期銅進入“后牛市”時代

　　李華權

　　LME期銅自年初以來開始逐步震蕩下行。盡管從價格上看，200多美元/噸的下跌空間，對于曾經打破5000美元/噸大關的銅價來講實在是微不足道，但整體走勢由強勢上漲轉為震蕩下跌卻有著更為深刻的歷史意義：歷時4年的期銅大牛市終于出現了真正意義上的頂部。這就意味著，期銅正在將牛市最后光環一點點褪盡，逐步進入寬幅震蕩的“后牛市”時代。

　　進入“后牛市”時代

　　對于這個“后牛市”時代，筆者認為是特指銅價牛市見頂之后、進入熊市下跌之前的一段歷史時期。根據以往歷史規律，這段時期以多空矛盾空前激化、價格寬幅震蕩為主要特征。通常來講，牛市持續時間越長，“后牛市”時代持續的時間也越長，價格反復頻率、幅度也越大。原因很簡單，大牛的慣性尚未完全釋放，多頭能量最后余熱尚可在一段時間內支持價格；投資者思維尚未徹底扭轉，逢低買入的固定思維模式，抵制價格下跌能量；供求關系不明朗，很難確切表明期銅處于什么性質的基本面環境中。但可以肯定的是，“后牛市”時代的來臨，至少說明期銅走勢已經發生歷史性變化，也預示著熊市行情的最終到來。

　　“后牛市”時代是牛市行情結束時期，持續時間相對較長，保證投資者有充分時間來更正自己對行情走勢的觀點。即使“覺悟”的時間稍晚，反復震蕩走勢也會提供很多平倉出場、反手為空的機會。而“后牛市”時代又是熊市開始前的準備階段，投資者一旦轉換了思維，價格反復震蕩特征，又為做空提供更多可選擇機會。

　　基金仍是主導因素

　　眾所周知，價格在不同歷史時期、不同高度，要受到不同主導因素影響。對銅而言，3300美元/噸以下供求關系是主導因素，銅價漲跌由供求關系來決定。盡管其中不乏投機力量的炒作，但畢竟只是望風使舵，不會跟供求關系大環境相違背。而3300美元/噸之上屬于純粹的炒作階段，基金才是決定價格趨勢的唯一力量�；�金可以利用其壓倒性的資金優勢，營造有利于自身持倉方向的市場環境，其中自然包括對現貨的控制。因此，當前能夠決定價格趨勢的主導因素就是基金。基金買入則價格繼續牛市，而基金出場或反手為空，則價格將轉入熊市。任何其他因素，只是基金借以炒作的題材而已。

　　通過對基金入市背景以及基金持倉變化分析，可以大致推測出基金動向以及后市意圖所在。筆者認為，在當前形勢下，由于繼續做多的基礎逐步喪失，基金很可能選擇全面退出商品期貨市場。理由如下：

　　從持倉方面看，CTA基金自2002年初開始做多以來，雖然出現了幾次不同類型基金在市場中“接力”的情況，但基金持倉方向卻一直為凈多，這代表當時基金對期銅后市一致看好。不過這種“看好”只能是一時的，而基金本身目的也就在于攫取階段性盈利。因此對于基金來說，一旦市場環境不再有利或者盈利要求無法實現，出場是必然選擇。這就是為什么2006年初以來基金凈多持倉不斷減少，而且在2月21日當周赫然轉為凈空的原因。

　　也許基金并未真正看空銅市，但至少可以肯定的是，基金已經不再像以往那樣強烈看好。作為決定價格趨勢的主導因素，基金凈多頭寸平倉出場，實際上已經宣告了對期銅牛市的炒作結束。而隨著銅價金融屬性逐漸消失，價格理性回歸的可能性越來越大。

　　不為表面現象迷惑

　　雖然決定價格趨勢的主導因素已經確立，但“后牛市”時代紛繁復雜的基本面，依然會對投資者決策產生影響。通常情況下，投資者思維轉變過程，最容易被一些表面現象迷惑。就目前銅市而言，中國需求和供應短缺，也許是多頭能夠借以造勢的最后題材了。但是一旦深入分析之后，就會發覺這些題材是經不起推敲的。

　　不可否認中國需求的存在，而且可能還在此后一段時間繼續存在。但是，金屬消費必須要跟國家經濟總體發展形勢相稱。2006年政府工作報告提出，今后五年中國GDP增長年均達到7.5%，而2005年這一數字為9.9%。經濟增速減緩，將直接導致中國銅需求下降，難以保持之前的旺盛狀態。從國際來看，罷工的確存在，但僅僅幾個銅礦減產，還不足以改變全球銅供應逐步增長趨勢。而機構統計數據本身就是一家之言，供應缺口縮小，說明供求關系正在向供求平衡轉化，這無法成為看漲理由。

　　從銅價表現來看，這些利好消息能夠帶來的也不過是一次反彈過程，之后基金平倉將使價格跌得更深。因此，一旦投資者為這些所謂利好所迷惑而跟進買入，就很可能成為“接牛市最后一棒”的人。