宋海：股權(quán)分置改革與廣東資本市場發(fā)展

　　股權(quán)分置改革是資本市場的根本性制度變革

　　廣東省副省長 宋海

　　已經(jīng)過去的2005年，是各級政府和有關(guān)部門貫徹落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(以下簡稱若干意見)，積極推進(jìn)資本市場改革和發(fā)展的關(guān)鍵

一年。股權(quán)分置改革的試點(diǎn)啟動(dòng)和全面推進(jìn)，標(biāo)志著我國資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)取得了突破性進(jìn)展和實(shí)質(zhì)性成效。

　　股權(quán)分置改革無疑是我國資本市場的一場根本性制度變革。我國上市公司的股權(quán)分置是一個(gè)歷史遺留問題。大家一定還記得，滬市的“老八股”中就有5家集體企業(yè)的股票一上市就是全流通的，并不存在股權(quán)分置問題，而另外3只股票一部分流通，一部分不流通，都是國有企業(yè)。當(dāng)時(shí)也并沒有什么明文規(guī)定。到了1992年5月，《股份公司規(guī)范意見》及其13個(gè)配套文件出臺，才明確規(guī)定在我國證券市場，公眾股、國有股、法人股和外資股四種股權(quán)形式并存，并對國有股作出了暫不上市流通的安排。應(yīng)該說，部分股份暫時(shí)不流通的制度安排，對于當(dāng)時(shí)推動(dòng)國有企業(yè)公司化、股份制改造，對于中國證券市場在擱置爭議、大膽試驗(yàn)的初創(chuàng)時(shí)期的穩(wěn)定起過一定的作用，它也體現(xiàn)了“中國式的智慧”。然而，歷史遺留問題畢竟帶有歷史的制度性的缺陷。隨著“暫不流通”股份的積累，股權(quán)分置已嚴(yán)重扭曲了資本市場的定價(jià)機(jī)制，影響了市場的穩(wěn)定預(yù)期，使市場參與各方缺乏共同的利益基礎(chǔ)，妨礙了國有資產(chǎn)的保值增值和國有企業(yè)管理體制的深化改革，也制約了資本市場的產(chǎn)品創(chuàng)新和國際化進(jìn)程。股權(quán)分置問題已到了非解決不可的地步。當(dāng)然，并不是解決了股權(quán)分置問題，我國資本市場的所有問題都解決了，比如上市公司質(zhì)量、公司治理、盈利水平和盈利模式，內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為也并非因股權(quán)分置改革而迎刃而解。但是，一年來的股改實(shí)踐充分證明：股改不是萬能的，但是不股改是萬萬不能的。

　　黨中央、國務(wù)院高度重視我國資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)。2004年初，國務(wù)院《若干意見》就明確提出“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”，2005年4月29日晚，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，正式啟動(dòng)了我國資本市場的這場重大制度改革。股權(quán)分置改革是黨中央、國務(wù)院的一項(xiàng)重大決策。盡管試點(diǎn)初期，各種議論紛呈，一些人對改革的方向、信心和政策產(chǎn)生過疑惑，甚至個(gè)別人士代表特定利益群體有過過激言論，但是，“開弓沒有回頭箭”，已經(jīng)充分表明了黨中央、國務(wù)院作出這一重大決策的堅(jiān)定決心和信心。一年來的股改實(shí)踐充分證明：黨中央、國務(wù)院作出股權(quán)分置改革的決策是十分必要的，是英明果斷的。

　　廣東是我國資本市場的發(fā)祥地之一，也是全國第一經(jīng)濟(jì)大省。對股權(quán)分置改革這場制度的重大變革，中共中央政治局委員、廣東省委書記張德江同志、省長黃華華同志自始至終都予以高度重視，并多次作出重要批示。省委、省政府以高度的政治敏銳感和嫻熟的駕馭市場經(jīng)濟(jì)的能力，強(qiáng)有力的統(tǒng)籌、協(xié)調(diào)、指導(dǎo)并推動(dòng)了全省的股權(quán)分置改革。在股權(quán)分置改革試點(diǎn)的2005年6月初，根據(jù)省委、省政府主要領(lǐng)導(dǎo)的批示，省發(fā)改委、國資委、經(jīng)貿(mào)委、省財(cái)政廳、金融辦、廣東證監(jiān)局、人民銀行廣州分行、廣東銀監(jiān)局等8個(gè)部門，對全省股權(quán)分置改革的相關(guān)建議連夜進(jìn)行研究，提出書面意見。6月13日，省政府常務(wù)會(huì)議專題進(jìn)行談?wù)撗芯坎⑿纬蓻Q議。決定由廣東省地方金融穩(wěn)定與發(fā)展協(xié)調(diào)領(lǐng)導(dǎo)小組負(fù)責(zé)全省股權(quán)分置改革工作，重大問題報(bào)省委、省政府審定。隨后，省長、常務(wù)副省長和分管副省長又先后三次主持召開股改工作的動(dòng)員會(huì)、專題座談會(huì)，對股改工作親自動(dòng)員部署，指揮協(xié)調(diào)。省委、省政府并沒有把股權(quán)分置改革僅僅當(dāng)作上市公司的股權(quán)問題來單獨(dú)看待，一開始就認(rèn)識到，股權(quán)分置改革既是當(dāng)前的一項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)工作，也是一項(xiàng)重要的政治任務(wù)。在推進(jìn)改革的過程中，始終堅(jiān)持股權(quán)分置改革與積極響應(yīng)和堅(jiān)定貫徹黨中央、國務(wù)院的重大決策相結(jié)合；始終堅(jiān)持股權(quán)分置改革與廣東加快發(fā)展、率先發(fā)展、協(xié)調(diào)發(fā)展，勇當(dāng)“排頭兵”的發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合；始終堅(jiān)持股權(quán)分置改革與廣東抓住機(jī)遇，加快實(shí)施金融強(qiáng)省戰(zhàn)略相結(jié)合；始終堅(jiān)持股權(quán)分置改革與實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展相結(jié)合；始終堅(jiān)持股權(quán)分置改革與維護(hù)市場和社會(huì)穩(wěn)定相結(jié)合。正是因?yàn)槭∥�、省政府的高度重視和宏觀統(tǒng)籌決策，廣東省股權(quán)分置改革得以全面順利展開；正是因?yàn)閺V東動(dòng)員早、行動(dòng)快、措施得力，加上有關(guān)部門和地方政府的大力支持配合，尤其是廣東證監(jiān)局和省國資委等部門創(chuàng)造性的卓有成效的工作，廣東省股權(quán)分置改革一直走在全國的前列。截至今年2月20日，全省145家A股上市公司中，已完成股改或通過股改方案的公司達(dá)88家(其中廣東局轄區(qū)41家，深圳局轄區(qū)47家)，占全省應(yīng)股改公司的61%，股改公司市值比例達(dá)到77.54%(其中廣東局轄區(qū)68.75%，深圳局轄區(qū)81.36%)。各項(xiàng)股改進(jìn)度指標(biāo)領(lǐng)先于全國各省市自治區(qū)。去年11月10日，在國務(wù)院召開的股改領(lǐng)導(dǎo)小組專題會(huì)議上，廣東省應(yīng)邀介紹了經(jīng)驗(yàn)，廣東的做法得到了國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)的肯定和表揚(yáng)。

　　股權(quán)分置改革是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。按照國務(wù)院的要求和中國證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一部署以及廣東省的改革規(guī)劃和工作方案，要在今年內(nèi)基本完成股權(quán)分置改革，仍是一場攻堅(jiān)戰(zhàn)。股權(quán)分置改革的重要性和迫切性，人們在改革實(shí)踐中已達(dá)成共識。因此，當(dāng)前股改的重心和關(guān)鍵在于，落實(shí)改革方案，規(guī)范改革秩序，抓住重點(diǎn)難點(diǎn)問題，各個(gè)擊破，同時(shí)研究后股改時(shí)期相關(guān)配套政策的銜接和落實(shí)。地方各級政府和相關(guān)部門要配合證券監(jiān)管部門作好相關(guān)工作：對股改方案已獲通過但未實(shí)施的公司，要督促其履行承諾，加緊實(shí)施；對已公告股改方案但方案被否決的公司，要及時(shí)組織分析原因，吸取教訓(xùn)，創(chuàng)造條件，修訂方案；對屬于國務(wù)院確定的39家央企控股和135家地方企業(yè)控股的重點(diǎn)公司，要專人跟蹤，重點(diǎn)輔導(dǎo)，務(wù)必按要求完成股改；對股權(quán)被質(zhì)押、查封凍結(jié)，或者已經(jīng)陷入經(jīng)營危機(jī)，或者存在重大法律障礙的公司，要作為疑難雜癥，多方會(huì)診，對癥下藥，研究包括市場退出在內(nèi)的相應(yīng)善后措施。

　　股權(quán)分置改革已完成其破冰之旅，并取得實(shí)質(zhì)性成效，而后股權(quán)分置時(shí)期資本市場的規(guī)范和發(fā)展，充滿機(jī)遇，任重道遠(yuǎn)。

　　后股權(quán)分置時(shí)期廣東資本市場發(fā)展的設(shè)想

　　股權(quán)分置改革，突破了制約我國資本市場長期發(fā)展的制度瓶頸。隨著股權(quán)分置改革的全面完成，資本市場的功能將得以全面有效的發(fā)揮。2005年廣東省GDP和居民儲(chǔ)蓄存款雙雙突破2萬億元大關(guān)，從而進(jìn)一步奠定了全國第一經(jīng)濟(jì)大省的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們必須牢牢抓住資本市場基礎(chǔ)制度變革帶來的歷史機(jī)遇，加快實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省和金融強(qiáng)省的戰(zhàn)略目標(biāo)。

　　—————抓住股權(quán)分置改革基本完成的機(jī)遇，努力提高上市公司質(zhì)量。首先，要在全流通運(yùn)行機(jī)制下，進(jìn)一步完善公司治理，使上市公司真正成為資本市場的主體。其次，要為上市公司的持續(xù)經(jīng)營和規(guī)范發(fā)展掃除障礙。當(dāng)前，要按照國務(wù)院和中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)文件的要求，解決大股東及其關(guān)聯(lián)企業(yè)對上市公司的侵占，打好“清欠解保”這一攻堅(jiān)戰(zhàn)。第三，已股改的公司要搶占先機(jī)，加快發(fā)展。國家將陸續(xù)推出鼓勵(lì)支持已股改上市公司發(fā)展的一系列政策措施。已完成股改的上市公司一定要清醒認(rèn)識和充分準(zhǔn)備，要及時(shí)抓住再融資、定向發(fā)行、境內(nèi)境外兩地上市等重大機(jī)遇，加快自身發(fā)展。第四，探討建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，在全流通的運(yùn)行機(jī)制下，以股票市值為核心建立對上市公司高管人員的動(dòng)態(tài)績效考核體系，以解決長期以來困擾上市公司發(fā)展動(dòng)力不足的問題。第五，各級地方政府及有關(guān)部門、上市公司高管人員都要認(rèn)真學(xué)習(xí)和善于運(yùn)用資本市場手段，實(shí)現(xiàn)規(guī)范的股權(quán)運(yùn)作和資本運(yùn)作。在全流通的運(yùn)行機(jī)制下，探討通過換股收購、吸收合并、要約收購兼并、債務(wù)重組、資產(chǎn)置換等資本市場手段，實(shí)現(xiàn)上市公司的資源整合和地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　—————抓住發(fā)行制度改革的機(jī)遇，積極培育上市資源，擴(kuò)大直接融資的比例，提高廣東省經(jīng)濟(jì)的證券化程度。隨著股改的基本完成，“新老劃斷”將重新啟動(dòng)主板市場和中小企業(yè)板市場的新股發(fā)行業(yè)務(wù)，對擬上市公司而言，將是一個(gè)機(jī)遇。隨著基礎(chǔ)制度的變革，在全流通的預(yù)期下，證券發(fā)行制度包括發(fā)行定價(jià)、發(fā)行方式都將發(fā)生重大變化。因此，地方政府和有關(guān)部門要積極培育上市資源，大力推動(dòng)企業(yè)上市；券商作為保薦機(jī)構(gòu)，要適應(yīng)多樣化的發(fā)行制度，對不同企業(yè)，分類輔導(dǎo)；監(jiān)管部門要加強(qiáng)對擬上市公司和保薦機(jī)構(gòu)的輔導(dǎo)監(jiān)管，使其規(guī)范操作，少走彎路。

　　—————抓住資本市場產(chǎn)品創(chuàng)新的機(jī)遇，借助資本市場手段促進(jìn)廣東省經(jīng)濟(jì)發(fā)展及和諧社會(huì)的建設(shè)。大力發(fā)展地方債券市場。可考慮發(fā)行市政債或企業(yè)債的方式，如地鐵債券、亞運(yùn)建設(shè)債券、開發(fā)區(qū)建設(shè)債券、城際輕軌建設(shè)債券等，為城市基礎(chǔ)設(shè)施、珠三角城市群基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)開辟新的融資渠道。大力發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。鼓勵(lì)支持符合條件的證券公司推出以基礎(chǔ)設(shè)施、市政建設(shè)等為投資目標(biāo)的資產(chǎn)管理計(jì)劃，為這些建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行大規(guī)模的結(jié)構(gòu)性融資，同時(shí)，也讓投資者分享廣東基礎(chǔ)設(shè)施、市政建設(shè)與GDP同步增長的成果。

　　—————抓住券商綜合治理的機(jī)遇，支持證券公司化解老風(fēng)險(xiǎn)，建立新機(jī)制，做大做強(qiáng)。2005年7月國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了證監(jiān)會(huì)關(guān)于《證券公司綜合治理工作方案》，明確了券商綜合治理的基本思路、原則、近期和遠(yuǎn)期目標(biāo)。根據(jù)我個(gè)人多年從事金融工作的體會(huì)，證券公司的綜合治理，也就是“清理整頓加創(chuàng)新發(fā)展”。信托業(yè)、地方中小金融機(jī)構(gòu)清理整頓的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)告訴我們，行業(yè)整肅務(wù)必全部、干凈、徹底。中央和地方政府拿出錢彌補(bǔ)客戶保證金缺口和按比例收購個(gè)人債權(quán)，體現(xiàn)了國家解決證券公司問題的決心。花錢的目的無非兩個(gè)：一是買平安，一是買新機(jī)制。從廣東省南方證券、漢唐證券、大鵬證券、民安證券、廣東證券的風(fēng)險(xiǎn)處置來看，“花錢買平安”的目的已基本實(shí)現(xiàn)，在托管經(jīng)營、關(guān)閉清算過程中，確保了市場和社會(huì)的平安穩(wěn)定。但是，花了錢，是否“買”來了新機(jī)制，結(jié)果還有待時(shí)日。清理整頓的“洗牌效應(yīng)”就是有生有死。置之死地而后生本身就是機(jī)遇。借證券公司綜合治理的機(jī)遇，要徹底化解廣東省證券公司的風(fēng)險(xiǎn)，不留尾巴，否則，又將制造新的遺留問題，吃兩遍苦，受二茬罪。同時(shí)，要大力支持優(yōu)質(zhì)證券公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)，創(chuàng)新產(chǎn)品，加快發(fā)展，做大做強(qiáng)。

　　—————抓住商品期貨、金融衍生品創(chuàng)新機(jī)遇，加快發(fā)展廣東省期貨市場。期貨產(chǎn)品創(chuàng)新的步伐明顯加快，鋼材、鉛、鋅、石油、塑料等大宗商品期貨將逐步推出，期貨市場對外開放也正式啟動(dòng)。我國期貨市場正面臨一個(gè)難得的歷史性發(fā)展機(jī)遇。廣東曾經(jīng)是我國期貨市場的發(fā)祥地。國內(nèi)第一個(gè)期貨交易所、第一家期貨公司、第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)合約都誕生在廣東。然而，在期貨業(yè)的清理整頓中，由于沒有抓住機(jī)遇，這幾個(gè)第一連同曾經(jīng)的輝煌都已經(jīng)化為烏有。各級地方政府和有關(guān)部門一定要認(rèn)真學(xué)習(xí)了解期貨市場的功能和在經(jīng)濟(jì)中的地位、作用，重視、支持期貨市場的發(fā)展。要充分認(rèn)識和發(fā)揮廣東物流大省、能源、金屬等大宗商品消耗和進(jìn)口大省的優(yōu)勢，做好現(xiàn)貨市場與期貨市場的對接；大力支持期貨交易所在廣東省內(nèi)設(shè)立期貨交割庫；充分利用落實(shí)CEPA要求和粵港聯(lián)席會(huì)議制度的平臺，發(fā)揮地緣和文化優(yōu)勢，支持省內(nèi)符合條件的期貨公司到香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，促進(jìn)期貨公司上臺階、上水平，與國際接軌。

　　—————抓住多層次市場體系建設(shè)的機(jī)遇，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場和柜臺交易市場的建設(shè)。我們很高興地看到，隨著資本市場基礎(chǔ)制度的變革，中國證監(jiān)會(huì)已將完善市場結(jié)構(gòu)、建立多層次的資本市場體系列入了議事日程。我國目前的資本市場結(jié)構(gòu)是一個(gè)倒金字塔結(jié)構(gòu)：1300多家上市公司，形成一定規(guī)模，集中在主板市場，幾十家中小企業(yè)集中在中小企業(yè)板(目前還不是創(chuàng)業(yè)板市場)，退市的上市公司流通股份和小部分歷史遺留法人股在代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易。沒有柜臺交易市場。這一市場結(jié)構(gòu)與多樣化多層次的投融資需求和實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)結(jié)構(gòu)不相適應(yīng)。在創(chuàng)業(yè)板市場的建設(shè)方面，深圳已奠定了一定基礎(chǔ)，要抓住機(jī)遇，積極推進(jìn)。省政府和各級地方政府將積極支持證券監(jiān)管部門按新修訂的《證券法》，履行對公開發(fā)行非上市證券的監(jiān)管職責(zé)，共同探索柜臺交易市場的試點(diǎn)。