中鋁系私有化尚難破題 山東鋁業(yè)可能率先被收購

　　包頭鋁業(yè)短期內(nèi)不會被私有化，山東鋁業(yè)或率先被收購

　　中鋁(資訊 行情 論壇)系整合題材本周再次引發(fā)猜想。在港上市的中國鋁業(yè)(資訊 行情 論壇)(2600，HK)本周公布年報的同時，重提“回歸”A股決議，稱將在適當(dāng)時候向證監(jiān)會申請A股發(fā)行，申請發(fā)行不超過15億股A股，將總計募集資金80億元左右。

　　A股市場對此反應(yīng)明顯，中鋁系全面走強(qiáng)，有追趕中石化系的跡象。山東鋁業(yè)(資訊 行情 論壇)、蘭州鋁業(yè)(資訊 行情 論壇)股價均呈現(xiàn)慢牛行情，與揚子石化、齊魯石化私有化之前的走勢形態(tài)十分相似。市場普遍認(rèn)為，雖然越早收購旗下子公司，成本越低，但這仍受制于中國鋁業(yè)本身現(xiàn)金實力及A股上市時間表。相對來說，山東鋁業(yè)率先被收購的可能性最大。

　　山鋁、蘭鋁被收購可能性大

　　光大證券衡昆對本報記者表示，在中國鋁業(yè)旗下控股子公司中，山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)被收購的可能性加大，而山東鋁業(yè)將首當(dāng)其沖。

　　中鋁股份目前直接控股的有山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)兩家A股上市公司，持股比例分別為71.43%和28%。由于山東鋁業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為簡單，中鋁股份持有的比例較高，加上符合其戰(zhàn)略規(guī)劃，預(yù)計山東鋁業(yè)可能會成為首先目標(biāo)。他認(rèn)為，在中鋁的視野里，氧化鋁資產(chǎn)遠(yuǎn)比電解鋁資產(chǎn)更珍貴，加之山東鋁業(yè)每年產(chǎn)生豐富的現(xiàn)金流，對價的成本相對較高，山東鋁業(yè)估值比中鋁H股更低，回購山東鋁業(yè)也更容易獲得H股股東的贊成。與此同時，蘭州鋁業(yè)目前的股價存在一定程度低估，因此越早完成對以上兩家企業(yè)的收購，中鋁股份所支付的成本也越低。

　　而對于包頭鋁業(yè)(資訊 行情 論壇)，短期內(nèi)被私有化的可能性較小。雖然包頭鋁業(yè)的控股股東包頭鋁業(yè)(集團(tuán))80%的股權(quán)已由內(nèi)蒙古自治區(qū)政府劃撥給中國鋁業(yè)公司持有，但目前股權(quán)劃轉(zhuǎn)相關(guān)的法律手續(xù)尚未履行，公司的股權(quán)架構(gòu)尚未發(fā)生變化。而且中國鋁業(yè)公司已于2004年4月出具承諾函，承諾“通過股權(quán)劃轉(zhuǎn)接收包頭鋁業(yè)(集團(tuán))的工作在包頭鋁業(yè)上市12個月內(nèi)不再啟動”，因此預(yù)測短期內(nèi)包頭鋁業(yè)被中鋁股份收購的可能性較小。

　　中國鋁業(yè)加快行業(yè)整合

　　申銀萬國的任云鶴表示，私有化預(yù)期源于中鋁目前面臨的兩個“麻煩”。一是A股上市所帶來的同業(yè)競爭問題；其次，股改對中鋁H股股東利益的損害帶來的股改難題。

　　不過，任云鶴認(rèn)為，從焦作萬方(資訊 行情 論壇)、包頭鋁業(yè)股改全面展開很容易理解同業(yè)競爭不是中鋁私有化A股子公司的必然障礙。因為萬方、包鋁雖然股權(quán)轉(zhuǎn)讓已經(jīng)完成(中鋁是實際控制人，在中鋁A股上市而引出的同業(yè)競爭方面和蘭鋁、山鋁沒有區(qū)別)，但是都是原大股東支付對價，對價之后中鋁才完成過戶。而一位接近中國鋁業(yè)的人士表示，中國鋁業(yè)不會拿出大筆資金進(jìn)行私有化，也沒必要。

　　相對于同業(yè)競爭的壓力，股改面臨的難題似乎更難逾越。有測算顯示，山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)股改將減少中國鋁業(yè)凈利潤3%、凈資產(chǎn)2.6%(對價水平均以10送3計算)，顯著損害了H股股東的利益，似乎很難找到合適的方式不觸動H股股東利益，又對A股股東支付對價。

　　在私有化尚未破題之前，中國鋁業(yè)繼續(xù)加快在國內(nèi)電解鋁行業(yè)的整合。公司近日公布了兩起收購消息，一是宣布將斥資5億元收購遼寧撫順鋁廠全部權(quán)益，公司電解鋁產(chǎn)能因此增加14萬噸；二是公司將出資5.40億元收購上海有色金屬集團(tuán)，將因此在上海成立一家新公司。業(yè)內(nèi)表示，公司在電解鋁行業(yè)低谷期加快整合行業(yè)的步伐，既有助于降低未來氧化鋁價格波動的風(fēng)險，又可享受未來電解鋁行業(yè)逐步景氣帶來的利益。

　　中鋁系資本結(jié)構(gòu)圖
　　
　　中國鋁業(yè)股份有限公司

　　(H股代碼2600)　　(80%)　　包頭鋁業(yè)集團(tuán)

　　(71.43%)　　(28%)　　　　(64.35%)

　　山東鋁業(yè)　　 蘭州鋁業(yè)　　　包頭鋁業(yè)

　　(600205)　　 (600296)　　　(600472)