看國資委如何給國企MBO下判決書

　　上海證券報(bào) 葉檀

　　國資委近日在海南島上開了一個關(guān)門會議，內(nèi)容是敏感的國企產(chǎn)權(quán)改革。把這個議題稱為中國經(jīng)濟(jì)的核心議題不算過份，因?yàn)閲�企產(chǎn)權(quán)改革牽涉國資流失、起點(diǎn)平等以及產(chǎn)權(quán)明晰等等中國經(jīng)濟(jì)改革中最敏感之處。

　　國企MBO曾是國企產(chǎn)權(quán)的主要通道，但由于這一通道同時被斥為國資流失的管涌之處，所以，自國資流失論勃興以來，所謂國企的產(chǎn)權(quán)改革，尤其是以MBO方式的改革，基本處于冰凍期。筆者認(rèn)為，從長遠(yuǎn)來看，國企MBO注定是一份沒有前途的事業(yè)。

　　國企MBO屬于產(chǎn)權(quán)收購，最重要的是形成一個市場定價系統(tǒng)，這就需要足夠的競價者與公平的市場報(bào)價，社會獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)此時作用彰顯。但恰恰這一MBO得以開展的基礎(chǔ)性條件遲遲沒有具備。

　　以往的MBO多數(shù)是在國企產(chǎn)權(quán)殘缺的情況下，通過令人生疑的凈資產(chǎn)估值，以流通股眼中的掠奪價格被出售。既然中介機(jī)構(gòu)不獨(dú)立、價格發(fā)現(xiàn)不完全，就難免質(zhì)疑之聲。被出售的國企既不能保證被出價最高者所得------因?yàn)橹挥幸粋�或者一群利益相關(guān)的出價者；也不能保證落到了最有企業(yè)家才能的人手中------誰能說原國企高管就是天生的企業(yè)家?

　　國企產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓以往的黑箱運(yùn)作------也只能黑箱運(yùn)作，因?yàn)槟遣拍鼙ＷC利益輸送鏈條的暢通。也正因?yàn)槿绱耍�在輿論對國企MBO的討伐聲中，全民成為保護(hù)國資的斗士，收購者幾無還手之力，成為市場中最難堪的裸泳者。

　　而各種國企產(chǎn)權(quán)交易的法規(guī)在大討論的硝煙中一個個誕生，盡管一些法規(guī)有急就章之嫌，如最近這次對于國企MBO的有限解禁，就是對于8個月之前的嚴(yán)禁辦法的一次讓人注目的反動。引人關(guān)注的是，盡管在這份《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范國有企業(yè)改制工作的實(shí)施意見》文件一再以規(guī)范作為護(hù)身法寶，卻引起了強(qiáng)烈的反彈，輿論幾乎眾口一詞，提醒國資委要三思而行。可見，國企MBO作為掠奪國資的印象時隔數(shù)年沒有絲毫改變，人們對從粵美的開始的管理層廉價MBO印象深刻。

　　最關(guān)鍵的是，國資委及收購者本身的MBO動力逐漸衰亡。隨著《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》、《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范國有企業(yè)改制工作的實(shí)施意見》等一系列規(guī)章的制訂，對于MBO資金的來源，以及凈資產(chǎn)的估算，比以往要明確得多，這使得MBO的成本大大上升，對于不少企業(yè)家而言，如果花費(fèi)如此大的心血背上一個包袱沉重的爛攤子，那還不如另起爐灶重?zé)�火來得更加方便。既無道德譴責(zé)之虞，也不會失足踏進(jìn)國企的資金泥淖無法脫身。以往熱衷，是因?yàn)槟：�的定價與政策支持中大有漁利空間；而今抽身，是因?yàn)橐粋�日前透明的定價系統(tǒng)與產(chǎn)權(quán)程序，使許多國企與MBO同時露出雞肋的真面目，再投身其中無異于飛蛾撲火。

　　從技術(shù)上來說，MBO項(xiàng)目一旦離開銀行貸款(發(fā)行債券目前尚無可能)，也就成為無源之水，而對于MBO收購者財(cái)產(chǎn)來源合法的證明也讓一些收購者不寒而栗。國企MBO將止于程序的透明，這也算是一大特色。

　　同時，隨著國資委獲得了央企的紅利收割權(quán)，坐實(shí)了國企產(chǎn)權(quán)代表人的地位。在制定政策時，想必想得更多的是如何保全盤中的那份奶酪不再減少。因此，強(qiáng)化監(jiān)管就是必然之舉，這符合他人的成本即自己的收益的經(jīng)濟(jì)學(xué)準(zhǔn)則。眾所周知，一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)改革制度如果缺乏強(qiáng)有力的制度支撐，只能是鏡花水月。

　　因此，在此次會議中，國資委系統(tǒng)一位產(chǎn)權(quán)處長認(rèn)為，之所以MBO大多停了下來，是因?yàn)轶w制轉(zhuǎn)軌過程中，國企管理層操作思維慣性跟現(xiàn)有的規(guī)定相抵觸。同時提醒一些人不要希望監(jiān)管風(fēng)暴過去，再圖鉆改制的"空子"，就變得非常可以理解。所謂利不同，不相為謀。那些國企MBO的熱衷者應(yīng)該迷途知返了。