試問中鋁之中鋁整合 落子無悔

　　易夫

　　就在“中鋁回購論”即將一統江湖的時候，在一個券商小規模的研究會上卻突然有一個聲音說“不”：中鋁系整合應該用資產置換。

　　盡管這個聲音很單一，但對于沉醉在中鋁系回購無風險套利的人來說卻是振聾發聵，

令追漲中鋁系股票的小股民們恐慌不已。

　　也許此事屬于相當的不簡單，與會者對“資產置換論”的細節諱莫如深。而持“資產置換論”與“回購論”的雙方也都是點到為止，不但沒有在會上進行激烈的辯論，而且會后也提不起興致再交流，對輿論更是三緘其口。

　　實際上，到目前為止，明確申明觀點，持“中鋁資產置換論”的只有一人，可以說是形單影只。但這個人卻是有色金屬協會的一個處長，與中鋁是同樣的“有色”。所以“資產置換論”甫一拋出，就受到業界人士的普遍關注，開始重新審視中鋁到底準備如何來整合旗下的“某某鋁業”們。

　　作為中國鋁業界的老大，世界鋁業的前三強，中鋁一直沒有完整的產業鏈。前幾年中國鋁業的氧化鋁和電解鋁產出比基本維持在8：1左右。雖說近年來氧化鋁緊俏，中鋁系的嫡系們確實掙了不的錢。但風水輪流轉，下一個走俏的就該是電解鋁了。趁著現在電解鋁的諸侯們自身難保的時候，依托國家產業政策，近兩年，中國鋁業也網羅了幾家大的電解鋁公司在手里。中鋁的吞并一直緊鑼密鼓地進行著。

　　但是，中國鋁業的一盤好棋讓“股改”給攪了局。還沒有等品出個滋味來，股改進程瞬間已經過半。落后就被動。中石油、中石化已經搶先回購旗下的A股公司，并且出價不菲，搶占了先機。市場的研究員們都是“聯想派”高手，他們根據中石油、中石化的回購方式，有鼻子有眼地替中鋁系盤算著要如何如何進行回購，甚至連回購價區間都已給出。如此這般，足足吊起了市場的味口，中鋁系“私有化”概念大打出手。以山東鋁業為例，去年10月份中石油開始啟動回購，山東鋁業的股價在11月18號開始啟動，當時的股價只有8。5元，現在已經漲到了15元。如果回購溢價按10%算低溢價率計算，以現有股價為基數至少要多掏14——15億元。如果加上蘭州鋁業，僅回購這兩家公司就得花上50億。

　　本來，以現金收購的方案對中鋁來說倒不失為最直接和簡單的方式。但物是時非，現在市場已把系內股股價推到了高位，這使中鋁不得不仔細掂量一下子花這么大價錢回購到底值不值。為此，中鋁另辟蹊徑，尋求資產置換來完成股改，以后伺機啟動“私有化”便成為一個可能的路徑選擇。所以在這個時候出現的“資產置換論”應該說有它產生的背景，并非空穴來風。換個角度說，如果“資產置換論”能有相當的當量級，能把股價打回原形或接近合適價位的話，則回購便可舊話重提，就此，中鋁何樂而不為呢？

　　不過，無論是回購與置換的正宗之論，還是異端邪說，中鋁都不能泰然處之了。眼下股改市值已經過半，管理層給出的時間是有限的。按國資委2005年末給出的重點央企股改時間表，本季度末就是大限。股改提速，國企帶頭。股改留給中鋁的時間已屈指可數。中鋁已經到了落子無悔的時刻。

　　資料連接：

　　中石油、中石化回購情況回顧

　　中鋁系A股家族