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今年以來，越來越多的A+H股出現價格倒掛。截至上周五，折合成人民幣后，G鞍鋼(資訊 行情 論壇)、G海螺的H股價格比A股高37.70%、29.50%。甚至還未股改的青島啤酒(資訊 行情 論壇)，H股價格已比A股高12.20%。而昨日，在港股反彈的帶動下，部分A+H股走勢明顯強于大盤。那么，可不可以利用A+H股的價格倒掛進行套利呢？我們認為，目前還不是A+H股套利的最佳時段。
對人民幣升值的預期，使境外資金投資中國公司升溫。受QFII額度的限制，大量境外資金通過正規渠道不能進入A股市場，只能轉而進入香港追捧中國概念股。A股、H股基數的巨大差異，以及外資進入A股市場渠道的不暢，造成外資對H股的影響明顯大于A股。近一年，A股市場出現的兩波中期行情，明顯是受香港H股上漲的帶動，且H股上漲都先于A股啟動、見頂。2005年10月底至2006年2月底，H股指數最大漲幅45%左右。而在1074點至1308點行情中，滬指最大漲幅只有21.79%，漲幅明顯落后于H股。
A股市場持續五年的下跌，把各類投資者都培養得謹小慎微。在外資進入A股市場渠道通暢前，A+H股價格倒掛的現象可能一直存在，所涉及的股票家數會越來越多。A股與H股目前被動的聯動關系，決定了在H股市場止跌反彈，利用A+H股價格倒掛套利也存在不小的風險。因為，相關板塊、A+H股很難脫離H股走出獨立行情。另外，即使H股出現大漲，A股的漲幅也落后于H股。比如：今年2月22日，G鞍鋼H股漲幅超過9%，而A股僅上漲5.53%。
近期H股大幅下跌的主要原因是，市盈率等估值指標升至歷史高位。2005年上半年75家主板H股公司實現盈利1450.7億元人民幣，同比增長26.5%。但和近年來H股公司自身狀況相比，其盈利的增速已出現減緩。在基本面沒有發生重大變化的情況下上漲40%，摩根士丹利建議將手中的中國股票即行套現，荷蘭銀行則建議獲利回吐。
H股業績報告的集中披露期即將來臨，而除中石油(資訊 行情 論壇)等少數股票之外，多數H股低于市場預期的盈利狀況，對H股走勢有一定的拖累。從技術上看，H股指數上周三形成向下跳空缺口，隨后三個交易日沒有被回補，給H股今后的走勢蒙上了一層陰影，H股指數后市跌破6000點的概率增加。在H股指數止跌、走穩前，利用A+H股價格倒掛套利的“風險大于收益”。利用A+H股價格倒掛套利的最佳時段，是在H股中期調整結束后的新一輪上漲行情中。
民族證券 徐一釘
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