數據說話：央企并購聚焦17家上市公司

http://whmsebhyy.com 2006年03月07日 01:04 中國證券網-上海證券報

　　上海證券報聯合證券研究所

　　央企整合可能更多利用上市公司融資平臺實施橫向并購或產業鏈整合

　　我們認為未來的央企整合不會簡單重復中石化巨資私有化模式，可能更多地利用上市公司融資平臺實施橫向并購、產業鏈整合。

　　橫向并購是指競爭企業之間的并購，基于降低競爭程度、提高市場壟斷力量(主要來源于產品差異化、進入壁壘和市場份額)的考慮，行業優勢企業往往通過橫向并購擴大市場份額。同時，通過并購后的整合提高產品的差異化程度或進入壁壘，從而將產品價格定在顯著高于邊際成本的水平上，最終實現在一個增長趨緩的行業內發展的目標。

　　產業鏈整合是通過控制產業鏈上游的供應商(獲得長期穩定的供貨來源、有效控制采購成本、減少交易費用)或下游的零售商(更好滿足客戶的個性化需要)來有效實現降低成本、提高收入的協同效應，進一步提升企業競爭力。

　　根據國資委有關的"加快產業結構優化升級"五大指引，以及國資委主任李榮融提出的"國有資本向四大領域集中"的指導意見，在綜合考慮了央企對所控股相關上市公司產業相關性等因素后，我們認為在制造業、電力、煤炭、冶金和運輸業等行業中存在央企橫向并購或產業鏈整合的可能，并具體分為"最有可能并購央企"和"較有可能進行并購央企"兩類。

　　在上述公司中，有關上市公司可能成為央企并購的融資和操作平臺，如航空一集團可能會利用哈飛股份對其屬下的飛機制造業的公司進行整合、華電集團可能利用華電國際對區域性發電企業進行整合、寶鋼集團可能利用G寶鋼對其他鋼鐵行業公司進行整合、五礦集團可能利用五礦發展對相關礦產資源或者貿易企業進行產供銷鏈條的整合等。

　　在稀有金屬、有色金屬等資源類行業中，有礦床儲備量占全球前列的一些重點龍頭企業，而某些資源更是未來新

能源新技術所必須的原材料；另外，在資源類加工企業中，也形成了區域性或者國際性的加工龍頭企業。出于不可再生資源日漸貧乏，對這類企業的戰略性控制必將成為國家競爭的焦點的判斷，該類公司的戰略性并購價值突出，國家勢必從反并購的角度加以考慮。

　　從并購角度看，理想的收購對象應具備如下財務特征:一是擁有穩定的現金流獲取能力以及收益增長率較高；二是擁有較低的市盈率和市凈率，較低的市盈率意味著較低的收購價格，較低的市凈率對于流動資產較多的行業以及

房地產行業而言，是一個值得信賴的價值尺度；三是較低的財務杠桿，這表明公司存在進一步的舉債空間，對收購者而言更為有利。并且，行業的周期性越強，越應將財務杠桿控制在一定范圍內。

　　按照上述標準，我們從552家國有上市公司中按照PB≤1.5、資產負債率≤40%，近3年加權平均ROIC(投入資本回報率)情況、近3年每股經營活動現金流量增長率、近3年主營業務收入增長率等情況選出31家國有上市公司。

　　從表中可看出，華升股份、西單商場、祥龍電業、沱牌曲酒、林海股份、天水股份、G東日、G重慶港、粵富華、北京城鄉、G西旅等公司近3年加權平均ROIC處于較低水平，但近3年主營業務收入呈現良好增長態勢，預示著并購有望給此類公司帶來較大的業績改善，因而值得關注。

　　其余公司，擁有較高的加權平均ROIC，特別是本鋼板材、G水運、弘業股份、華北高速等公司，擁有近3年良好的現金流增長態勢和主營業務收入增長態勢，理應受到并購者的更多關注。

　　文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔

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