股改進(jìn)入新階段

　　本報(bào)記者周松林

　　股權(quán)分置改革啟動(dòng)以來(lái)，在不到一年的時(shí)間里，完成了股改市值過(guò)半的目標(biāo)，表明股改進(jìn)程取得了實(shí)質(zhì)性的突破和初步的成功，也說(shuō)明管理層在股改中采取的一系列原則和措施是正確的，可行的。但我們也不能不看到，市值過(guò)半也表明，那些股改的條件較好、難點(diǎn)較少，而且公司本身積極性較高，股改相對(duì)容易取得成功的上市公司，大多已經(jīng)進(jìn)入股改程

序了。余下的那些公司中，有不少公司可能存在著這樣那樣的困難。因此，可以說(shuō)股改市值過(guò)半，股改進(jìn)入新階段，但我們不能掉以輕心，對(duì)此市場(chǎng)各方應(yīng)有足夠的認(rèn)識(shí)。

　　首先，一些特大型的國(guó)企公司，在行業(yè)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中居于牽一發(fā)而動(dòng)全身的重要地位，對(duì)這些公司的股改，有關(guān)方面不得不慎之又慎。部分國(guó)企上市公司大股東持股比例較低，而國(guó)資部門對(duì)控股比例有最低要求，其間的矛盾也較難協(xié)調(diào)。但由于這些公司的市值占比很大，比如中石化占到滬市市值的17％左右，加上其控股的公司的市值合計(jì)，可能要超過(guò)20％。像這樣大型公司對(duì)股改進(jìn)程，特別是完成股改市值60％，為“新老劃斷”創(chuàng)造條件，有極大的影響。

　　其次，在前階段有部分上市公司采用了組合式的方案，在股改中同時(shí)解決了以股抵債、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等問題，有效地提高了上市公司的質(zhì)量。但也有部分公司欲通過(guò)或借助股改的時(shí)機(jī)，同時(shí)解決公司的其他目標(biāo)，如定向增發(fā)、整合資產(chǎn)、調(diào)整管理層等，這些目標(biāo)可能導(dǎo)致股改工作復(fù)雜化，影響到股改的效率。

　　還有一些公司可能積極性不高。由于在現(xiàn)階段相關(guān)的傾斜政策尚未全面實(shí)施，市場(chǎng)尚未形成圍繞股改公司的熱點(diǎn)效應(yīng)，未改革公司還未能看到改革的實(shí)惠，缺乏主動(dòng)改革的積極性。

　　此外，部分重組公司大股東控股的歷史成本較高，支付對(duì)價(jià)有一定的難度；部分股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的公司股改積極性不高，全流通的愿望也不那么迫切；部分上市公司，尤其是前幾年被過(guò)度炒作過(guò)的公司，歷史上股價(jià)很高，投資者平均持股成本目前仍然相當(dāng)高，大股東擔(dān)心對(duì)價(jià)方案不能滿足這些投資者的要求而遭否決，因此遲疑不決；而一些歷史上的老莊股也將是股改的難點(diǎn)，這些老莊家很可能仍然深套其中，在股改中可能向上市公司大股東提出過(guò)高要求。

　　在股改進(jìn)入新階段的時(shí)候，有必要重新強(qiáng)調(diào)股改工作的基本原則，即統(tǒng)一安排、分散決策的原則，充分發(fā)揮市場(chǎng)的智慧和創(chuàng)造性，用創(chuàng)新的方法來(lái)解決難點(diǎn)問題，可能還需要政策的調(diào)整和機(jī)制上的創(chuàng)新。從前一階段的經(jīng)驗(yàn)看，創(chuàng)新在保障股改的順利進(jìn)行方面，已經(jīng)起了很大的作用，比如引入權(quán)證產(chǎn)品，就為部分無(wú)法直接用送股或完全用送股方式解決的公司，提供了新的可能。在接下來(lái)的新階段，面對(duì)情況各異的難點(diǎn)公司，創(chuàng)新將顯得更為重要，理想的狀況是用一種創(chuàng)新手段解決一類公司的難題，但也要有用持續(xù)的創(chuàng)新“一司一策”、拔釘子的思想準(zhǔn)備。

　　對(duì)管理層而言，有必要進(jìn)一步加強(qiáng)在各相關(guān)部門間的協(xié)調(diào)，推進(jìn)重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)的股改。在政策引導(dǎo)方面，除了預(yù)期中的再融資開閘之外，有必要盡快推出對(duì)G股公司的機(jī)制創(chuàng)新政策，如股權(quán)激勵(lì)、定向增發(fā)，乃至交易制度上的改革，以及開發(fā)基于G股公司的產(chǎn)品開發(fā)等，用市場(chǎng)的引導(dǎo)力量促使未改革公司提高積極性，盡快進(jìn)入股改程序。