關(guān)注余額管理后國(guó)債第一標(biāo)

　　編者按：本周三，3月期超短國(guó)債將跨市場(chǎng)發(fā)行。本期國(guó)債是實(shí)行國(guó)債余額管理后發(fā)行的首期國(guó)債。考慮到目前市場(chǎng)環(huán)境和投資者避險(xiǎn)和流動(dòng)性要求，市場(chǎng)對(duì)其較為關(guān)注。本期國(guó)債實(shí)行美國(guó)式價(jià)格招標(biāo)，增加了投資者投標(biāo)的難度。特邀請(qǐng)兩位業(yè)內(nèi)人士對(duì)本期債券進(jìn)行定價(jià)分析，以期對(duì)讀者有所裨益。

　　中標(biāo)價(jià)格預(yù)計(jì)為99.64～99.66元

　　國(guó)海證券 何康

　　春節(jié)后，上海交易所國(guó)債指數(shù)呈現(xiàn)高位橫盤整理的態(tài)勢(shì)，中長(zhǎng)期國(guó)債收益率略有下降，短期債券收益率保持穩(wěn)定。央行票據(jù)招標(biāo)利率最近一個(gè)月基本穩(wěn)定在3個(gè)月票據(jù)1.73％，1年期票據(jù)1.93％的水平。總體而言，雖然收益率保持穩(wěn)定，但市場(chǎng)心態(tài)非常謹(jǐn)慎，交易淡靜，期限較短的債券由于利率風(fēng)險(xiǎn)較小，交易相對(duì)活躍。

　　本期國(guó)債期限較短，預(yù)計(jì)

　　期限相近券種情況

　　注：收益率為截至3月13日收盤最 近一筆成交的到期收益率

　　筆者主要從以下兩個(gè)方面進(jìn)行定價(jià)分析：

　　首先，剩余期限在3個(gè)月左右的國(guó)債為04國(guó)債05以及05國(guó)債06，考慮到大型商業(yè)銀行為本次投標(biāo)的主力機(jī)構(gòu)，銀行間市場(chǎng)成交價(jià)更有參考意義，從最近的成交利率考察，預(yù)計(jì)3個(gè)月期限國(guó)債收益率區(qū)間大致在1.55％～1.60％之間。其次，最近兩周3個(gè)月央行票據(jù)招標(biāo)利率穩(wěn)定在1.73％，考慮短期國(guó)債與金融債20個(gè)基點(diǎn)左右的利差，3個(gè)月國(guó)債收益率大致應(yīng)該在1.55％左右。綜合上述收益率因素以及近期國(guó)債招標(biāo)情況，預(yù)計(jì)本期國(guó)債中標(biāo)收益率區(qū)間為1.45％～1.50％左右。

　　由于本期國(guó)債貼現(xiàn)發(fā)行，招標(biāo)標(biāo)的為價(jià)格，以繳款日為計(jì)息基準(zhǔn)，本期國(guó)債計(jì)息周期為88天，根據(jù)中標(biāo)價(jià)格與收益率的換算結(jié)果，預(yù)計(jì)本期國(guó)債中標(biāo)價(jià)格區(qū)間為99.64～99.66，折算收益率區(qū)間為1.415％～1.499％。由于本期國(guó)債與同期限央行票據(jù)的利差僅為30個(gè)基點(diǎn)左右，考慮到國(guó)債的免稅因素，本期國(guó)債的稅后收益率遠(yuǎn)高于同期限央行票據(jù)，建議可以充分發(fā)揮國(guó)債免稅效應(yīng)的投資機(jī)構(gòu)積極參與本次國(guó)債的投標(biāo)。

　　招標(biāo)價(jià)格預(yù)計(jì)落

　　在99.620-99.635元

　　中信

　　從公布的2月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)看，基本面對(duì)債市并不構(gòu)成支撐；從資金面來(lái)看，根據(jù)我們的測(cè)算，目前主要在于大行信貸比較低以及超儲(chǔ)率下降，但是由于債券投資規(guī)模已經(jīng)很大，而且未來(lái)新券發(fā)行增多，因此資金面也不構(gòu)成支撐。總之，我們判斷未來(lái)市場(chǎng)調(diào)整壓力很大，在這種背景下，建議收縮久期，增加對(duì)短期產(chǎn)品的投資力度。

　　3月13日債券收益率一覽表

　　以交易所跨市場(chǎng)債券形成的收益率曲線看，目前3月期國(guó)債收益率大致應(yīng)在1.60％左右。從上周貼現(xiàn)發(fā)行的3個(gè)月期央票看，收益率為1.7322％，基本與前期持平；另外，經(jīng)過(guò)前期的資金回籠，目前銀行間市場(chǎng)的短期回購(gòu)基本企穩(wěn)。考慮到本期債券手續(xù)費(fèi)和晚繳款因素合計(jì)0.012-0.017元，對(duì)收益率貢獻(xiàn)為1.6個(gè)BP;加上美式招標(biāo)對(duì)于投標(biāo)者的影響。我們判斷本期國(guó)債中標(biāo)價(jià)格在利率在1.48％-1.53％，即價(jià)格在99.620-99.635元區(qū)間。