聚焦新會計準則 從未來現金流看當前機會

　　編者按

　　2006年2月15日，國家財政部發布了39項企業會計準則和48項注冊會計師審計準則，這標志著適應我國市場經濟發展要求、與國際慣例趨同的企業會計準則體系和注冊會計師審計準則體系建立。新會計準則的實施，將大大提高A股公司的會計信息與中國香港市場及美國、歐洲等境外市場的可比性，更有利于分析人員進行估值比較。業內人士認為，新準則是反

映公司價值的“一面清晰度更高的鏡子”，其本身不會增加公司價值，但能促使投資者去更好地發現公司內在價值。新的會計準則是一個比較龐大的系統，對于不同行業、不同類別的公司產生的影響不一樣，對某些行業和某些公司的影響，將在股市比較明顯地體現出來。通過比較分析，我們可以從新會計準則中嗅出機會——畢竟，衡量公司的標準變了，投資者的眼光，要“見風使舵”。

　　本報記者 蔡臻欣 發自上海

　　“這種利好并不是指可構造出多少的會計利潤以支持股價，而是反映在新準則對會計信息披露的要求將顯著提高，對會計操縱行為的約束力將明顯增強，提高企業的公司治理水平，改善企業發展的外部環境。”申銀萬國證券研究所分析師徐繼強上周五在接受《第一財經日報》采訪時，開門見山地認為，新會計準則將對國內資本市場的發展構成長期利好。

　　世紀證券分析師黃凱軍也對新準則的約束力持肯定態度：“根據新準則規定，資產減值損失一經確認，在以后會計期間不得轉回。該規定對當前上市公司業績會有重大影響。在舊準則下，8項計提給上市公司以充分的跨年度利潤調節空間，新準則堵上了這個漏洞，估計大量利用資產減值調節利潤的公司將不得不提前將利潤浮出水面。”

　　新準則不會帶來真正價值，但會影響未來現金流

　　徐繼強告訴本報記者，目前外界視野的焦點是對新會計準則可能導致的企業會計利潤波動的討論，比如：新會計準則是否會大幅提高上市公司業績，上市公司于2006年是否會轉回各項資產的減值準備，因為新準則中，多項資產的減值計提不可轉回，等等。

　　“從證券投資的角度來看，僅僅討論企業會計利潤波動是遠遠不夠的。因為股票的價格取決于未來現金流以及人們因承擔風險而要求得到的投資回報。準則的修訂，從單一的靜態來看，只是改變了會計利潤，沒有改變現金流，就比如減值準備的沖回，雖然可以帶來不少的會計利潤，但是不會帶來真正的價值。因此，如果簡單分析，會計準則的變更不會影響股票的價格。”

　　“但我們認為，會計準則對證券市場的影響，應當長期、動態、多角度地來看。會計準則的改變，將會影響企業經營業績的計量，改變企業高管的考核目標，從而影響經營者的行為；無論是債權融資還是股權融資，企業的會計報表都是銀行、證監會等機構審核的主要依據；準則變更對企業稅收的影響，同樣是不可忽視的環節。這一切，最終還是會影響到企業的未來現金流。因此，準則的改變對企業長期的發展實際還是會有影響，只是這個過程比較漫長。”他說。

　　如何判斷新準則下的投資機會

　　徐繼強強調，新會計準則將提高境內外公司股票估值的可比性，“由于會計政策上的差異，我們在直接比較A股公司與境外公司的業績以及PE、PB等指標時，很有可能會得到錯誤的結論。因此，在進行業績比較和估值水平比較時，關注不同公司之間會計政策的差異是非常重要，尤其是當我們將此類比較作為對A股公司投資意見的重要依據時，更是如此。”

　　他表示，這次會計準則的改革，本質上是一次中國的會計準則與國際會計準則的趨同。“兩者相互比較，雖然在個別方面還存在一些細小的差異，但一致的程度相當高。這種可比性提高所帶來的影響不僅在股票估值領域，還會減少中國投資人了解境外上市公司以及境外投資人了解中國上市公司的成本，并將促進國際間的貿易與投資活動。”

　　一些當前熱點行業公司將顯著受益于新會計準則，徐繼強說：“首先，開發費用資本化將顯著提高科技企業的自主創新意識。在新的《無形資產》準則中，將企業的研究與開發支出區別對待，允許將開發支出予以資本化。這無疑會提升科技及創新類企業的業績，減輕經營者在開發階段的利潤指標壓力，從而提高他們在研發投入上的熱情。同時，將此項會計變更與國家最新發布的《國家中長期科學和技術發展規劃綱要》聯系起來，我們認為，這更是體現了國家對科技及創新類企業的政策扶持。”

　　其次，借款費用可資本化范圍的擴大，將使生產周期長的先進制造業公司受益。“新《借款費用》準則中擴大了借款費用可以資本化的資產范圍。由于許多先進制造業公司的生產周期比較長，而且借款金額巨大，因此實施新會計準則將會提高此類企業的業績，此外還將惠及軍工類企業。比如振華港機，公司生產周期很長，并且與生產有關的借款費用數額巨大，肯定將因此受益。

　　目前所有的A股上市公司，所采用的所得稅會計方法只有應付稅款法或納稅影響會計法。但是，新準則將規定采用資產負債表債務法，這將改變所有企業的所得稅費用，并導致凈利潤的改變。

　　另外，天相投資顧問有限公司分析師吳畏認為，2005年前三季度資本公積增加額與2004年底資本公積比值較高、經營園區類房地產公司2005年前三季度無形資產占資產總計比例較高、存貨占公司總資產比重較大的上市公司也值得關注。

　　信息披露的改善與公允價值計量屬性的影響

　　“我認為，新會計準則對上市公司的信息披露提出了更高的要求，上市公司信息披露的逐步完善將有助于投資者做出更準確的投資決策，降低投資風險。比如《分部報告》準則要求上市公司分別根據業務的性質披露業務分部報告和地區分部報告，這對于證券投資者及證券從業人員將是一個巨大的利好。證券分析人員將可以從分部報告披露的信息中，更清楚地了解企業的業務模式，更容易取得歸屬于各業務的數據，從而在建立盈利預測模型時，對公司業績進行更準確的預測，降低投資風險。”徐維新表示。

　　而公允價值計量屬性的全面引入對收購兼并將產生長遠影響。目前企業間的兼并收購，收購價格的主要確定依據是企業的賬面凈資產，國資委等管理部門也主要以凈資產對所屬企業進行考核。根據原有會計制度和準則，企業的凈資產都是以歷史成本計量，不能反映資產的真實價值。因此，長期以來以凈資產作為定價基礎的兼并收購，并購方往往獲得超額收益。

　　但由于新準則全面引入了公允價值計量屬性，將使企業的凈資產的賬面價值更能反映其真實價值，從而在被收購時，能夠得到更公允的對價。“而且，由于使用新會計準則編制的財務報告更具有國際可比性，這也會降低境外戰略投資者了解境內上市公司的壁壘，從而降低兼并國內公司時所面臨的風險。”