招行短期受限難掩長線看好 分析師建議超量配置 | |||||||||
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http://whmsebhyy.com 2006年02月28日 08:20 中國證券報 | |||||||||
本報記者 燕云 招行有負(fù)市場的厚望,沒有能夠在復(fù)牌后帶領(lǐng)大盤沖破1300點附近的盤整。分析師普遍認(rèn)為,G招行定位應(yīng)在7元左右,然而考慮到相關(guān)H股估值偏高可能帶來的抑制作用,其上漲空間較為有限。今日計入大盤指數(shù),影響應(yīng)趨于中性。
漲幅略低估值合理 G招行股改方案實施后開盤,盡管下跌5.80%,但從復(fù)牌后自動除權(quán)價應(yīng)在6.10元來看,其價格是上漲的。周一收盤位于6.66元,漲幅為9.18%。同時,加上3月2日其每10股有6份認(rèn)沽股證即將上市交易,而假使G招行正股價為7元,而每份認(rèn)沽股證的收益將在0.276元,認(rèn)沽權(quán)證的收益也相應(yīng)放大了G招行的整體收益。 銀行股在招商銀行(資訊 行情 論壇)股改停牌期間,浦發(fā)、民生和華夏的漲幅在14%———22%之間。顯然,G招行的補(bǔ)漲力度不大。天相投資顧問的策略分析師仇彥英指出,大盤股如萬科(資訊 行情 論壇)、武鋼等的復(fù)牌漲幅基本上在15%左右,這是大盤股股改后漲幅的中樞位置。理論上計算,G招行至少應(yīng)定位于7元。 從估值來看,G招行趨于合理。興業(yè)證券金融分析師任壯認(rèn)為,銀行是經(jīng)營風(fēng)險資產(chǎn)的特殊金融企業(yè),公司經(jīng)營風(fēng)險的最后保證就是每股凈資產(chǎn)。 從PB值來看,G招行股改后每股凈資產(chǎn)為2.49元,按周一收盤價6.66元計算,PB為2.67倍。預(yù)計2006年每股凈資產(chǎn)為2.80元,則2006年動態(tài)市凈率為2.38倍。與國內(nèi)上市銀行相比略高:浦發(fā)銀行(資訊 行情 論壇)、民生銀行(資訊 行情 論壇)的當(dāng)前PB值(按股改后自然除權(quán)價計算)均在2.4倍水平、2006年動態(tài)PB值在2.05倍左右。就當(dāng)前PB值及2006年動態(tài)值而言,G招行均高出0.3倍左右;與國際上市銀行相比也較高:香港平均PB值為2.27倍,美國平均值為1.96倍。 分析師表示,給予G招行較高的PB是有理由的。與國內(nèi)上市銀行相比,G招行是內(nèi)地銀行業(yè)中最具競爭力的銀行。申銀萬國證券研究所分析師勵雅敏認(rèn)為,G招行的估值較浦發(fā)和民生溢價20%是比較合理的。另外,由于國內(nèi)上市銀行處于一個新興市場,給予一定的高溢價也是合理的。 短期上漲空間受限 短期內(nèi),G招行面臨一些風(fēng)險因素:銀行H股估值有偏高之嫌、認(rèn)沽權(quán)證炒作需要、G招行轉(zhuǎn)債股上市有一定拋壓以及新的融資沖動等等。而由于其目前估值基本合理,將與這些因素共同抑制G招行上漲空間。 首先,上周H股指數(shù)創(chuàng)出9年以來的新高,其中,交通銀行、中國人壽等金融股的漲勢對于H股指數(shù)起到關(guān)鍵的支撐作用。 一些機(jī)構(gòu)提示投資者:在H股估值偏高的情況下,銀行股估值過高。他們認(rèn)為,此前進(jìn)入H股市場、目前已經(jīng)獲利豐厚的游資可能將大規(guī)模撤資以鎖定盈利,從而導(dǎo)致H股下跌。銀行A股的PB高于H股,當(dāng)銀行H股存在下跌風(fēng)險之時,自然對A股PB產(chǎn)生下拉作用。 其次,G招行每10股中有6份認(rèn)沽權(quán)證。天相投資顧問策略分析師范向鵬認(rèn)為,G招行開價偏高,將抑制權(quán)證的炒作。一般來講,正股價格越高,認(rèn)沽權(quán)證價格越低。但是,G招行是大盤指標(biāo)股,機(jī)構(gòu)持有量大。如果正股價格低,有利于機(jī)構(gòu)在認(rèn)沽權(quán)證上多獲利。因此,客觀上看,機(jī)構(gòu)沒有大幅炒高G招行的動力。 再次,G招行面臨擴(kuò)容壓力。這既來自于可轉(zhuǎn)債持有人的轉(zhuǎn)股,還來自招商銀行可能要發(fā)H股。G招行實施股改方案后,大部分轉(zhuǎn)債持有人均選擇了轉(zhuǎn)股。東方證券分析師顧軍蕾表示,在去年三季報中第一大可轉(zhuǎn)債持有人為平安保險,持有44669.3萬元招行轉(zhuǎn)債,按6.23元轉(zhuǎn)股價計算,將轉(zhuǎn)股7170萬股,這將超過股改投票時流通股第一大股東上證50(資訊 行情 論壇)ETF所持的6687萬股。另據(jù)《南華早報》消息,招商銀行計劃今年發(fā)行20億美元H股。 成長性溢價拓展長線空間 長線來看,作為成長性良好的銀行,招行成長性溢價相當(dāng)可觀。從投資策略來講,值得長線看好。 G招行的成長空間將反映在未來的擴(kuò)張中。目前,國內(nèi)銀行的利潤主要來自存貸差,而個人業(yè)務(wù)處于成長階段,與國際上混業(yè)經(jīng)營的銀行相比,盈利渠道狹窄。然而,隨著2006年銀行業(yè)將向外資全面開放,銀行業(yè)走向混業(yè)經(jīng)營成為大方向。G招行以其強(qiáng)大的競爭實力,在國內(nèi)開展業(yè)務(wù)有其獨(dú)特優(yōu)勢,其銀行卡業(yè)務(wù)的飛速增長就是證明。在全流通的背景下,并購價值也將逐步顯現(xiàn)。另外,為了增強(qiáng)國內(nèi)銀行在對外開放中的競爭實力,銀行業(yè)的營業(yè)稅有望逐步減輕。天相投資顧問分析師石磊表示,如果營業(yè)稅取消,2006年招商銀行的凈利潤將上升17%。但是,任壯認(rèn)為,這個過程是漸進(jìn)的。 分析師看好其長線成長空間,并在估值中已給予成長性溢價。但是,短線來看,勵雅敏認(rèn)為,目前投資A股銀行的中長期意義大于短期意義,她不建議超量配置G招行。 仇彥英認(rèn)為,如果著眼于牛市起點,無論是PB還是PE,G招行在未來都可高看一線,而目前市場的估值也是當(dāng)前市場的一種理性選擇,兩者并不相悖。 新浪聲明:本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作,風(fēng)險自擔(dān)。 |