年報解讀：山東鋁業--受益氧化鋁價格上漲

　　國元證券投資研究中心 姚春雷

　　主營產品毛利率高

　　山東鋁業(資訊 行情 論壇)（600205）年報顯示，2005年公司實現主營業務收入478102.71萬元，同比增長23.17%；實現營業利潤122382.59萬元，同比增長6.72%；凈利潤86956

.20萬元，同比增長5.04%。每股收益為1.29元，每股經營現金流量凈額達到1.34元。

　　公司主導產品為氧化鋁，2005年生產全部氧化鋁118.01萬噸，同比增長13.61%，實現銷售收入326573.69萬元，占總收入的68.30%；其次為電解鋁，2005年生產全部電解鋁10.04萬噸，同比增長51.03%，實現銷售收入149589.49萬元，占總收入的31.28%。從盈利能力來看，氧化鋁明顯高于電解鋁，氧化鋁的平均毛利率為39.85%，而電解鋁的平均毛利率僅為18.88%。

　　與行業內其他電解鋁生產企業相比，公司電解鋁的毛利率水平還是比較高的。受主要原料氧化鋁價格居高不下以及電力成本上漲影響，去年大中型電解鋁冶煉行業的平均毛利率水平只有11%左右，部分規模較小且沒有原料來源保障的電解鋁冶煉企業出現了虧損現象。

　　氧化鋁價格可能回落

　　相關數據顯示，自2004年10月以來，我國進口氧化鋁的港口現貨價格一直維持著震蕩上行的趨勢。目前，進口氧化鋁的港口交貨價已經上升為6500元/噸左右，較2004年10月份的4600元/噸上漲了41.30%。這主要是因為2006年1月份，隨著電解鋁價格的快速上漲，我國氧化鋁進口大幅增長，達到了78萬噸的歷史記錄，而2005年月均進口量還不足60萬噸。因此，短期來看，氧化鋁價格仍將維持高位運行。

　　但是，我們也要注意到，長期處于高位的氧化鋁價格已經讓鋁業生產鏈下游的電解鋁生產企業苦不堪言。在長期處于微利甚至出現虧損的境況下，全球鋁的產能不可避免會受到較大抑制。因此，氧化鋁價格的長期高位運行將影響全球對氧化鋁的需求。另一方面，高價的氧化鋁提高了氧化鋁生產商的積極性，也刺激了全球氧化鋁投資熱，預計從2006年起，全球每年都將有新投資的氧化鋁制造企業竣工投產。實際上，全球氧化鋁的供求緊張狀況將在2006年得以扭轉。2004年全球產量為5820.9萬噸，消費量為5844.8萬噸，存在23.8萬噸的供應缺口，據商務部預測， 2005年全球產量6131萬噸，需求6230萬噸，供需缺口99萬噸。2006年全球產量預計為6607萬噸，需求6567萬噸，供過于求40萬噸。因此，我們預計2006年下半年，隨著供求關系的改變，氧化鋁價格將回落。

　　今年業績與去年基本持平

　　公司2006年將以降低成本為重點，落實各項措施，努力降本增效，提高產品競爭能力。同時抓好投資項目建設，保證公司長遠發展。具體措施如下：一是以節能降耗為主改造燒結法氧化鋁生產線，實施優化節能改造，最大限度的發揮現有設施的能力，力爭以最小的投資成本獲得最大的投資收益。二是利用海外鋁土礦大力發展拜爾法氧化鋁生產，進一步擴大生產能力，使拜爾法氧化鋁達到100萬噸/年的生產規模，實現規模效益，使各項經濟技術指標達到最優化。三是開發高檔鋁合金產品和鋁合金深加工產品，鑄件、鋁鎂合金成型產品等，延伸產業鏈，提高產品附加值。四是發展循環經濟，促進企業可持續發展。公司多年來積極探索發展綜合利用赤泥及其他固體廢棄物的循環經濟模式，實現廢棄物的資源化，達到變廢為寶、化害為利的目的，實施清潔生產。

　　2006年公司計劃生產氧化鋁122萬噸，比上一年度略有增長，其中化學品氧化鋁35.5萬噸。生產電解鋁7.3萬噸，再生鋁2.5萬噸，基本與上一年度持平。由于氧化鋁價格短期仍將維持高位運行，因此公司一季度的業績同比將實現一定幅度的增長。但考慮到下半年氧化鋁價格很有可能回落，全年盈利情況將基本與上一年度持平。