認(rèn)沽權(quán)證體現(xiàn)對(duì)價(jià)核心意義 差公司可能水土不服

　　上海證券報(bào) 陳三賢

　　與送股及轉(zhuǎn)增等目前對(duì)價(jià)方式相比，權(quán)證對(duì)價(jià)中流通股股東似乎并沒(méi)有得到什么，非流通股股東的付出也很模糊。但事實(shí)上，權(quán)證對(duì)價(jià)是最能體現(xiàn)對(duì)價(jià)本質(zhì)的對(duì)價(jià)方式，特別是其中的認(rèn)沽權(quán)證將股改與保護(hù)流通股股東利益進(jìn)行了完美的結(jié)合。同時(shí)，權(quán)證對(duì)價(jià)也具有廣泛的適用性。

　　認(rèn)沽權(quán)證體現(xiàn)對(duì)價(jià)核心意義

　　股改對(duì)價(jià)的核心意義是非流通股全流通后，非流通股股東對(duì)流通股股東可能因此而遭受的損失進(jìn)行補(bǔ)償。在送股及轉(zhuǎn)增等以"送出"為主要特征的對(duì)價(jià)方式下，流通股股東盡管得到了股份或現(xiàn)金，但其所持有的資產(chǎn)仍然可能因?yàn)槭袌?chǎng)的自然除權(quán)而受到損失。事實(shí)上，在這種以"送出"為特征的對(duì)價(jià)方式中，流通股股東得到的補(bǔ)償更多的是一種象征意義，而非流通股股東卻實(shí)實(shí)在在地付出了股份。一方付出了很多，但另一方并沒(méi)有得到實(shí)際的利益，以"送出"為特征的對(duì)價(jià)方式并沒(méi)有很明確地體現(xiàn)對(duì)價(jià)核心意義。

　　與"送出"不同，權(quán)證對(duì)價(jià)中的認(rèn)沽權(quán)證不但將對(duì)價(jià)的核心意義體現(xiàn)得非常充分，而且還可能形成非流通股股東不需要太多付出而流通股股東的利益卻得到了充分保護(hù)的完美局面。以青島海爾(資訊 行情 論壇)的權(quán)證對(duì)價(jià)為例，公司非流通股股東海爾集團(tuán)不僅每10股送1股，同時(shí)按照10派9的比例向流通股股東免費(fèi)派送行權(quán)價(jià)為4.39元的認(rèn)沽權(quán)證。由于公司前景繼續(xù)看好，且認(rèn)沽權(quán)證采用證券給付的結(jié)算方式，"海爾集團(tuán)"在權(quán)證行權(quán)期可能不需要承擔(dān)很大的認(rèn)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，甚至不排除零認(rèn)購(gòu)的可能。即使認(rèn)購(gòu)量得不到有效控制，在市場(chǎng)極度低迷期間回購(gòu)公司股份其實(shí)也是一種比較好的投資行為。而對(duì)于流通股股東而言，在10:9的權(quán)證派送比例下，全流通后所存在的風(fēng)險(xiǎn)基本被鎖定。"海爾集團(tuán)"或以零認(rèn)購(gòu)?fù)瓿晒筛模�或以公司投資的方式完成股改，與那些高送股的公司相比，"海爾集團(tuán)"其實(shí)并沒(méi)有付出多少，但流通股股東的利益卻因此而得到了很好的保護(hù)，這就是認(rèn)沽權(quán)證所體現(xiàn)的對(duì)價(jià)核心意義。

　　具有廣泛的適用性

　　權(quán)證對(duì)價(jià)能夠解決很多其它對(duì)價(jià)方式很難解決的股改難題，其適用性是全方面的。

　　適用高流通率公司。高流通率公司非流通股股東持股比例較低，在股改前，其相對(duì)控股地位尚且不太穩(wěn)定，如果采用送股或轉(zhuǎn)增對(duì)價(jià)完成股改，非流通股股東的持股比例將進(jìn)一步降低，在全流通的市場(chǎng)中，隨時(shí)都有被收購(gòu)的危險(xiǎn)。比如，深萬(wàn)科(資訊 行情 論壇)第一大股東華潤(rùn)股份有限公司僅持有其12.89％的股份。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，滬深兩市如深萬(wàn)科這樣流通率相當(dāng)高的公司為數(shù)不少。在全流通背景下，期望深萬(wàn)科等高流通率公司采用送股作為對(duì)價(jià)顯然不太現(xiàn)實(shí)。而認(rèn)沽權(quán)證恰好適用了高流通率公司的股改需要，這種對(duì)價(jià)方式不但不會(huì)降低非流通股股東的持股比例，反而存在提高的可能。

　　適用藍(lán)籌公司。眾所周知，藍(lán)籌公司送股比例普遍較低，流通股股東對(duì)此很不滿意，而非流通股股東也是大倒苦水。之所以造成這種局面，主要原因在于非流通股股東對(duì)公司盈利前景很樂(lè)觀，認(rèn)為在目前的股價(jià)下，其投資回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于社會(huì)平均回報(bào)率。因此，非流通股股東不但不愿意減持，反而有比較強(qiáng)的增持欲望。但流通股股東期望得到補(bǔ)償也無(wú)可厚非。如何解決這種矛盾?認(rèn)沽權(quán)證的優(yōu)勢(shì)再次顯現(xiàn)。流通股股東期望得到補(bǔ)償?shù)母�本原因在于全流通后的股價(jià)下跌預(yù)期，如果股價(jià)下跌預(yù)期不存在，則對(duì)價(jià)完全可以豁免。認(rèn)沽權(quán)證雖然不能化解股價(jià)下跌的預(yù)期，但可以幫助流通股股東鎖定股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，避免全流通后可能存在的股價(jià)下跌所帶來(lái)的損失，而增持欲望很強(qiáng)的非流通股股東也可能如愿以償，達(dá)到以低價(jià)增持的目的。

　　另外，權(quán)證對(duì)價(jià)還適用非流通股股東溝通困難，難以達(dá)成一致的公司，無(wú)論是認(rèn)購(gòu)權(quán)證還是認(rèn)沽權(quán)證，第一大股東均可單獨(dú)完成。對(duì)于含H股及B股的公司，權(quán)證也可以在完全不改變H股及B股股東利益的前提下完成股改。具有廣泛適用性的權(quán)證對(duì)價(jià)將在股改中占據(jù)越來(lái)越重要的地位。

　　"差"公司可能水土不服

　　權(quán)證對(duì)價(jià)是一種優(yōu)勢(shì)非常明顯的對(duì)價(jià)方式，但也并非適用于所有公司，對(duì)權(quán)證最不適用的應(yīng)該是未來(lái)前景不看好的"差"公司。無(wú)論是認(rèn)購(gòu)權(quán)證還是認(rèn)沽權(quán)證，"差"公司均將水土不服。先看認(rèn)購(gòu)權(quán)證。公司未來(lái)前景不看好，股價(jià)上升動(dòng)力不足，還要流通股股東重新掏錢(qián)去買(mǎi)入