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方正證券 方世群
2005年，G西煤(資訊 行情 論壇)（000983）實現主營業務收入56.17億元，同比增長49.40%；實現利潤總額14.23億元，同比增長57.77%；實現凈利潤9.75億元，同比增長54.15%。每股收益為0.80元，凈資產收益率高達21.14%。盈利增長的主要原因在于煉焦煤價格持續高位運行和產銷量的增長。
報告期內，公司原煤產銷量同比分別增長7.1%和11.8%至1374 萬噸和1249 萬噸，洗精煤銷量同比增長10.42%至869萬噸。公司原有四大煤礦2005年僅增產約40萬噸，可見未來產能提升空間不大。而年產150萬噸的斜溝煤礦因投產時間短僅貢獻52萬噸銷量，2006年產能釋放將成為增長的主要源泉。
公司的煤炭資源以焦、肥煤為主，焦煤和肥煤為煉焦主煤種，資源稀缺程度高，銷售價格堅挺。從四個報告期的綜合售價和洗精煤售價來看，兩種價格非常穩定，全年售價分別同比上漲28.71%和28.65%。相比產量和價格而言，我們認為2006年煤價的變動對公司業績的影響更大。
公司電力業務剛起步，未來成長性好但短期虧損，由于分別計提3069萬元和284萬元的開辦費，古交電廠和西山熱電2005年分別虧損1563萬元和459萬元。另外，因固定資產折舊年限調短影響公司利潤7538萬元，斜溝煤礦一次性攤銷開辦費影響利潤2152.70萬元。上述不利因素的消除將使公司輕裝上陣，預計古交電廠2006年有望給公司帶來凈利潤約4000萬元，西山熱電已有兩臺機組分別于2005年10月和12月投產發電，3號機組投產后裝機容量將擴至15萬千瓦，有望實現年凈利潤約1500萬元。
從變化較為突出的財務指標看，報告期末，公司長期投資凈額2.98億元，同比增長893.03%，主要原因是控股子公司長期借款增加；財務費用1611萬元，增長190倍，主要是新項目投產使得公司的負債水平提高，財務費用支出大增；管理費用同比增長63.51%至5.08億元，主要原因是工資及附加費增加，子公司一次性攤銷開辦費支出增加以及礦資費計提增加。
公司現有四個礦井可采儲量約為13.32億噸，可開采期限將近100年。而且公司已經開始開發總儲量400億噸的興縣礦區，連接該礦的岢瓦鐵路已于2005年11月15日開工建設，該礦區的礦井全部達產后，差不多等于再造一個西山煤電。
煤炭開采權的價格將逐步市場化，公司擁有的上市之初集團無償轉讓的采礦權價值是一項意外收獲（目前公司的凈資產并未反映這一無形資產價值）。按30年采礦權年限（從2000年開始）、年產量1300萬噸、當前以山西焦肥煤采礦權掛牌價底限3.50元/噸計算，公司擁有的采礦權無形資產價值達0.13×24×3.50=10.92億元，折合每股價值0.90元。
鑒于公司煤炭資源儲備豐富，所產焦肥煤均為稀缺品種，未來將收購產能400萬噸的杜爾坪煤礦，斜溝煤礦改擴建將使煤炭產量大幅增長，目前市價遠低于各種方法的估值，我們認為該股有較大的中長線投資價值。
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