央票發(fā)行引入美式招標 提高利率調控的有效性

　　本報記者 黃憲奇 北京報道

　　昨日央行發(fā)布公告稱，將于今日發(fā)行850億6月期票據。值得關注的是，本期央票的招標將采用多重價格（美國式）招標方式。業(yè)內人士認為，盡管央行春節(jié)后的持續(xù)大力度回籠資金，適當抬高了貨幣市場利率，但7天正回購操作的局限性也逐步顯現，因此央行在通過6月期央票延長資金回籠周期的同時，力求利用美國式招標方式提高利率調控的有效性。

　　從2月下旬開始，央行在減少1年期央票發(fā)行的同時，公開市場7天正回購連續(xù)三周創(chuàng)出950億元天量，而3月期央票的發(fā)行量連續(xù)四周維持在700億-750億。業(yè)內認為，減少1年期央票發(fā)行，將公開市場操作工具更多地集中于3月期央票和7天正回購，有利于避免明年1季度央票集中到期；也暗含了央行預防“熱錢”進出帶來的資金波動因素；同時也反映了央行對短期利率的預期。

　　不過，不斷加大7天正回購操作也存在一個弊端，目前央行公開市場操作中7天正回購利率基本維持在1.45%左右，而二級市場的7天正回購利率只有1.35%。兩者的利差引發(fā)金融機構大量地借錢用于公開市場套利，7天期正回購數量不斷提高就成為央行不得已的事情，這實際顯示出通過短期回購實現貨幣凈回籠的低效性。

　　盡管在央行的持續(xù)大力回籠資金作用下，1年期央票的收益率也抬升到1.92%左右，銀行間市場質押式回購加權平均利率為1.40%左右。但業(yè)內認為，從貨幣利率形勢來看，在新增外匯占款仍須持續(xù)對沖以及往期對沖操作的集中到期壓力不斷累積的雙重制約下，貨幣市場利率仍存在下降的壓力。近幾周，盡管大行為抬高資金利率，頻頻在銀行間市場進行正回購報價，但銀行間質押式回購加權平均利率還是表現出走低的趨勢。

　　今日央行將在公開市場操作中以6月期票據取代3月期票據，并采用美國式招標替代之前的荷蘭式招標方式，對央票進行價格招標。另外，本期央票的發(fā)行量也比上周同期增加了100億。對于將3個月期限的央票改為6個月期限，分析師認為這主要是考慮到期的因素。央行會盡量避免集中到期量大的情況出現。另外一種考慮是，多發(fā)行期限較長的票據可以適當抬高市場中長期品種的收益率。目前，中國的債券市場收益率曲線扁平化程度比較明顯，長期品種的收益率過低。這種情況主要是因為長期品種較為搶手所致，因此盡管央票最長期限只有3年，但是發(fā)行期限較長的央票可以比短期限品種更容易傳導至長期。

　　目前大家都在猜測美國式招標的含義，多數業(yè)內人士認為，央行可能有新的思路。其中有希望利率不要太受大行資金影響的因素，另外也有回籠資金和提高利率兩手抓的考慮。”此前，一級市場央行票據有70％~80％在四大行手中。一位債券分析師指出，表面上看是投標方式的變化，但可能會影響到市場利率。美國式招標有試探市場利率的意向，是要各家機構各負其責。大家在投標的時候會更謹慎一些。

　　在荷蘭式招標的時候，由于最終形成統(tǒng)一利率，因此大家投標時只要“跟著大部隊走就可以”，而美國式招標要求大家按照自己的中標利率承銷。因此機構在投標時考慮到收益因素可能會將收益率投高一些。

　　還有業(yè)內人士認為，近期周邊市場美元和其他主要貨幣都相繼走強，為央行提高貨幣市場利率提供了機會。利用美國式招標有可能成為今后央票發(fā)行的常態(tài)，并且為減輕央票發(fā)行的壓力，央行還有可能推出28天乃至182天正回購，進一步提高資金回籠的效力。