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李華權
進入2006年2月以后，隨著國際期銅和黃金價格先后出現調整，全球資源類商品價格一改此前兩年間昂首闊步的牛市格局，進入寬幅震蕩時期。對于此間變化，多數市場人士認為全球對資源類商品需求依然旺盛、投機資本對資源類商品投資熱情不減等多方面因素，仍將支持價格上漲，目前震蕩行情只是牛市中的正常調整過程。
果然，當銅價3月17日以一根將近200美元/噸的大陽線沖破前期震蕩區間上沿后，似乎一切又回到了牛市瘋狂上漲軌道中。然而，筆者認為，隨著各方面因素變化，牛市運行基礎正在悄然發生改變。
廉價資金時代接近尾聲
目前市場比較統一的觀點是，過去幾年中世界各國普遍施行的低利率政策，是造就商品牛市的主要原因之一。隨著全球經濟發展，低利率環境負面作用也日益顯著，其中最為直接的表現就是通貨膨脹。反映全球主要商品價格變化的CRB指數在四年之內上漲了75%，而多數資源類商品價格更是翻番上漲。原油、貴金屬、基本金屬價格大幅度上升，使全球經濟發展面臨巨大威脅，而對資源搶奪更有可能帶來世界政治、軍事局勢的不穩定。很顯然，在這種情況下，繼續執行低利率政策所帶來的負面作用遠遠大于所帶來的積極作用。因此，全球開始逐步放棄低利率政策，全球廉價資金的時代已經接近尾聲。2006年3月2日，歐洲央行再次升息，將基準利率升至2.50%；7日，加拿大央行連續第五次升息，將基準利率升至3.75%；3月中旬，日本財長透露日本將升息的信號；美聯儲則基本肯定在3月28日會議后再次加息至4.75%。
對于商品價格來講，低利率環境改變無疑將動搖其牛市基礎。利率提高不僅將阻礙投資基金繼續擴大規模，而且很可能使投資基金部分資金回流到銀行中。同時，利率提高也會限制企業生產，從而間接縮小企業對于原材料需求。從這一點看，全球進入加息周期為商品牛市敲響警鐘。
高價格抑制資源類商品消費
盡管在商品牛市產生和發展過程中，供應短缺都是不可或缺的重要條件之一，但是在資源類商品價格完全被基金炒作所控制之后，供求狀況已經淪為基金炒作價格的工具。單方面追求高額利潤的基金，并不理會推高價格對供求關系尤其是對消費的影響。但不可否認的是，高價格已經大大降低了全球對于資源類商品的需求熱情，同時也使消費大國難堪重負。
目前，對資源類商品需求增長最大的國家是正處于經濟發展黃金時期的中國、印度等。這些國家比較相似的在于本國資源類商品都相對匱乏，需要大量進口才能滿足國內生產建設需要。但這些國家資本實力并沒有想象中充足，對于價格變化的防御能力也不是很強。一旦資源類商品價格走高，就會導致這些國家消費量下降。
同樣，資源類商品價格高企也使企業難以承受。作為最基層的消費單位，企業消費需求好壞直接影響到某種商品消費狀況。而從目前情況看，高價格對企業消費抑制作用已經相當明顯，消費量下滑速度也非常快。以中國的銅消費為例，中國銅進口量已經連續三個月下降，同時出口卻在持續上升，這不能不說是國內消費下滑的重要證據。
消費量下滑將使全球資源類商品供求關系發生重大改變，由供應短缺向供求平衡過渡。據ICSG最新的報告顯示，2005年全球銅供應量超過消費量2000噸，全球銅市已經基本達到供求平衡。由此，在供求關系不再有利于價格進一步上升情況下，資源類商品價格想繼續演繹牛市“神話”的可能性也就大大降低了。
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