的影響比較大，而容易出現較大的波動和起伏有實質性的不同。概括起來，2005年基礎設施信托產品高居榜首的主要原因包括:

　　1、充分發揮信托公司可以直接涉足實業投資融資領域的獨特優勢，與其他金融機構和理財產品形成差異化特色。

　　2、安全性較高，風險保障措施較為充分，收益較為穩定，滿足了一大批風險偏好較低的客戶需求，產品市場定位較清晰。

　　3、因地制宜，整合資源，運用地方金融機構的特有優勢，與政府資源緊密結合，積極參與地方經濟建設和重點建設項目的建設。

　　4、在混業趨勢下，作為保險資金等規模性機構資金進入基礎設施領域投資的管道和紐帶，把握即將出現的巨大市場機遇，滿足混業趨勢下不斷增長的市場需求，進一步擴大信托資產的管理規模，最終形成信托公司穩定、成熟的盈利模式。

　　趨利性:市場化選擇的鐵律

　　自2004年以來，房地產信托產品一直扮演著后來居上的"黑馬"，發行規模和數量始終位居前三甲之中。從表中可以看出，2005年信托產品從收益角度看，房地產以平均預期年收益率5.19%為最高。其中，一年期產品的平均預期年收益率為4.97%，二年期產品的平均預期年收益率為5.16%，二年以上期產品的平均預期年收益率為5.57%。

　　規模的超常發展，衍生出業務模式的不斷創新。2005年在所有信托產品種類中，從資金運用方式創新角度比較，房地產信托表現得最為搶眼，幾乎是資金運用方式最全面的產品。

　　積極拓展信托業投資空間

　　國內外信托業發展的經驗證明，金融市場作為信托的一個傳統投資領域，一直是信托業賴以生存和發展的重要支撐，但我國金融業實行分業經營和分業監管的政策，使得信托機構在金融市場上的作為極為有限，從而在很大程度上制約了信托理財在金融市場上的投資能力和水平。雖然如此，我們看到不少有實力的信托公司借助其自身的背景和優勢，積極拓展信托投資空間，推出了一些投資于金融領域的信托產品，為信托業在金融市場上爭得了一席之地。

　　據公開資料不完全統計，2005年共發行106個金融投資類信托產品，實際成立105個，成立規模54.19億元。與2004年相比，產品數量雖然增加了2個，但資金規模則減少了0.63億元。

　　可以看出，盡管某些種類的產品在數量和規模上還微不足道，但足以表明信托在金融領域的涉足范圍和輻射功能還是十分寬泛和強大的，2005年較上一年有極為明顯的拓展。同時，銀行信貸資產轉讓信托數量和規模比2004年分別增長100%和46.21%的驚人增幅，也再次表明，銀信合作已經遠遠超越了淺層次的一般性合作，建立在以應對開放格局下混業時代到來而進行的戰略合作，已成為銀行和信托公司的普遍共識。(中國人民大學信托與基金研究所執行所長邢成用益信托工作室李旸)