QFII對投資取向越來越具話語權 布局控重點產業

　　□ 太平洋證券 張偉明 朱旭玲

　　隨著QFII批準額度的逐步擴大，QFII已經從試探性下單，發展到了對市場投資取向越來越具有話語權，沒有人能忽視QFII的一舉一動。我國證券市場日益成熟和規范，也使得機構博弈成為決定市場走向的根本性力量，因此剖析QFII的投資取向，追蹤QFII的蛛絲馬跡，有助于投資者提前一步把握市場未來的投資機會。

　　QFII資金流向重點傾斜的行業

　　由于05年公司年報還沒有披露完，所以我們重點通過05年三季度的數據對QFII的投資取向做一個分析，同時對已披露的05年公司年報反映出來的QFII的蛛絲馬跡進行嘗試性追蹤。

　　05年三季度QFII的持倉市值合計68億元，比二季度平均增加47%。我們假定市值增速超過47%均值的行業是QFII資金流向重點傾斜的行業，則屬于這類的有六個行業，按增速高低分別為：機械設備、儀表行業(124%)、電力、煤氣及水的生產供應業(117%)、批發和零售貿易業(91%)、石油、化學、塑膠、塑料業(72%)、金屬、非金屬(72%)、農林牧漁業(54%)(見表1)。

　　其中，石油、化學與金屬、非金屬、屬資源壟斷型產業；電力、煤氣、水供應業是要素價格改革受益行業，也是管制較強的產業；批發和零售貿易屬于控制消費終端網絡的行業，也是防御型產業；機械設備、儀表行業是屬于資金、技術密集型產業，也是我國投資需求帶動的重點產業，而農林牧漁業屬于國家政策重點扶持的產業，可見，外資對于我國具備特殊的資源壟斷優勢、管制壁壘優勢、消費終端優勢、資金、技術密集優勢和政策扶持優勢這五大優勢產業情有獨鐘。這些行業的普遍特征是資產專屬性比較強、固化資本比重大、退出成本較高，或者規模經濟效應明顯、享受國家優惠政策等，因而對外資構成了獨特的吸引力。

　　上述分析表明，QFII投資于中國股市首先是為了謀求對重點產業的控制力，而只有集中投資于在中國乃至全球范圍都屬“稀缺品”的產業，才能為自己謀求長期最大化收益。從22個行業的持倉市值占總市值的比重來看，前三位的行業集中度從二季度的48%提升到了三季度的55%，前五位的行業集中度從63%提升到了70%，行業集中度的明顯上升，表明QFII看好重點投資行業的信心更加堅定。這和國內基金經理偏重于追求短期收益的目標有根本的不同。

　　國內基金經理的考核以年為限，而且考核指標偏重凈值排名，同時，由于基金經理人頻繁更換，以及基金持有人的投資理念也不成熟，迫使基金經理不得不把短期利益作為重點，而難以考慮中長期的投資價值。這樣，即使短期內基金經理可能取得驕人的戰績，但是這是以基金持有人承擔較大的風險的前提下取得的，從長遠來說，則是對基金持有人的利益的一種損毀。

　　看好信息、生物醫藥、金融、房地產業

　　在前十位行業中，金屬、非金屬行業的市值比重增加了5.3個百分點，達到36.1%，如QFII大幅度增持了G寶鋼(資訊 行情 論壇)、G鞍鋼(資訊 行情 論壇)、山東鋁業(資訊 行情 論壇)、G鑄管等；機械設備、儀表和電力煤氣和水則分別增加約3個百分點，約為8%，增持品種有G上汽(資訊 行情 論壇)、G晉西、特變電工(資訊 行情 論壇)、一汽夏利(資訊 行情 論壇)、南海發展(資訊 行情 論壇)、G上電等；信息技術業的市值比重降低了1.4個百分點，為10.9%；食品、飲料和交通運輸、倉儲和采掘業的市值比重分別為7.4%、5.6%、4.9%，同比降低了2.8、4.1、4.2個百分點，此外，石油化學比重略有提高，而金融、保險業和醫藥、生物制品業的比重略有下降(見表2)。

　　由于行業股票市值比重的變化，不僅受到股票數量增減的影響，也受到估值價格體系結構性變動的影響，因此，不能簡單認為市值比重下降的行業就是QFII減持的行業。事實上，三季度，QFII增持了G中興、中國聯通(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)等信息技術業股票，行業市值增長了30%；增持了廣州藥業(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)、G益佰等醫藥、生物制品業股票，行業市值增長34%；增持了G民生、華夏銀行(資訊 行情 論壇)兩只金融、保險業股票，行業市值增長了30%；而食品、飲料業股票雖然被減持了兩只，但市值仍增長了6%。

　　交通運輸、倉儲業不僅股票市值占有總市值的比重減少了，而且絕對市值也下降了16%，如美林國際減持了454萬股深高速(資訊 行情 論壇)，富通銀行減持了120萬股鐵龍物流(資訊 行情 論壇)，但同時，瑞士銀行增持了492萬股G上港(資訊 行情 論壇)，可見QFII對交通運輸業調整了持有品種，以希望獲取更穩定的回報。此外，電子行業的三只股票海信電器(資訊 行情 論壇)、安彩高科(資訊 行情 論壇)、廈華電子(資訊 行情 論壇)被三家QFII全部減持，而造紙印刷業和傳播文化產業一直無緣進入QFII的投資視野，可能QFII認為全球電子行業還未走出周期性低谷，而造紙印刷業和傳播文化產業尚未有值得投資的優勢企業。

　　三季度，QFII新增持的行業為建筑業和房地產業，如萬科(資訊 行情 論壇)A、G寶恒、中色股份(資訊 行情 論壇)等，表明QFII對建筑和房地產業的看法偏樂觀。當前我國的宏觀調控政策對房地產價格和投資的抑制作用比較大，因此不少研究機構都對投資房地產股發出了越來越嚴厲的警告。但是房地產業作為一個對GDP增長率和利率、匯率都比較敏感的產業，對其投資價值的判斷不能簡單以短期內的市場價格波動為基準。

　　總體來看，QFII對風險收益特征較高的信息技術業、醫藥、生物制品業策略性地增加了投資，對于