股改改變了中國證券市場

　　上海證券報　記者　葉展

　　開篇語

　　去年4月29日，中國證監會發布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，股權分置改革正式啟動。這是一場前所未有的探索和實踐，一場從根本上推動證券市場發展

的徹底變革，中國股市由此經歷革命性的蛻變，并將由此完成真正走向市場化、真正走向成長的涅？重生。

　　正因為如此，在股權分置改革即將走過一周年之際，在股改進入攻堅戰之時，我們啟動“股改一周年特別報道月”這個大型報道活動，回顧股權分置改革走過的歷程，總結股改當中的種種成敗得失，就有了特殊的意義。

　　在接下來的一個月內，我們將以特別報道和系列報道的形式，將視野投放到股改和與股改相關的方方面面，通過開設“我與股改”、“股改第一的背后故事”、“股改進行時”、“股改新思路”、“專家訪談”等欄目，通過上海證券報與所屬中國證券網“報網聯動”等方式與投資者形成多種形式的互動，共同回顧股改、展望股改，集思廣益，為股改順利推進出謀劃策，

　　紀念股改一周年，還有一個重要意義，那就是推動股改打好當下的攻堅戰。在這個階段，市場的不確定性、問題的復雜性都會超出人們的想象。利用這個時機，我們將對股改現存的疑點、難點、焦點問題繼續作出深入探討，就如何進一步推動股改、股改后滬深市場的定位、多層次

　　歡迎各方人士踴躍來稿，參與我們的欄目互動，共同為推進股改貢獻智慧，來稿請發至gugai＠ssnews.com.cn，也歡迎大家登錄本報中國證券網(www.cnstock.com)，參與網上互動，抒發心聲，提出建議，我們將根據網友的點題作反饋性報道，網上互動郵箱為gugai＠cnstock.com。

　　去年3月的一次論壇上，當深圳國投赤子之心信托計劃經理趙丹陽在臺上放言“一輪波瀾壯闊的大牛市即將來臨”的時候，臺下的私募基金經理張思維頗不以為然：“投資者都在恐懼，何來大牛市？”

　　今年3月，張的觀點已經發生了徹底的改變，他管理的資金擴大了三倍，而且不斷地積極買進。

　　幫助他克服恐懼的并不是趙丹陽，而是自去年4月29日正式啟動的股權分置改革。獲知消息后，他如聞春雷，放棄了休假，重新把大量的時間用在了公司調研和證券投資上。

　　“股改讓市場改變了。更準確地說，是市場基礎和機制改變了�！彼�說。

　　現在，股改已經進行了47周，中國證券市場也經歷了47周脫胎換骨式的巨變。

　　提升上市公司質量

　　去年5月，4家上市公司率先進行股改。迄今為止，在近一年的時間里，已有768家上市公司完成或進入了股改程序，占總市值的63.5%，成為真正實現同股同權的全流通公司。

　　股改給予這些上市公司的并不僅僅是一次股權結構上的簡單改變，更重要的是，通過股改，原先被割裂的兩類股東的利益取向得到了統一。

　　一年前，從來沒有哪家上市公司老總會當眾對投資者保證未來一年的公司業績增長達到多少，或者分紅將達到多少，而股改之后，作出這樣承諾的上市公司越來越多。

　　國泰君安證券研究所所長李迅雷指出，在解決股權分置前，非流通股的大股東們并不關心公司二級市場股價，而流通股股東只能追逐價格漲落的資本利得。解決股權分置后，所有股份皆流通，市場股價成為現在的非流通股股東和流通股股東共同的價值判斷標準，大股東利用非流通地位損害公司治理結構的行為失去了屏障。

　　“股改并不能直接提升上市公司的業績，但是可以提升上市公司增長業績的動力。了解企業的人都知道，公司董事會、監事會和經理層誠實守信、勤勉盡責，對提高上市公司質量有多重要�！鄙虾Ｒ患冶镜厣鲜泄�司的董事長這樣說。

　　與股改相伴而生的，還有一系列提高上市公司質量的措施，比如，清理大股東占款，推出高管激勵制度等。“上市公司是證券市場的基石，上市公司質量提高了，治理結構科學了，證券市場的吸引力才能得到真正提高�！睆埶季S說。

　　改變市場運作機制

　　促進兼并重組、優化資源配置、擴大對外開放、鼓勵市場創新，證券市場的運作機制也正在因股改而改變。

　　“證券市場的一大重要功能是優化資源配置，但是在股權分置的市場上，這一功能無法得到充分體現，因為上市公司的大量股權不能流通，價值得不到體現，在成熟市場上被廣泛運用的兼并收購的通道沒有打通，資源很難向優勢企業集聚。”李迅雷說。

　　股改為證券市場帶來了兼并重組的契機，這已成為業內共識：只有上市公司的股權真正能夠流通并體現價值時，換股收購等手段才能大行其道。

　　雖然由于“鎖一爬二”的限制，G股公司正式的兼并大潮還未真正展開，但暗潮已然開始涌動。業內人士透露，多家完成股改的上市公司早已對并購躍躍欲試，屆時，證券市場的活力將再次得到充分展現。

　　今年年初，外資戰略投資A股的政策出臺，標志著中國證券市場的對外開放程度得到了進一步提高。而完成股改，變成了外資戰略投資的前置條件。

　　“可以說，沒有股改，我們不可能這么快獲得投資A股的準入許可�！盬inson，一家外資產業基金的負責人說。

　　除了美元，股改給證券市場帶來的還有權證。在寶鋼率先在股改中引入權證方案之后，新鋼釩、上海機場、白云機場等公司紛紛推出了各式權證，使中國金融衍生品市場的發展邁出了重要的一步。

　　“創新永遠是證券市場不竭的動力，股改則為創新帶來了前所未有的良機�！眹�泰君安衍生品開發部有關人士表示。

　　增強證券市場吸引力

　　一年前，市場還在為全流通而恐懼；一年后，股改成為提升證券市場吸引力最重要的因素。其中的關鍵之處，在于股改改變了市場的估值眼光和預期�？謶值母�本是對全流通帶來的擴容壓力的擔憂；而股改引入的對價機制和對非流通股的限售規定，則使全流通變成了重新考量上市公司價值的機會。

　　“假設平均對價為10送3股，股市的總體市盈率將下降30%，在經過前幾年的擠泡沫之后，這樣的估值水平足以讓理性投資者怦然心動。”一位基金經理表示。

　　而“鎖一爬二”的規定，則使擴容壓力顯得較為平和。“市場并不是害怕擴容，而是害怕沒有征兆和預期的擴容。如果

　　事實上，一年來，各類投資者的入市積極性得到了明顯提高。保險資金、

　　在股改的推動下，股市的表現扭轉了4年多來的下跌局面，上證綜指從1000點左右上漲了30%，機構對后市的看法總體仍保持樂觀，股市已經走出泥沼。