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傅勇
在3月7日上午全國人大北京代表團的全體會議上，中國人民大學校長紀寶成針對目前國有大中型企業赴境外上市的現象直言，國有企業的境外上市導致了國有資產600億美元的大規模流失。必須通過法律規定限制國有大中型企業的境外上市之路。
鑒于國有資產流失這個敏感性問題，此言一出，立即引起輿論嘩然。
由于中國企業境外上市還是最近10年的事，并且目前也尚未出臺相關法律法規以加強境外投資以及駐外企業監管工作，在這種背景下，國有資產有一定程度流失，應該不會讓人感到意外，引起普遍關注的更主要的原因在于流失的規模之大。不過，筆者認為，從度量國有資產流失規模的依據看，似有些隨意。
紀先生在談話中說，這些大都掌控著壟斷性資源的優質國有企業均是以低市盈率在境外上市，價格比國內資本市場同類企業價格低了20%以上。1993年至2005年大中型國有企業在境外“上市過程”中，涉及的國有資產流失估計不少于600億美元，這和國企改制過程中涉及的國有資產流失數量相當。
顯然，紀先生把國有資產流失鎖定在國有企業境外上市過程這個環節上，并通過境內外同類企業上市價格的比較來量化流失的規模。
要搞清楚的問題是，境內外相關指標是否有可比性？其中的關鍵指標是市盈率。所謂市盈率，是指股票市價與每股收益之比。眾所周知，由于在新股上市和流通上的體制原因，境內資本市場歷來以驚人的市盈率而著稱。同時，高出境外同類股票一大截的市盈率被認為是境內股市尚未步入理性的重要表征。退一步講，在不同市場環境下，同類型公司有不同的市盈率也是國際資本市場上常見的現象�？紤]到這些，如果簡單地對境外股市的市盈率或價格加以比較，并計算國有資產境外流失規模的話，可信度顯然并不高。
反過來說，如果國有資產在境外上市的過程中有價格過低的現象，那么就很難解釋為什么這些優質國有企業還要趨之若鶩地奔赴境外。按照紀先生的預測，在未來2~3年里，境內仍有100家企業將奔赴境外上市。如果在境內上市更合算，這些大型國企就不可能有積極性跑到境外充當“冤大頭”。顯然，我們不應該否認國有企業境外上市的理性選擇。其他的不說，單單是境外資本市場巨大的融資功能，就足以對大型國有企業構成吸引力。實際上，紀先生的調查已經顯示，至2005年底，共有約310家境內企業在境外上市，這些企業的市值總和已經達到了3700億美元。這個數字是內地深滬兩市A股和B股的市場可流通市值的2.39倍。
總之，筆者深感通過立法強化對境外上市監管的緊迫性。但是，需要強調的是，相關的研究結論和政策建議應該建立在更具說服力的分析之上。
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