讀年報應學會抓住三個要點

　　上海證券報 阮文華

　　目前，正值上市公司年報披露期。閱讀年報也成為投資者必不可少的重要一環。由于一份完整的年報，內容龐雜，數據眾多，投資者不注意進行梳理，不掌握一定的技巧和方法，很難在短時間內閱讀完所有上市公司年報，選取價值投資較高的股票。筆者認為，閱讀年報也需要從以下三個方面抓住其要點，從而指導自身的投資。

　　首先，主業是單一化還是多元化。單一的主業，還應看其產品的市場競爭能力，維持主業發展的資源可持續發展性和稀缺性，并了解和關注其市場份額占有率情況和區域的壟斷性。單一的主業經營模式，其主營業務收入的增長，需要考慮其發展的穩定性和可持續發展能力，及其所依賴資源的供給能力。因此，主營業務收入增長較快的上市公司，應當作為關注的重點。另外，對于多元化投資的上市公司，由于其主業相對分散，對其主營業務收入的評價應一分為二。首先，主業的競爭能力是弱化了還是可依賴資源受到了影響，是否有增長后勁。其次，主業仍有很強的發展后勁，但為了經營擴張的需要，而嘗試進行轉型。多元化投資對上市公司回避單一渠道經營風險，能夠起到一定的積極作用。但由于多元化投資必定會造成對上市公司現有管理體制和技術力量的沖擊和挑戰，而產生諸多不確定的風險。因此，投資者在看待多元化投資時，也應當充分挖掘和尋找具有成長性和持續發展潛力的業務項目，進行重點的追蹤和分析，而不能以目前的項目增速而忽略多元化投資所面臨的投資機會。相反，被投資者所忽略的上市公司多元化投資項目，往往成為上市公司未來重要的利潤增長點。因此，投資者閱讀年報，分析上市公司的主營業務構成，不能僅看其絕對額的多少，更要看其毛利率和增長幅度。只有保持資源壟斷或市場擴長能力的多元化項目，才有可能成為上市公司未來主要的利潤源。

　　其次，成本是過度節約還是有效擴張。利用成本節約進行利潤的實現，是上市公司經營管理中的普遍管理措施，也是一種大眾化的有效利用資源和管理資源的模式。但上市公司的業務發展和市場競爭能力的提升，靠節約現有資源是有限的。相反，通過收入、費用的適度合理增長而實現更為客觀。諸如市場份額的占有率和新產品發展資源的挖掘則完全是依賴于新的投入，才會有良好的產出。因此，從某種程度上講成本是節約還是擴張是相輔相成的關系，總之，任何發展的極端都是不可取的。資源的過度節約將會影響并減少其效能。當然這里講的成本擴張是一種與收入間的有效配比關系。因此，投資者在進行閱讀上市公司報表時，應當關注與成本有關的比率指標，是不是進行了合理配置和最優化。而不能以簡單的絕對節約額來片面衡量和評價上市公司的持續發展能力。

　　第三，非經常性項目對凈利潤的影響。上市公司的凈利潤指標是投資者進行投資的重要參考，但并不是唯一的參考。在每股收益背后，投資者應該看到其利潤實現的主渠道和增長源。由于非經常性收益和損失不具備長期性和穩定性，對利潤的影響也主要是階段性的和暫時的。投資者在看待非經常性損益時，既要看到其風險的存在，也要看到其投資機會的存在。但無論是出于何種投資初衷，面對非經常性損益所帶來的風險和收益都是暫時的，投資者閱讀年報中應對這類上市公司的

　　總之，收入、成本和利潤構成了上市公司經營過程的全部架構。投資者在閱讀上市公司年報時，應當學會在閱讀方式上化繁為簡，而在閱讀內容上化簡為繁，學會把握架構，而分析細枝末節。對于關系上市公司利潤實現過程的年報項目，要多加研究和分析，而不能將目前的上市公司的股價現實表現與上市公司年報作簡單的對比。許多年報中隱含和潛在利潤提升和發展的"亮點"，只有用心的投資者才能領悟。