新老劃斷沒有理由的兩個擔憂

　　本報記者 曹騰

　　盡管管理層一再聲稱新老劃斷并無時間表，但在股改公司家數(shù)過半、總市值達到60%的背景下，對市場各方而言，新老劃斷都是一個無法回避的問題。

　　“沒有時間表”凝聚了管理層對市場的呵護，而其背后的潛臺詞則是市場對新老劃

斷的擔心甚至恐懼。在“60%”這個敏感的節(jié)點上，重新審視這種擔心到底來自何處、其合理性究竟如何，似有必要。

　　新老劃斷之所以受到廣泛關注并被視為危及大盤的“最后一只靴子”，歸納起來無外乎兩點：一是比價效應，二是擴容壓力。但如果仔細分析，這兩方面的擔憂皆出自傳統(tǒng)思維方式，正是新老劃斷后的全流通市場所要擯棄的理念。

　　就比價效應而言，一方面，持續(xù)5年的熊市和股改對價除權已經(jīng)使相當一部分個股投資價值凸現(xiàn)，即使在全流通的競技臺上，也未見得輸于新股，因此，新老劃斷不構成這些個股下跌的動力；另一方面，對于仍有價值高估之嫌的個股，即使沒有新股比價效應的沖擊，價值回歸也是大勢所趨，新老劃斷只是加速了這一過程而非其根本原因。換言之，該來的早晚會來，即使推遲新老劃斷，也無法阻止那一小部分個股股價泡沫的破滅。

　　而對擴容壓力來說，長期以來存在一種認識上的誤區(qū)，即把資金的供求關系和上市公司的投資價值作為相互獨立的變量來共同評價指數(shù)和個股的漲跌。但本質上，資金的供給取決于公司的價值，而非獨立的外生變量。從這個角度看，是金子就會發(fā)光，有投資價值就會有資金光顧，新老劃斷在引入增量股票的同時，也同時導入增量資金，新、老之間并不存在嚴格意義的對資金的競爭關系。

　　股改股的表現(xiàn)其實就是資金和價值關系的一個很好證明。盡管在填權和貼權之間多次反復，但股改股整體仍然呈現(xiàn)顯著的填權態(tài)勢，尤其是一些基本面優(yōu)良的個股。這說明股改的價值提升效應（以對價形式體現(xiàn)）超過了擴容效應（以全流通預期體現(xiàn)），雖然前者的幅度只有30%（平均對價水平），后者則有200%左右（非流通股與流通股的比例）。

　　這樣的分析并不是說資金因素可以不予考慮。因為即使從理論上看，在“老”的均衡向“新”的均衡過渡中，也存在多種路徑，資金即是決定調整方式和沖擊力度的重要因素。而從實踐看，充足的后備資金對市場心理也是一個重要的支撐。

　　在消除關于新老劃斷的種種無謂擔憂之后可以看到，就結果而言，新老劃斷是一場改革而非革命，大盤受到顛覆性影響的可能性極小。因此，在適度謹慎的同時也須積極推進，過度地瞻前顧后并不可取。出于恢復正常的融資功能、促成有利于資源配置的投資理念的形成，新老劃斷當斷則斷。

　　當然，作為一項改革，包括拓寬合規(guī)資金入市渠道在內的配套措施也必不可少，并且應成為新老劃斷的前提條件。管理層可以在技術層面調控資金和融資閥門，實現(xiàn)市場向全流通的平穩(wěn)過渡。

　　剛剛結束的兩會傳出引導合規(guī)資金入市的政策動向，而近期一些機構投資者也表達了對新老劃斷機會的期待。如同當初的股改，市場對新老劃斷的認識漸趨理性，擴容憂慮折射的資金推動型思維方式正被“劃斷”。其實，對投資者而言，面對新老劃斷這道“繞不開”的坎，重要的不是通過預判其發(fā)生的時間以尋求“逃頂”的機會，而是順應市場發(fā)展的趨勢，對固有的投資理念來一次“新老劃斷”。