機(jī)構(gòu)在千三對決

　　本報(bào)記者 孫健芳 特約記者 袁元 北京報(bào)道

　　1300點(diǎn)，“換檔”關(guān)口？基金、QFII、保險(xiǎn)資金……這些機(jī)構(gòu)正在成為決定力量。

　　2月21日，上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)收于1288.42。這一天，上證50(資訊 行情 論壇)ETF(ETF即交易型開放式指數(shù)基金)大幅波動，在創(chuàng)出0.891元?dú)v史新高后放量下跌，收盤最

終跌幅達(dá)到0.56%，兩市成交額達(dá)到9.0007億元，為該基金成立以來的第四大成交額。

　　“部分原因是因?yàn)榛�金遭受巨額贖回所致，基金二級市場買賣大幅增加，導(dǎo)致50ETF(資訊 行情 論壇)二級市場價(jià)格和凈值差價(jià)拉大，套利機(jī)會突然放大，于是引發(fā)了新一輪對ETF買賣行為。”華夏基金人士解釋。

　　上周， 是市場在連續(xù)九周上漲后沖高回落，并開始在千三附近震蕩整理。雖然目前各類機(jī)構(gòu)不約而同地表示，對于2006年市場整體看好，但同時(shí)，面對千三，大家都有矛盾的心態(tài)，“不僅僅要看政策面因素，而且‘攀比心態(tài)’也將影響下一步操作。”

　　做空和做多

　　贖回基金的始作俑者是各大保險(xiǎn)公司，據(jù)悉在21日這一天，平安保險(xiǎn)就贖回高達(dá)12億份的開放式基金份額。22日，這種贖回還在繼續(xù)，平安光在鵬華中國50單只基金上就有5000萬的贖回。

　　之前，中國人保資產(chǎn)管理公司和中國人壽資產(chǎn)管理公司已經(jīng)拉開大規(guī)模贖回開放式基金序幕，2月15日，當(dāng)上證指數(shù)沖破1300點(diǎn)時(shí)，部分基金被贖回量達(dá)到幾億元以上，基金經(jīng)理預(yù)測這種贖回還會在招商銀行(資訊 行情 論壇)2月27日復(fù)牌后續(xù)演。

　　雖然之前不少基金對保險(xiǎn)資金贖回有所準(zhǔn)備，他們賣出股票，降低基金倉位，但贖回仍然超過基金經(jīng)理們預(yù)期，就如大成精選增值基金經(jīng)理曹雄飛在事后描述的那樣，“盡管本基金已經(jīng)先期調(diào)整了持股結(jié)構(gòu)，相當(dāng)幅度上減持了有色金屬及新能源概念板塊股票，但是減持力度不足以及大額贖回導(dǎo)致行業(yè)配置權(quán)重并未大幅下降，對基金的凈值產(chǎn)生了顯著負(fù)面影響。”

　　這種負(fù)面影響在過去一段時(shí)間波及到整個(gè)市場，由于保險(xiǎn)基金贖回資金額巨大，基金經(jīng)理不得不對大幅贖回進(jìn)行流動性的管理，再次被動拋售持有的股票和債券。這導(dǎo)致在2月20日之前的一周，各類市場指數(shù)都在下跌，其中滬市綜指周跌幅為1.19%；深市綜指周跌幅為2.37%，上證國債指數(shù)(資訊 行情 論壇)、企債指數(shù)(資訊 行情 論壇)分別下跌了0.02%和0.07%。

　　市場的下跌讓絕大部分基金凈值減少，但銀河證券基金研究中心王群航統(tǒng)計(jì)，在過去一周偏股型基金凈值損失最為嚴(yán)重。“估計(jì)保險(xiǎn)公司大規(guī)模地調(diào)整了基金投資的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，也就是贖回偏股型基金，配置其他類型基金。”

　　這種推測被部分保險(xiǎn)公司從側(cè)面證實(shí)，他們表示，保險(xiǎn)公司內(nèi)部有個(gè)投資紀(jì)律，如果購買一家基金公司基金，當(dāng)轉(zhuǎn)換為這家公司旗下其他類型基金時(shí)不需要重新審批，但如果贖回再投資就需要重新審批，由于貨幣市場基金是很好的資產(chǎn)配置工具，所以最近保險(xiǎn)基金贖回不少股票型基金，轉(zhuǎn)而申購貨幣市場基金。

　　“保險(xiǎn)資金是在退出，但是QFII為代表的外資力量一直在進(jìn)入。”一位基金公司高管說，“他們不僅在市場上買入更多的股票，還在買入封閉式基金和開放式基金。”

　　的確，QFII仍延續(xù)過去一貫對中國市場積極主動的態(tài)度， 2005年11月1日，富通在原有1億美元基礎(chǔ)上獲得新增3億美元的投資額度，該投資額度被富通用于其在盧森堡注冊的中國A股基金——揚(yáng)子基金在中國的投資，這只離岸基金被海外機(jī)構(gòu)投資者青睞，在短短的3個(gè)月內(nèi)就募集完畢。

　　1月17日，證監(jiān)會批準(zhǔn)了新加坡星展銀行QFII資格，之前，外管局對外宣布批準(zhǔn)荷蘭銀行有限公司增加QFII投資額度1億美元，專項(xiàng)用于發(fā)起設(shè)立“中國A股基金”，至此我國累計(jì)批準(zhǔn)QFII的投資額度達(dá)到了57.45億美元。但瑞士信貸第一波士頓亞太首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬卻說，如果按在A股市場占一定比例來計(jì)算，QFII額度應(yīng)提高到500億美元。

　　多數(shù)QFII強(qiáng)烈地表示額度根本不夠用。“瑞銀在去年年初就在原先8億額度基礎(chǔ)上申請了3億到5億美元的配額，我希望獲得配額之后，盡可能快地在市場上投資，投資之后到外管局申請更多額度。” 瑞銀中國證券部主管袁淑琴告訴記者， “我們就是一條心，中國是好市場，我們要進(jìn)去。”

　　袁淑琴還告訴本報(bào)，在過去的一年，瑞銀背后有70家的QFII，現(xiàn)在一共投資了140只A股，50多個(gè)可轉(zhuǎn)債，60多個(gè)A股基金。“很多人都問我，股市在國際投資人的眼中，是不是只有幾個(gè)大盤股。我們現(xiàn)在不僅投資大盤股，也投資在一些中型股票。”

　　套利和博弈

　　“雖然保險(xiǎn)公司在不斷贖回開放式基金，但不意味著保險(xiǎn)公司不看好1300點(diǎn)市場，只是他們有個(gè)投資紀(jì)律，投資收益到一定程度就要獲利了結(jié)。”一些基金經(jīng)理在與保險(xiǎn)公司交流后得出結(jié)論。

　　保險(xiǎn)公司在千三點(diǎn)頻繁運(yùn)作另一個(gè)重要原因是在收縮戰(zhàn)線。前期保險(xiǎn)資金投資開放式基金只數(shù)較多，這些基金良莠不齊，未來保險(xiǎn)資金將有所投有所不投，重點(diǎn)投資一些業(yè)績較好的基金；另外，由于保險(xiǎn)資金已經(jīng)入市一段時(shí)間，在投資操作上有了經(jīng)驗(yàn)，部分保險(xiǎn)公司開始考慮贖回部分基金自己進(jìn)行投資運(yùn)作；還有，隨著保險(xiǎn)系基金呼之欲出，不少保險(xiǎn)公司開始收緊錢袋，準(zhǔn)備把資金交給嫡系基金公司運(yùn)作。

　　最后一個(gè)不可否認(rèn)因素則是，保險(xiǎn)公司大規(guī)模贖回開放式基金是套利使然，在2005年，保險(xiǎn)公司投資的各類產(chǎn)品上都有較好收益，但是在投資基金上乏善可談，過去幾年險(xiǎn)資在封閉式基金上一直虧損，最近兩個(gè)月，由于股指上漲，大部分開放式基金凈值獲得較大增長，這給保險(xiǎn)資金套利提供了最佳時(shí)機(jī)。

　　現(xiàn)在，隨著股改深入，不少基金投資的股票由于股改而出現(xiàn)停牌，保險(xiǎn)資金也開始挖掘股改中的套利良機(jī)，最近招商銀行、中國石化(資訊 行情 論壇)旗下四家上市公司停牌，保險(xiǎn)資金判斷，股票復(fù)牌時(shí)會補(bǔ)漲，于是便在股票停牌而基金沒有停止申購時(shí)大規(guī)模申購基金，在獲取短線收益后迅速贖回。

　　這種套利行為給基金運(yùn)作造成巨大的壓力，也壓縮基金凈值上漲空間，于是基金公司積極進(jìn)行狙擊，2005年12月29日，興業(yè)基金宣布興業(yè)可轉(zhuǎn)債暫停申購，其原因是“截至2005年12月27日興業(yè)可轉(zhuǎn)債持有的招商銀行可轉(zhuǎn)債和招商銀行股票的總市值占基金資產(chǎn)凈值的比例為22.29%，預(yù)計(jì)招商銀行復(fù)牌后對本基金凈值將有較大影響，所以決定對興業(yè)可轉(zhuǎn)債暫停申購”。

　　之后，在2006年2月17日，博時(shí)基金管理公司發(fā)布公告，考慮中石化收購事件可能引起的套利行為，暫停博時(shí)價(jià)值增長證券投資基金、博時(shí)精選股票證券投資基金的申購及其他開放式基金轉(zhuǎn)入業(yè)務(wù)。之后，長盛基金也因?yàn)殚L盛動態(tài)精選證券投資基金、長盛成長價(jià)值證券投資基金及長盛中信全債指數(shù)增強(qiáng)型債券投資基金持有招商銀行股票比例較大，決定對上述3只基金暫停申購。

　　為了提升基金業(yè)績，基金經(jīng)理還將壓力傳遞給市場，在市場中進(jìn)行套利，他們用更為苛刻的眼光評估上市公司，于是，在鹽田港(資訊 行情 論壇)調(diào)整股改方案未能達(dá)到基金預(yù)期時(shí)，基金就大幅拋售，在2月20日3.77億元成交金額中，前5名基金席位合計(jì)成交達(dá)2.29億元。

　　保險(xiǎn)資金和基金都選擇了頻繁套利，另一類機(jī)構(gòu)QFII表現(xiàn)如何呢？

　　“積極投資是從基本概念出發(fā)，但投資是一個(gè)動態(tài)概念，買跟賣不一定是因?yàn)楣�司好還是不好。”袁淑琴表示，“因?yàn)槭袌鍪莿討B(tài)的，有很多需求時(shí)會把上市公司股價(jià)推到很高，如果一只股票我們覺得應(yīng)該2.5元，現(xiàn)在它漲到3元，如果我們不套利，市場可能會有泡沫。”

　　“市場是互動的，沒有絕對好、絕對不好的東西。在互動中，券商有生意了，基金經(jīng)理也有飯吃了，如果基金經(jīng)理三年不賣就沒有飯吃了。”袁淑琴說，她甚至給出一個(gè)數(shù)據(jù)，這個(gè)數(shù)據(jù)表明，在過去一段時(shí)間瑞銀投資量已經(jīng)占了上海和深圳投資交易所的成交量很大的比重，好的時(shí)候一兩天成交量甚至達(dá)到兩市成交量的5%、7%左右。