中國銀行類股的漲勢是否將終結

　　中國銀行類股的大牛市是否即將終結？經歷了大漲之后該類股股價現已開始走軟。

　　中國第三大銀行中國建設銀行(China Construction Bank)去年在香港的首次公開募股(IPO)價格大大超出預期，人們原本認為該股股價將呈現低迷。畢竟，中國銀行業在外界看來有些無可救藥，中國政府已經花費了幾十億美元拯救它們。

　　不過，中國建設銀行的股價雖然近來出現下跌，但較去年秋季80億美元的IPO時仍有大幅上漲，已從當時的每股2.35港元升至3.50港元。與此同時，中國第五大銀行中國交通銀行(Bank of Communications)的股價上月末創下每股5.05港元的新高，目前報為4.58港元。

　　霸菱資產管理(Baring Asset Management)駐香港的大中華基金經理Wilfred Sit表示，有太多的資金希望投資大陸公司的股票，而目前只有兩只銀行類的股票，因此有稀缺溢價。

　　所有這些對于那些在中國商業銀行持股的外國銀行來說都是好消息，包括在中國建設銀行持有目前價值91億美元的9%股份的美國銀行(Bank of America)、以及在中國交通銀行持有價值54億美元的19.9%股份的匯豐控股(HSBC Holdings)。(外資在中國商業銀行中的持股最高不得超過25%。)

　　但近來，投資者已開始賣出這些銀行的股票，兌現投資收益。隨著中國最大的幾家商業銀行籌劃龐大的IPO，該類股的頹勢可能會持續。中國銀行(Bank of China)計劃下個季度在香港上市，募集80億美元資金；中國最大的商業銀行、中國工商銀行(Industrial & Commercial Bank of China)計劃在今年年底前進行100億美元的IPO。

　　而且，中國政府正日復一日地放寬外國投資者投資中國A股市場，在A股市場有很多其他的中國商業銀行股票。換言之，銀行類股票不再稀缺。

　　而且，隨著中國的消費階層不斷擴大，房產抵押貸款和汽車貸款將不斷增長，零售銀行網絡也需要不斷擴張。最終，這將提高銀行的利潤率，因為消費者業務要比與許多國有企業打交道更有前景。但近期內，網絡建設的成本非常高。

　　美林(Merrill Lynch)亞洲銀行業分析師Alastair Scarff指出，在中國A股市場上市的5家銀行2005年有3家已公布了業績，總利潤增長達到30%，市場占有率上升。但利潤率依然持平，因為銀行投入了大量資金建設零售網絡。這對中國交通銀行和建設銀行來說不是什么好消息，Scarff表示。他將中國交通銀行的評級列為賣出，將中國建設銀行定為持有。

　　再看看上海浦東發展銀行(Shanghai Pudong Development Bank)。這家銀行與中國交通銀行一樣總部位于上海，主要業務范圍在長江三角洲，花旗集團(Citigroup)部分持股。2005年，該行收益增長28.8%。去年中國政府矢志為過熱的房地產市場降溫，導致上海房貸市場出現萎縮，對該行造成很大打擊。當年，該行經營成本的上升超過了利潤增長。

　　如果仔細看看中國交通銀行和中國建設銀行在香港上市的股票，你就會發現它們其實比較貴。這兩只股票較中國A股銀行股以及亞洲其他銀行股都存在溢價。它們的股價早已分別達到了帳面價值的3.5倍和3.6倍。事實上，香港最貴的一只銀行股票恒生銀行(Hang Seng Bank)的股價與帳面價值的比率也只有4.5倍，而香港其他本地銀行的這個比率只有其一半。韓國國民銀行(Kookmin Bank)的股價與帳面價值的比率是2.5倍；新加坡大銀行、星展集團(DBS Group)的比率是1.4倍。

　　“這些銀行有非常干凈的資產負債表，雖然它們的業績增長可能不是很快，但也沒有建設銀行那樣多的歷史遺留問題，”Clay Finlay的投資組合經理、亞洲專家Jennifer Kwong表示。她已開始出售中國建設銀行的股票。“以2倍的股價與帳面價值比率來看，中國建設銀行的股票顯然已經被充分估值甚至有些高估了。”

　　以往，香港必須要擔心的是美國(因為港元匯率釘住美元)和祖國大陸的經濟形勢。如今，它還要擔心正在結束超寬松貨幣政策的日本央行(Bank of Japan)。

　　香港兩個本地利率──香港銀行同業拆息和外匯基金收益率--主要是跟蹤美國類似利率水平，稍有不同而已。自2003年晚些時候以來，人民幣升值的猜測時有出現，導致熱錢在香港金融市場進進出出，香港外匯基金收益率降至美國類似利率水平以下。事實上，一些人認定在中國主席胡錦濤下個月訪問美國之前，人民幣將再一次升值。

　　花旗集團經濟學家Joe Lo指出，以往在美國聯邦儲備委員會(Fed)官員的加息傾向言論下都不一定會上揚的美國國債收益率如今正在穩步攀升，因為市場擔心日本央行結束超寬松貨幣政策可能導致美國國債的需求下降。這也推高了香港債券收益率。香港股市下跌，因為投資者擔心日圓結轉交易趨勢可能會逆轉。日本央行“可能成為推高港元利率的一股新力量，”Lo寫道。　(《華爾街日報》中文網絡版供稿并保留版權；未經許可，不得轉載摘編。)

　　Leslie P. Norton