年報曝光QFII秘密 全球眼光出奇制勝

　　徐輝 中證投資

　　去年下半年以來，QFII對A股市場的投資出現諸多新動向。截至3月6日披露的207家上市公司年報顯示，前不久獲批投資額度的QFII在去年四季度大幅增持A股股票，與去年三季度相比，增持幅度達74.29%；另一方面，QFII積極參與股改，將大部分資金用于準G股的投資上。此外，股改引發如中石油、中石化和中鋁并購子公司的行為，也被QFII作為個體性的投

資機會加以關注。那么，QFII的投資新動向究竟有何借鑒意義呢？

　　QFII的最新動向：全面看多積極加倉股改股

　　2003年瑞銀、德銀等QFII主要投資中興通訊、上港集箱等高價股，其中德銀對中興通訊的投資可謂既深又長，2003年四季度開始買進，2004年年中基本完成配置，持股近年一直維持在2000萬股左右，目前占據中興通訊非禁售流通股首席股東位置。如果說2005年以前，以德銀為代表的QFII對中國證券市場的投資，可以用“合理價格＋優勢企業＋長期投資”來概括的話，那么，當前QFII對于中國證券市場的投資，則有了新的變化：

　　其一，QFII全面加倉A股市場。截至3月6日披露的207家上市公司年報顯示，近期獲批投資額度不斷加大的QFII，在去年四季度已大幅增持A股股票。與去年三季度相比，增持幅度達74.29%。

　　其二，QFII深度介入股權分置改革，尤其是優勢企業的股改。在已經實施股改的部分優勢公司中，我們看到部分QFII在此前并不持有其股票，或者持有較少股票，但公司宣布股改后，他們迅速成為該公司的大流通股股東，或者進行加倉，這些公司是招商銀行、萬科、福耀玻璃、上港集箱、西山煤電、民生銀行。

　　其三，高度把握諸如私有化等個體機會，山東鋁業可謂其中典型。

　　QFII的制勝法寶：價值原理＋全球眼光

　　盡管國內機構提供的咨詢服務，幫助QFII了解了中國企業，但QFII的運作對包括基金在內的國內機構的投資理念形成了巨大沖擊。自2003年國內基金被困于汽車股之后，投資者對于QFII對于周期股的先見之明有了理論和實踐的雙重認識。QFII當前出現的新的投資取向，又意味著什么呢？

　　首先，QFII是在按照價值原理出牌。股改之初，滬深市場隱含的實際市盈率僅為10倍左右；目前，深證成指的市盈率為13.34倍，考慮到有一半的公司尚未股改，其實際市盈率在11.8倍左右，顯然兩市成指當前仍然蘊含巨大的機會。

　　其次，QFII在按照全球市場布局。2004年以來，作為新興市場代表的印度股市取得了巨大的投資收益，指數市盈率由11倍上市到近期的18倍。印度股票估值的提高，表明了國際投資者對于印度企業未來增長的良好預期。那么，作為新興市場主力的中國股市，在股改的推動下機會正在來臨。

　　綜合來看，QFII加大投資中國股票的投資新動向，一是緣于股改提升了市場整體的估值水平，二是在