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華東師大李志林(忠言)博士
本周一媒體曝料：股改公司市值已達60%，上市公司家數逾50%(707家)，已達到李青原所說的“新老劃斷”的標準，市場一片恐慌。但證監會主席卻說：“新老劃斷沒有時間表”，并給出了新老劃斷的三個條件：股改進程、市場預期和相關配套政策和措施的制定完成。但是，說是沒有時間表，可給人的印象卻是已經有時間表，正如他去年3月“兩會”期間
還說股改沒有時間表，但4月13日便說“股改時機已經成熟”一樣。關鍵在于：即使滿足了上述三條件，市場能承受“新老劃斷”的壓力嗎？
其一，關于股改進程。如果公布股改名單就算完成股改，那么，完成股改的公司確實達到了707家和60%的市值。但是，扣除停牌的240家公司，真正完成股改的G公司僅450家，僅占流通市值的32.5%。何況，有許多公司僅列入股改名單卻未見方案，如本周一公布的26家股改公司就有多家未公布方案。這說明240家停牌公司的股改進程并非一帆風順，至少要有兩個月時間才能完成。另外40%流通市值、近700家上市公司的股改難度更大。一旦新老劃斷，不僅對未股改公司流通股東的打擊是災難性的，而且G股也將全面貼權，投資者將蒙受重大損失。
其二，關于市場預期。簡單說，就是兩條。一是平均10送3對價的G股股價要貨真價實地體現10送3，至少體現10送2，而不能像現在僅體現10送1，甚至貼權。二是重新有效恢復維系6年之久的1300點“政策底”，維護“國九條”的信譽。說實在，市場的這兩項預期完全合情合理。任何改革若不能讓廣大群眾受益，就不能算成功的改革。遺憾的是，目前的市場狀況，離市場預期甚遠，投資者的信心在“新老劃斷”的緊鑼密鼓中喪失。因為新老劃斷可頃刻瓦解市場的這兩大預期。
其三，關于相關配套政策和措施。說白了，就是擴資政策和措施。全國人大財經委副主任周正慶近在解析近年中國股市低迷原因時指出，最主要的是股市資金不足，貨幣政策調整沒與資本市場掛鉤。5年熊市中，股民保證金從7000億元降到2000億元，流失5000億元，流通市值縮水1萬億元，共計流失資金1.5萬億元。證監會主席尚福林在兩會上也說：“今年股市的首要任務，就是大力引進合規資金。”這確實是對癥下藥。現階段可以期待的擴資舉措無非是：加大QFII資金入市比例，開展融資融券，券商可以用股票質押向銀行貸款。
如果上述三項政策是為全面完成股改，并為5%非流通股釋放而配套，其作用卻很勉強，因為6月10日起釋放的非流通股決非5%，大量的法人股根本不限售。如果是與恢復再融資和IPO而配套推出，那么，其作用就微乎其微了。因為QFII增資，也吃不消大比例增發的厲害，融資只能暫時減輕新股發行時的抽血，卻把壓力集中到上市之日；股票質押貸款在供大于求的市況下，無疑于加速資金滅亡。可見，三大擴資政策無法抵消新老劃斷對市場的沖擊。
我的結論是：“新老劃斷”應該緩行，今年應集中精力打好股改殲滅戰，實實在在地保護投資者在股改中的合法權益。能解決困擾中國股市15年的股權分置頑癥已是一大功績，再留出半年時間讓市場能逐步消化5%非流通股釋放的壓力，亦是市場實踐來檢驗股改的成敗的明智之舉。對于急需融資的銀行股、航空股，完全可先去香港股市上市。為解上市公司融資之渴，完全可以發企業債券來滿足。貪多求快，齊頭并進，必毀股改大局，重陷熊市泥沼。
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