投資性和全球因素共同作用　年內金價上漲仍可期

　　社科院世經政所研究員孫杰

　　盡管黃金價格走勢迥然不同于一般商品，但其仍直接受供求關系影響，從這一點來看，今年價格仍有上漲空間。當然，作為一種貴金屬，黃金還具有較高儲藏和投資價值，這在一定程度上也會改變其價格走勢。

　　基本面構成穩定

　　全球黃金的供給主要包括新產金、官方拋售和再生金三部分。過去10年中，新產金緩慢下降到60％左右，官方拋售逐漸上升到15％以上，而回收金大體保持穩定在20％上下。目前黃金開采平均成本略低于260美元/盎司。如果金價低于這個水平，則新產金就會下降，因此屬于誘發性供給。

　　對黃金的需求主要包括工業和牙醫、首飾和投資等三部分。工業和牙醫用金需求盡管呈現上升趨勢，但所占比例較小。對首飾用金的需求主要受經濟增長的影響，是黃金需求的主要因素，大約占總需求的3/4。最后，由于黃金依然是一種具有良好保值功能的實質資產，因此在經濟形勢發生動蕩時，就可以成為一種替代性的投資資產。

　　價格持續上漲有因

　　首先，世界有色金屬市場價格上漲使黃金作為貴重金屬吸引了很多國際資本在現貨和期貨市場進行交易，造成黃金價格上漲近一倍。

　　其次，美元不斷貶值也推動了黃金價格攀高。然而，2005年由于歐洲一體化進程出現波折，原本想通過降息來刺激經濟增長的歐洲央行面臨歐洲通脹預期和美元升息壓力而不得不小幅升息，歐元和英鎊因此遇到市場拋售，投資者短期內只能重新回到美元和黃金市場尋求更好保值方式，造成美元和黃金價格同時上漲的反常局面。而在美國的經濟存在失衡問題的情況下，黃金價格的上漲更高于美元價格上漲。美國升息對股市、債市，特別是已顯泡沫跡象的房地產市場的打壓，使投資者為規避風險大量買入黃金。

　　第三，在黃金與石油的比價從上世紀70年代的1:30跌至目前1:8的過程中，盡管石油價格上漲起了重要作用，但與此同時，黃金價格也有了相當的上漲空間。而近年來高油價意味著經濟增長不確定性的增加以及通貨膨脹預期的升溫，也推動了黃金價格上漲。

　　此外，地緣政治風險構成了此次金價攀升的重要背景。而主要首飾黃金消費國的經濟增長和中產階級比例的增加，黃金消費能力也不斷上升。當然，投資基金的行為在黃金市場價格飆升中也是關鍵。

　　未來價格走勢可期

　　根據世界黃金協會的數據，在2005年第三季度，世界黃金消費需求同比增長15％。特別值得注意的是，以ETF為代表的投資基金黃金投資同比增長高達589％，投機氣氛濃重。與此同時，世界黃金供給量同比增長18％，僅僅略高于消費需求，并且這種增長是在新產金出現小幅下降，而各國央行在高金價的刺激下，盡管按照《央行售金協議》的計劃，官方售金依然同比大幅增長了87％。結果，2005年的這種供求失衡導致了黃金價格持續攀升至24年來新高。

　　從新產金供給看，由于國際金價此前一直徘徊在300美元以下，造成全球黃金企業開采預算大幅度下降，而批準開啟新礦又比較困難，所以在未來5年中世界新產金供給不會明顯提高。從IMF提供的官方售金的供給數據看，按照歐洲央行與14國中央銀行重新簽訂的《央行售金協議》，5年內拋售黃金的限額為每年約500噸左右，因此官方售金也不會大幅增加。

　　從黃金需求方面看，新的石油美元將成為黃金投資需求增長的新動力。另外，由于東亞國家出于規避風險的目的將減少持有美元資產，增加歐元資產和黃金儲備，這會在打擊美元的同時直接推動黃金價格上漲。另外，鑒于國際政治動蕩局勢和經濟發展狀況，一些國家開始調整在國際市場上大量拋售黃金的做法，逐步從國際市場上購入黃金作為貨幣儲備，從而進一步推動黃金價格上漲。而所有這些因素的作用還將得到投機因素的放大。

　　總之，2006年，如果造成近年黃金價格上漲的6大因素沒有大的改變，黃金需求在投資需求的驅動下不斷增長，黃金供給也難以迅速提高的情況下，黃金價格仍然具有一定的上漲空間。如果我們要預測黃金價格具體的波動趨勢，最主要的還要看投資基金的持倉，畢竟它們是所有作用因素中最敏感的放大器。