存款準備金率上調 市場將受沖擊

　　提要：今天3個月央行票據發行規模突然減少至100億元，再度激起了市場對央行上調存款準備金利率的聯想。根據以往的經驗，每次準備金利率的上調都對市場資金面產生很大的沖擊，那么如果近期上調存款準備金率是否又將導致大盤大幅度下挫呢？

　　上海證券報報道，今天3個月央行票據發行規模突然減少至100億元。在市場對央行動用存款準備金率政策預期處于上升階段之時,央行票據的縮量發行,再度激起了市場對貨幣

政策變動的聯想。

　　根據以往經驗，貨幣政策出現較大的變動之前，央行票據的發行量會出現突變，目的就是調節票據發行量來對沖貨幣政策的過大影響，防止導致市場資金面過度波動。資料顯示,在2003年8月份,央行宣布上調銀行存款準備金率的前一周,公開市場凈回籠資金量曾由之前的400億減至240億。因此，這次央行票據發行規模突然減少，很容易被市場理解成為央行可能要上調存款準備金率的前奏，這也和前幾日市場對央行行長吳曉靈講話精神的普遍理解是一致的。

　　當然，我們的分析文章曾說，央行收緊信貸的話，可能會對股市中的部分存量資金產生一定的沖擊。但是正如廣州萬隆網提供的資料所做結論，基于長期來看，這種影響是中性的和溫和的；短期來說，銀行資金已經流入到股市中的部分存量則將受到影響。

　　從貸款的結構上看，1月份短期貸款和票據融資同比多增2017億元，2月份新增票據融資339億元，同比多增329億元，是造成貸款突增的最主要因素。而這類貸款有很大的比例可能流向了以

　　從現在的情況來看，人民幣不斷升值的趨勢仍然將持續，專家的估計是人民幣兌美元很快將突破8.00大關，今年甚至可能直奔7.8的歷史性位置。在市場普遍預期

　　另外今年第一季度增長1萬億的貸款，如果全年要保持2.5萬億貸款增加額的控制目標話(為了防止大規模無效的固定資產投資增長死灰復燃，這個目標又是剛性的)，剩下的3個季度每個季度的貸款額將要被控制在0.5萬億的范圍內，是第一季度的一半。而要控制銀行信用能力的擴張以大幅度限制貸款增加，上調超額存款準備金率無疑是最好的辦法。

　　所以從各方面來看，都已經到了動用準備金大棒的邊緣。

　　從近期的盤面來看，有一定的個股活躍，但是大都以短線為主，大盤上行的步伐也稍顯沉重，這也在很大程度上反饋出了長線資金的謹慎蟄伏態度。對貨幣政策更為敏感的國債指數在昨日已經出現了大幅度的回調，這些跡象都值得我們注意。(萬隆

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