后股權(quán)分置時(shí)代的中國資本市場(chǎng)

　　當(dāng)股權(quán)分置這一過去15年來支撐資本市場(chǎng)運(yùn)行的制度平臺(tái)不復(fù)存在時(shí)，中國資本市場(chǎng)會(huì)發(fā)生什么樣的變化？

　　○ 本刊記者 秦鳳華

　　股權(quán)分置是阻礙中國資本市場(chǎng)發(fā)展最重要的制度障礙，也是資本市場(chǎng)中的中小股東即

流通股股東的利益不斷受到侵害的制度基礎(chǔ)。因此，2005年4月，證監(jiān)會(huì)等有關(guān)部門下定決心，啟動(dòng)了股權(quán)分置改革。2005年12月，第12批股權(quán)分置改革公司亮相，完成股改和進(jìn)入股改程序的上市公司已經(jīng)達(dá)到322家，總市值超過8348億元，占兩市總市值的28.02%。

　　股權(quán)分置改革試圖從制度層面上“再造”資本市場(chǎng)，成為中國資本市場(chǎng)制度一次最為復(fù)雜和重要的變革。

　　從“政策市”到“晴雨表”

　　“股權(quán)分置改革為市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的完善創(chuàng)造了基礎(chǔ)條件。”證監(jiān)會(huì)主席尚福林在第10屆中國資本市場(chǎng)論壇上說。

　　中國資本市場(chǎng)長期以來可以說存在很多問題，但是最嚴(yán)重的問題是兩個(gè)，一是股權(quán)分置，破壞了資本市場(chǎng)共同的利益平臺(tái)；二是缺乏定價(jià)功能，沒有定價(jià)的功能就沒有合理的標(biāo)準(zhǔn)。因此，股權(quán)分置既是上市公司“融資饑渴癥”產(chǎn)生的制度基礎(chǔ)，又是資金使用效率低下、業(yè)績不斷下滑、關(guān)聯(lián)交易盛行、內(nèi)幕交易頻頻的重要原因。

　　中國人民大學(xué)金融證券研究所的吳曉求教授認(rèn)為，股權(quán)分置改革完成后，中國資本市場(chǎng)目前所面臨的一些問題將會(huì)得到解決，中國資本市場(chǎng)將與宏觀經(jīng)濟(jì)增長、公司經(jīng)營等密切相關(guān)，這為中國資本市場(chǎng)的健康發(fā)展提供根本的保證，最終使中國資本市場(chǎng)走勢(shì)更為有效地反映基本面的信息，從而成為宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。

　　由于股權(quán)分置對(duì)資本市場(chǎng)具有基礎(chǔ)性、內(nèi)在性影響，解決股權(quán)分置必將為資本市場(chǎng)相關(guān)領(lǐng)域的改革創(chuàng)造良好的基礎(chǔ)條件。

　　尚福林認(rèn)為，市場(chǎng)最基本的功能是發(fā)現(xiàn)價(jià)值，在股權(quán)分置情況下，一部分流通一部分不流通，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能是不完全的。解決股權(quán)分置問題后，證券發(fā)行定價(jià)有望真正通過市場(chǎng)供求反映資金的成本和回報(bào)預(yù)期，使公司融資不僅僅為公司發(fā)展注入活力，也成為投資者財(cái)富增加的機(jī)會(huì)。

　　股權(quán)分置改革還消除了非流通股和流通股兩個(gè)市場(chǎng)的分割，通過配套推進(jìn)資本運(yùn)營制度的改革，有望提高資本的定價(jià)效率，使證券交易價(jià)格能夠動(dòng)態(tài)反映企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，通過市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)值被低估的資產(chǎn)。

　　“最近，國務(wù)院批準(zhǔn)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量意見的通知》，目前正逐步落實(shí)，這不僅將有效地降低決策成本，改善資本運(yùn)營的效率，更好地保護(hù)投資者合法權(quán)益，而且將在很大程度上遏制大股東侵占上市公司利益的行為，增強(qiáng)公共股東的信心。”尚福林對(duì)此充滿信心。

　　2006：牛市的起點(diǎn)？

　　“2006年是中國股市10年牛市的開始！” 睿信投資管理公司董事長李振寧這樣看待2006年的資本市場(chǎng)。

　　李振寧認(rèn)為，從中央領(lǐng)導(dǎo)到證券市場(chǎng)的人士和廣大投資者已經(jīng)達(dá)成某種共識(shí)，即未來中國的

　　“之所以說未來資本市場(chǎng)將迎來10年牛市，這是建立在

　　“三四年前我們的任務(wù)還是讓政府怎么推進(jìn)改革，建立一個(gè)健康的市場(chǎng)、跟國際接軌的市場(chǎng)。現(xiàn)在的任務(wù)就是告訴投資者，告訴機(jī)構(gòu)投資者，怎么爭(zhēng)取最大的利潤。”李振寧說。

　　股權(quán)分置后，資本市場(chǎng)將發(fā)生兩大轉(zhuǎn)折：一是股票市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的轉(zhuǎn)折，另一個(gè)含義是股票行情走勢(shì)的轉(zhuǎn)折。中國社科院金融研究所副所長王國剛認(rèn)為，目前計(jì)劃體制或者說行政機(jī)制仍在市場(chǎng)中起主導(dǎo)作用，遠(yuǎn)沒有達(dá)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)機(jī)制的要求，因此，股權(quán)分置盡管是一個(gè)重要舉措，但根本問題還沒有完全解決。

　　而王國剛也對(duì)2006年的行情表示樂觀。這是因?yàn)?006年市場(chǎng)可能需要的流通股擴(kuò)盤數(shù)量大概在600億元以上，往年IPO再融資最多100多億元，還沒超過200億元。“只要有足夠的措施能夠消化這600億元并且能夠支持住這市場(chǎng)，也許會(huì)有一個(gè)所謂的大起，但是如果錯(cuò)誤不得力或者市場(chǎng)措施相應(yīng)不夠，恐怕樂觀會(huì)成為另一種說法。”王國剛說。

　　另外，股權(quán)分置改革重要的功能之一就是改變?cè)瓉硪还瑟?dú)大的局面、推動(dòng)上市公司治理的變革。股改后可能有更多革命性的變化，投資者會(huì)更多關(guān)注公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的變化，因而一兩年之內(nèi)就會(huì)出現(xiàn)大量的目標(biāo)公司，這種目標(biāo)公司將是所有投資者追蹤的對(duì)象。但畢竟股權(quán)分置改革需要一段時(shí)間，尤其目標(biāo)公司的出現(xiàn)需要一段時(shí)間，而且目標(biāo)公司展現(xiàn)自己也需要一段時(shí)間，因此應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)有一個(gè)較為長期的判斷。

　　“估計(jì)未來將出現(xiàn)中國股市的大分化，有一些上市公司慢慢被淘汰，而有一些目標(biāo)公司在互相的吸引小投資者從而不斷上升，這可能是中國資本市場(chǎng)真正春天的到來。”清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院魏杰教授說。

　　盡管吳曉求已經(jīng)將2005年4月股改啟動(dòng)作為中國資本市場(chǎng)的分水嶺，盡管有李振寧這樣的大膽預(yù)測(cè)，但首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)公司問題研究中心劉紀(jì)鵬并不同意這一說法。

　　最后一支上市公司股權(quán)分置改革什么時(shí)候完成，目前還難以確定，其非流通股也要3年以后才能流通，因此，劉紀(jì)鵬認(rèn)為，對(duì)“股權(quán)分置改革后”的界定起碼應(yīng)在2008年。2006年仍然需要運(yùn)用有形之手，至少比去年大一兩倍甚至三倍的資金，來托起整個(gè)市場(chǎng)。

　　“我預(yù)測(cè)有3千億元資金大張旗鼓地進(jìn)來，也許這筆錢已經(jīng)進(jìn)來了。”劉紀(jì)鵬說。