贖回壓力如何化解 股票擴容須以資金擴容為前提

　　中證投資 徐輝

　　上周央行和證監會兩大部門公布的兩組數據，引發了市場的高度關注。一是在證券市場內，最近兩個月基金被贖回了400億元；二是在證券市場外，房市投資意愿仍然遠遠高于股市投資意愿。筆者認為，場內資金撤離和場外資金不愿進入股市，其根本并不在于股市缺乏投資價值，而在于擔心年內可能將啟動的禁售股解禁和融資兩類擴容，及其可能對股價形成

壓力。種種跡象顯示，股票擴容須以資金擴容為前提。

　　上市公司吸收了巨額贖回的壓力?

　　一方面，場內資金出現撤離股市跡象。證監會最新發布的1月統計數據顯示:因巨量贖回的原因，導致偏股型基金(包括股票型基金和配置型基金)直接從1月份的股市內抽離資金約220億元。另外，據業內人士的判斷，2月份基金被贖回的情況更加厲害。所以，分析人士判斷公募基金在今年初因為應付贖回而被迫抽離市場的資金要達到約400億元，這相當于2005年末偏股型開放式基金所持全部股票市值的三分之一。

　　投資基金的機構如保險公司、銀行和QFII等大機構，在年初對開放式基金進行了較大規模贖回，這一定程度顯示了場內資金在1300點附近，選擇了撤離基金。那么，這部分撤出的資金，是否通過其它渠道、比如直接投資等再度進入了股市，目前尚難確認。不過，可以確認的是，贖回的資金中即便有部分再度回到股市，其比例也不會太大。

　　那么，隨后的疑問就是，既然有高達400億元的資金撤離股市，那么，為什么股市仍然可以橫盤在1300點附近呢?又是何種力量吸收了機構的贖回壓力，在支撐股市不回落呢?這是一個值得深思的問題。有分析人士認為，當前處在股改的重要關頭，可能有部分機構出于確保股改順利完成的目的，通過直接或者間接的方式對相關公司股票價格進行了維護。這部分資金增量可能是今年1、2月份較為重要的資金增量。

　　如果確實如此，則可以認為是來自這方面的力量，支撐了大機構釜底抽薪造成的壓力。不過，進一步的問題是，這方面的力量，畢竟不是長期投資的力量，隨著股改的完成，其退出是必然的考慮。那么，未來這部分力量的退出，會否給市場形成壓力?

　　股市難以吸引房市資金?

　　另一方面，央行最新公布的數據顯示，投資者對于房市投資的意愿仍高達18.2%，而對于股票、基金投資意愿僅為8%，直接股票投資意愿僅為4.1%。當前打算買房子的居民數量是打算買股票的4.43倍，是打算投資股票、基金居民數量的2.27倍。表明房市仍然吸引當前居民熱錢的主要場所，而股市的投資意愿仍有待加強。

　　在考慮投資回報的同時，我們不能忽略的是，房地產的購買是剛性的，這可能對房地產價格產生強勁的支持；而股票并非不可或缺的，只有當盈利效應形成了，更多的資金才會進入股市。目前指望大量房產投資資金進入股市并不現實，盡管股市的投資回報率已經開始顯示出優勢。因為居民要看到活生生的盈利效應出現后，才會加大對股市的投資。所以，當前開始加大對股市投資的居民，基本屬于新千年股市投資的第一批先知先覺的人士。真正出現資金大規模由房市轉移到股市的時間，可能會在2007年或2008年，屆時股市可能已經出現了較大漲幅，而且初步形成了整體的賺錢效應。

　　股票擴容須以資金擴容為前提

　　筆者注意到，場內資金撤離和場外資金不愿進入股市，其根本并不在于股市缺乏投資價值，而在于擔心公司價格的短期波動以及股市缺乏盈利效應。前者大機構撤離的原因表面上是凈值上漲，而深層次因素在于無法對未來半年市場運行有樂觀預期。因為股市當前的表現要對未來半年的事件做提前反應，而半年后也就是今年四季度，兩大擴容將降臨市場------一是第一批股改公司的5%禁售股將解禁，二是股市的融資功能已恢復。其對于市場的供求格局將產生深刻影響，這是部分機構所擔心的；而后者房產資金之所以不進入市場，是因為這些資金大舉進入股市的前提是，股市必須出現普遍的盈利效應。如果將二者結合起來，這顯然就是各方所擔憂的問題:在預期股票大擴容的同時，投資者沒有形成實實在在的股市資金大擴容的預期，其隱含的政策建議就是，有關方面在考慮股票大擴容之前是否也應盡快安排資金的大擴容。只有這樣，目前市場中巨額贖回的壓力才能真正得到化解。

　　文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔

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