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上海證券報 楊英杰
GDP調(diào)整之后，投資率有所下降，但消費(fèi)率偏低、投資率過高的問題并沒有大的改變。從目前陸續(xù)出臺的以鼓勵消費(fèi)為目的的各種政策來看，儲蓄率下行、消費(fèi)率上升的局面會很快到來。但是，過高的投資率直到目前仍看不出有緩和的跡象。如此，消費(fèi)與投資所產(chǎn)生的資源競爭將會對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重約束，我們甚至認(rèn)為，如果不及時采取措施提高投資
效率，中國經(jīng)濟(jì)將會面臨新的問題。
高投資率并不見得是壞事，關(guān)鍵是投資效率。盡管中國的投資效率并不高，但為什么中國投資率仍然不下降呢?這是因?yàn)橥顿Y成本不高。決定投資成本的一個重要因素是利率。我國目前市場利率水平之低已使部分學(xué)者擔(dān)憂是否會出現(xiàn)"流動性陷阱"。從理論上講，低利率鼓勵企業(yè)家投資長期項(xiàng)目，因?yàn)殚L期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值增長率要高于短期項(xiàng)目。企業(yè)家對資本品的需求因此增加，并使生產(chǎn)者商品的價格高于消費(fèi)者商品的價格。我國當(dāng)前就出現(xiàn)了這樣一種狀況，近兩年居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)持續(xù)走低之際，全國工業(yè)品出廠價格(PPI)大幅高于同期CPI。
當(dāng)然，如果我國的儲蓄率仍然能夠保持較高的水平，能夠支持企業(yè)家們對"更為長期的生產(chǎn)過程"進(jìn)行投資，特別是對那些"高級生產(chǎn)領(lǐng)域"(即遠(yuǎn)離消費(fèi)者的生產(chǎn)領(lǐng)域)的投資，那么投資就會由"低級"(接近消費(fèi)者)的生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向"高級"(離消費(fèi)者最遠(yuǎn))的生產(chǎn)領(lǐng)域------從消費(fèi)品行業(yè)向資本品行業(yè)轉(zhuǎn)移。但可能出現(xiàn)的情況是，隨著通貨膨脹預(yù)期的增強(qiáng)，以及事實(shí)上(輕度)通貨膨脹的很快出現(xiàn)，再加上各種促進(jìn)內(nèi)需措施的實(shí)施和出臺，儲蓄資金轉(zhuǎn)向消費(fèi)領(lǐng)域?qū)⑹且粋�可以預(yù)見的事實(shí)。
中國人民銀行2005年底的一項(xiàng)調(diào)查表明，41%的居民預(yù)期未來物價上漲。之所以會出現(xiàn)通貨膨脹的較強(qiáng)預(yù)期，一個重要的原因是投資反彈的壓力依然很大。正如央行《2005年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》所指出的，是地方項(xiàng)目的加速推動了投資的進(jìn)一步膨脹。目前，部分行業(yè)盲目投資、低水平重復(fù)建設(shè)導(dǎo)致產(chǎn)能過剩的不良后果正在顯現(xiàn)；另一方面，在建、新建和擬建規(guī)模仍然偏大，地方政府主導(dǎo)的投資仍然存在反彈壓力。
投資規(guī)模的加大會對上游生產(chǎn)資料價格和原材料、燃料、動力購進(jìn)價格帶來進(jìn)一步上漲的壓力；另外，公共服務(wù)品價格和資源價格形成機(jī)制改革將會釋放部分隱性通貨膨脹，燃油、水、電、天然氣、煤炭等資源價格和公共交通等服務(wù)價格都存在潛在的上漲壓力，一旦釋放，定會推動未來價格水平的上升。另外可以肯定的是，消費(fèi)者將最終會通過對消費(fèi)品的強(qiáng)勁需求來改變他們較低的時間偏好，已經(jīng)或正在出臺的各種啟動消費(fèi)的政策措施將加速這一進(jìn)程。
結(jié)果就是，企業(yè)家需要更多的資本品以完成其較長的生產(chǎn)過程，同時消費(fèi)者需要更多的消費(fèi)品，并推動消費(fèi)品價格上升而超過資本品價格，資源的緊張?jiān)斐稍S多項(xiàng)目成為半拉子工程，許多項(xiàng)目遭到清算，失業(yè)率上升，物價劇跌，蕭條來臨。
我們認(rèn)為，健康持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長不僅僅需要積極的消費(fèi)，更需要高效的投資。更進(jìn)一步，我國目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最為要害的問題不是所謂消費(fèi)不足，而是投資無效。不要以為我們的儲蓄率很高，銀行中的存款太多，一旦條件成熟，資金從儲蓄轉(zhuǎn)向消費(fèi)只是一眨眼的功夫。資金從儲蓄轉(zhuǎn)向消費(fèi)沒有什么不好，相反會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長，關(guān)鍵在于資源是稀缺的。如果在利率較低的時候，資金大量流向高級生產(chǎn)領(lǐng)域，或者說是資本品生產(chǎn)領(lǐng)域，一旦消費(fèi)者時間偏好提高，即更偏好于當(dāng)前的消費(fèi)，就會出現(xiàn)資金這一當(dāng)前看似"剩余"的資源的緊張，利率就會跟著提高，對那些將資金投向生產(chǎn)過程更長項(xiàng)目的企業(yè)家會是一個沉重的打擊，企業(yè)家信心受挫會加速經(jīng)濟(jì)的衰退。
怎么辦?必須提高投資的成本以清除那些浪費(fèi)資源的項(xiàng)目，一個重要的手段就是提高資金使用價格------利率，使消費(fèi)者保持較低的時間偏好，至少使儲蓄不要從銀行流失得太快。總而言之，除了行政手段，目前可以采取的較為有效的短期貨幣政策措施就是提高利率，嚴(yán)控信貸閘門，采取較為緊縮的貨幣政策。否則，一方面是過剩的生產(chǎn)能力仍在積累而未遭到市場的清算，一方面是以地方政府為主導(dǎo)的投資繼續(xù)加大，同時伴以居民消費(fèi)熱情在各種政策和輿論刺激下的不斷攀升，如果這一過程得不到有效的控制和調(diào)整，任其持續(xù)下去，中國經(jīng)濟(jì)將會在可以預(yù)見的兩三年內(nèi)遭受極大的震蕩。
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