2006年合規資金入市將達1100億左右

　　今明兩年合規資金入市快速增長，信用交易制度將大幅提高資金供應潛力。預計06年合規資金可以直接投入A股的規模在1100億左右；在2007年，合規資金入市將繼續大幅度增長，預計將達到1766億。預計市場的財富效應將每年吸引1000億的社會資金入市，同時，信用交易制度將大幅度增加市場的可用資金。

　　06年資金供給能夠滿足擴容的需求，新老劃斷更多是心理影響。綜合供給與需求兩方

面的因素，我們認為在06年市場資金能夠滿足兩方面擴容所帶來的壓力，新老劃斷對市場的影響更多造成心理影響而非實際影響。

　　□ 海通證券 唐祝益

　　鼓勵合規資金入市將是06年的一項重要的工作，違規資金入市的清理工作在05年基本結束，基金、保險、

　　基金

　　發行規模將達到760億份

　　據統計�熃刂�2005年12月31日�熤袊�基金業共有216只基金合計保有4652.83億份基金單位�熧Y產凈值總和為4628.82億元。與2004年相比��2005年內地基金業總規模同比增長43.85%。其中股票型基金以及配置型基金的增量達到744.2億。這種業績是在股票市場下跌的情況下獲得的。

　　我們有理由對2006年的基金發行規模保持樂觀，原因一是行情的好轉，原因二是銀行系基金的加入。目前內地市場合計有49家的基金管理公司，其中三家銀行系的基金管理公司。假定46家非銀行基金管理公司在06年每家發行一個股票型或者配置型基金，每只基金的發行數量達到10億，那么保守的基金發行規模將達到460億。樂觀預期，三家銀行系基金公司在06年發行股票型、配置型基金的規模每家將達到100億。那么在06年基金新發行的規模將達到760億份。

　　目前市場的基金規模從依靠新發到新發與老基金申購并重，在06年預期市場向好的情況下，老基金的凈申購將成為06年基金規模擴張的重要手段。但是，作為保守估計我們暫時不考慮老基金申購帶來的資金，我們假定老基金的申購能夠抵消新基金的發行后的贖回壓力，那么，06年的股票型基金以及配置型基金的規模增量為760億份，這是一個保守的估計。按照這類基金平均倉位60%-70%計算，入市資金將達到456億-530億，平均值為493億。

　　我們預計在07年，股票型以及配置型基金的發行數量比06年增加30%，這個數字低于05年比04年同類基金的增長比例，我們認為這樣的預測在目前的市場環境中是現實的。那么，07年，這類基金的預測增長數量為988億，按照這類基金平均倉位60%-70%計算，入市資金將達到592.8-691.6億，平均值為646億。

　　保險資金

　　直接購買股票的比例將增加

　　2005年末，我國保險業總資產超過1.5萬億元，達到15225.94億元，同比增長27.03%，增加3239.84億。以此保守估計06年、07年保險資金各增加2000億資金，保險資金規模增加到17000億、19000億。按照規定，保險機構投資者投資股票的比例，可控制在本公司上年末總資產規模的5%之內。每年新增加的2000億保險資金為證券市場每年帶來各100億的潛在直接入市資金。

　　按照06年末，保險資產17000億的規模來看，可以直接入市的資金數量在850億元，而截至2005年9月底，保險業直接投資股票和股權98.7億元，全年直接股票投資的規模在100億左右，直接入市資金占可入市資金的13%。經過了05年的嘗試后，在06年我們預期保險資金直接入市的規模將明顯超過05年的水平。保守估計，06年保險資金直接入市的規模達到可入市資金的30%，即250億，比上年增加150億，07年保險資金直接入市的規模將增加到50%，即475億，比上年增加220億元。

　　QFII

　　投資比例都將增加

　　中國證監會去年7月份宣布，在原有40億美元的基礎上，再增加60億美元的QFII額度。截至2005年底，新增加的60億美元的額度已經用去了20億美元。預計05年公布的新增60億美元額度在2006年用完，那么在2006年，將增加QFII審批額度40億美元。隨著證券市場開放程度的不斷加深、市場擴容的壓力不斷擴大，我們樂觀預期07年QFII(包括國外戰略投資者)的額度將達到100億美元。

　　2005年度，QFII大幅增加對中國內地股票資產投資，持有A股的市值由年初的69.7億元上漲到年底的180億元，QFII直接投資股票的比例接近40%，我們預計在全球看好中國的情況下，QFII直接投資股票的比例在2006年將達到50%，2007年達到60%，在這樣的假設下，2006年QFII直接投資A股的資金將增加220億元，2007年增加500億元。

　　券商資金

　　07年將成為市場的重要增量

　　證券公司的違規資金流出在05年已經基本結束，資金凈流出的狀況將得到改善，在06年證券公司的理財產品將增加證券公司資金入市的規模。2007年，隨著證券業整合基本結束，券商將成為重要力量。根據證監會發布的《證券公司風險控制指標管理辦法(征求意見稿)》(將在2006年11月實施)，證券公司可以投入證券市場資金包括自營業務、資產管理業務以及融資融券業務，券商的融資融券業務我們將在信用交易對資金的影響中討論，這里主要討論前兩項業務在06、07年對證券市場資金的影響。

　　券商自營業務：根據在銀行間市場公布的48家證券公司的報表統計，2005年末，這些證券公司的凈資本為423億，根據風險控制管理辦法的規定，這意味者06年券商在二級市場自營買賣股票的數量就是423億，但是我們認為，在06年券商不會有太多的資金投入自營業務，我們假設這個指標在07年為100億，這樣的假設比較符合目前證券公司的現狀。

　　券商資產管理業務：2005年已經發行的券商集合理財產品的規模接近100億。我們預計在2006年13家創新類試點券商將增加集合資產管理資金130億，另外部分規范類券商也將發行集合理財產品，合計估計直接投入A股市場的資金將達到100億。隨著2006年末券商風險管理辦法的實施，預計在2007年，券商的資產管理業務將更加豐富多彩，集合資產管理業務(風險管理辦法規定：規模不超過凈資本的10倍)、定向資產管理業務(風險管理辦法規定：規模不超過凈資本的20倍)、專項資產管理業務(風險管理辦法規定：規模不超過凈資本的30倍)將齊頭并進，大大增加券商的實力。由于許多業務以往沒有歷史可以考察，我們保守估計，07年券商資產管理業務可以直接投入A股市場的規模在06年的基礎上翻番，達到200億。

　　社保資金

　　將增加100億規模

　　2005年9月底，社保基金股票投資比2004年底增加了68億元，估計全年投資A股的資金在100億，我們預計2006年社保資金A股投資規模還將增加100億的規模，而且在2007年也將維持這樣的規模。

　　社會資金

　　力量不可小視

　　場外的資金入市的規模也不可小視，目前由于上海房地產市場開始處于低迷的狀況，部分資金將轉戰到股票市場。據統計，上海房地產市場囤積的資金在4000億左右，如果有10%進入到證券市場將達到400億。

　　另外，04、05年大量不明外匯進入國內，規模達到1600億美元，合計13000億人民幣，這也是場外重要的資金力量，它的去向取決于利率水平以及房地產市場的狀況。在利率水平保持比較低的狀況下，A股市場只要不繼續下跌，就能提高對場外投資者的吸引力，即使這部分資金只有5%進入A股市場，規模也有600億之多。

　　信用交易

　　制度創新創造新的資金增量

　　信用交易無疑是證券市場資金供給的重大變革，將于2006年11月實施的《證券公司風險控制指標管理辦法(征求意見稿)》，為信用交易的實施提供了法規基礎，我們預計在2007年，信用交易將全面展開。信用交易的規則將決定這項制度對資金供給的擴大程度。按照“辦法”規定，證券公司對客戶的融資不超過自身凈資本的10倍，按照48家公布2005年年報券商的423億凈資本來計算，業務的空間將達到4230億元。如果融資的比例是1：1，按照目前市場接近3000億的保證金來計算，可以增加的資金規模在理論上可以達到3000億，并沒有超出證監會規定的業務空間。考慮到保證金的增加，即使只有一半的投資者采用信用交易，在2007年市場的資金潛在供應能力也將增加2000億。

　　綜合以上的分析，2006年，預計合規資金可以直接投入A股的規模在1100億元左右。