四川長虹股改方案及投資價值簡評

　　華泰證券 唐瀟武

　　四川長虹(資訊 行情 論壇)(600839)：謹(jǐn)慎推薦　

　　股改評述：對價充分體現(xiàn)誠意，基本面發(fā)生積極變化

　　一、股改及定向回購方案基本要點

　　1.股改方案

　　近日四川長虹(600839)公布了

　　其中，大股東長虹集團以高于其他非流通股股東安排對價的比例向流通股股東送股，送出率為每10股非流通股送出2.69股；除長虹集團以外的其他非流通股股東送出率為每10股送出2.20股。

　　長虹集團特別承諾：1、長虹集團在獲得流通權(quán)后的24個月內(nèi)不流通，但從第二年起由于公司引進戰(zhàn)略投資者或由于資本運作進行換股而轉(zhuǎn)讓股份除外；兩年后的第一年出售的股份數(shù)量不超過公司股份總數(shù)的5%。其他非流通股東在獲得流通權(quán)后的12個月內(nèi)可以自由流通。2、為盡快實現(xiàn)向股東分紅，長虹集團將向四川長虹2005年度股東大會提議利用公司盈余公積彌補虧損，并保證在股東大會表決時對該議案投贊成票。3、長虹集團將向四川長虹2006年至2008年年度股東大會提議當(dāng)年向股東分配利潤的比例不低于當(dāng)年實現(xiàn)的可供股東分配利潤(非累計可分配利潤)的40%，并保證在股東大會表決時對該議案投贊成票。

　　2.定向回購方案

　　公司向長虹集團按照4.494元每股的價格回購26600萬股國有法人股，回購款項用以沖減長虹集團對公司的資金占用及相應(yīng)利息共計11.954億元，剩余部分欠款(1640萬元)將由長虹集團在定向回購實施完成后10日內(nèi)以現(xiàn)金償還。

　　二、方案簡評

　　在這次股權(quán)分置改革方案推出和實施過程中，有一個明顯的看點，就是長虹集團為表示長期占用公司資金的歉疚，充分體現(xiàn)保護中小投資者利益的誠意，長虹集團按照高于其他非流通股股東安排對價的比例向流通股股東送股。同時，公司結(jié)合股權(quán)分置改革制定了相應(yīng)的回購方案，也是為了抓住股改契機，徹底解決長虹集團對公司的欠款問題。

　　10股送3.4股的對價方案在目前已公布的家電行業(yè)上市公司股改方案中為最高(格力電器(資訊 行情 論壇)10股送2.7股，美的空調(diào)10股送1股，康佳股份10股送2.5股，佛山照明(資訊 行情 論壇)10股送2.18股)，應(yīng)該是可以讓投資者滿意的。

　　截至2005年12月31日，長虹集團對四川長虹的非經(jīng)營性資金占用及相應(yīng)利息費用累計12.12億元。公司向長虹集團定向回購的股份將根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)予以注銷，減少公司的注冊資本。

　　這也是公司的一大利好，既解決了大股東長期占用資金的歷史遺留問題，提高了上市公司在資本市場上的形象；隨著被回購股份的注銷，公司總股本及凈資產(chǎn)減少，預(yù)期的每股收益也將得到相應(yīng)提高。

　　根據(jù)公司2005年第三季度季報數(shù)據(jù)計算，每股收益由0.122元增加到0.140元，資產(chǎn)負(fù)債率由33.81%提高為36.67%，每股凈資產(chǎn)4.512元。

　　股改方案實施后，非流通股占總股本的比例由56.04%降到32.84%；其中大股東長虹集團持股比例由53.63%下降到30.70%，流通A股的比例由43.96%上升為67.16%。

　　三、經(jīng)營分析

　　四川長虹目前基本面正發(fā)生積極變化，公司經(jīng)營逐步走出低谷。2005年三季報顯示，1-9月，公司主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到了102.4億元，同比增長32.35%；凈利潤達(dá)約2.65億元，同比增長220.07%。公司預(yù)計2005年全年實現(xiàn)的凈利潤比上年同期將大幅度增長，由虧損變?yōu)橛�利。公司現(xiàn)金流得到改善，2005年前三季經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達(dá)11.96億元，較2004年同期的-5.89億元大幅增加；公司的三項費用率有了一定的下降，顯示公司費用控制取得成效；應(yīng)收賬款與存貨同比大幅度下降。

　　這表明，經(jīng)過2005年的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和機制改革，四川長虹重新邁入了新的發(fā)展軌道，公司在進入趙勇時代后，在結(jié)構(gòu)調(diào)整、管理創(chuàng)新、發(fā)展戰(zhàn)略等多個方面發(fā)生了重大變化，已初步搭建起一個跨越寬帶網(wǎng)、電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)的3C產(chǎn)業(yè)布局，公司的綜合競爭力獲得了全方位提升。

　　公司在自主技術(shù)創(chuàng)新方面也不斷取得進展，自行開發(fā)的“虹芯一號”到　“虹芯四號”等智能遙控、處理芯片也將不斷投入批量生產(chǎn)，在數(shù)字電視核心技術(shù)領(lǐng)域公司已經(jīng)立足。在完成對美菱電器(資訊 行情 論壇)的兼并后，公司已經(jīng)形成了多媒體設(shè)備、通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及服務(wù)、白色家電等消費類電子電器產(chǎn)業(yè)的綜合競爭力。

　　四、投資建議

　　我們預(yù)計四川長虹2005-2007年的每股收益將分別為0.16元、0.21元、0.23元。其中，公司銷售規(guī)模的不斷擴大，三項費用率(財務(wù)費用、管理費用、營業(yè)費用占銷售收入的比率)保持正常的水平，是公司未來利潤增長的保證。　

　　按照公司股改前收盤價4.51元，經(jīng)10股送3.4股，自然除權(quán)價后為3.37元。預(yù)計未來三年的PE值分別為21.07倍、16.02倍、14.63倍，對比國內(nèi)彩電類上市公司，PE定位偏低；按照2005年三季度每股凈資產(chǎn)4.49元計算，公司的P／B僅0.74，明顯偏低。

　　因此，基于公司基本面向好的趨勢，我們給予公司謹(jǐn)慎推薦的投資評級。