中短債基金有望再度升溫

　　本報記者王子芳北京報道

　　近日，有媒體報道，監管機構已將《中短期債券基金審核指引》下發到正在申請發行中短債基金的基金公司手中。隨后，很快傳出南方多利中短債基金獲批發行的消息，暫停發行達半年之久的中短債基金終于重新啟動。那么，《指引》文件到底會給中短債基金帶來哪些影響？中短債基金是否會重演去年那令人嘆為觀止的火爆場面呢？

　　先立規后擴容

　　回想去年8月，博時6號和易方達月月收益兩只中短債基金先后橫空出世，其火爆場面與股票型基金的清冷遭遇形成鮮明對比。其中，博時6號首發規模達45億元多，易方達月月收益則超過100億元。在接下來的4個多月內，博時6號的份額持續快速增加，截至去年12月30日，其規模離100億元只有一步之遙；同期，易方達月月收益規模略有下降，但仍有80多億元。

　　在博時、易方達順利過關后，申報中短債基金產品的基金公司有十幾家。但在南方獲通過以前，無一得到批準，中短債基金發行中場叫停。

　　其實，此前早有業內人士表示，在頭兩只中短債基金運作一段時間后，規范中短債基金運作勢在必行。主要原因有兩個方面:

　　一是中短債基金的風險沒有得到充分揭示。頭兩只中短債基金面世后受歡迎的程度多少有“過火”之嫌，很多投資者把中短債基金等同于貨幣市場基金。但與貨幣市場基金相比較，中短債基金的風險還是比較大的，這主要與目前我國中短期債券品種相對較少、市場流動性不足有關。一旦出現大規模贖回，基金經理很可能面臨賣不出券或賣不出好價錢的情況，屆時基金凈值縮水將不可避免。

　　二是中短債基金的凈值估值方法尚有缺陷。已有的兩只中短債基金均采取單一的攤余成本法計算凈值，而這種方法并不能充分反映市場利率和市場價格的變動，從而導致基金賬面凈值與實際價值產生偏差。

　　中短債基金運作將更理性

　　對于媒體透露的《中短期債券基金審核指引》，專業人士表示，該份文件出臺后，對規范中短債基金的運作、控制基金風險以及引導投資者理性投資等很有幫助。

　　首先，《指引》對中短債基金的投資組合有明確的比例規定，使中短債基金的風險可控性得到增強。這包括中短債基金的組合久期應在3年以內、不得投資剩余期限在7年以上的債券，基金持有的剩余期限在397天之內的債券、現金和剩余期限在14天之內的回購余額不低于基金資產凈值的20％以及單只基金投資于同一公司發行的債券、短期融資券等的比例合計不得超過基金資產凈值的10％等。

　　這些規定，一方面可規范基金的運作，壓制基金為提高收益率超比例、超期限投資的沖動；另一方面，通過揭示中短債基金的風險，也有利于引導投資者理性投資。

　　其次，中短債基金將采取攤余成本法為主、影子定價法為輔的凈值計算方式。當攤余成本法估值和影子定價偏離度超過0.5％時，將對基金組合實行強制調整。用反映市場利率和債券市場價格的影子定價來彌補攤余成本法的缺陷，將在一定程度上解決基金賬面價值和實際價值偏離度過高的問題。

　　但也有觀點認為，將邊界偏離度定為0.5％對貨幣市場基金來說合適，但對中短債基金來說該比例過低。因為貨幣市場基金久期比較短，賬面價值和實際價值之間出現0.5％的偏差的可能性較小，而久期更長的中短債基金卻可能會頻頻觸及0.5％紅線，這樣的話調整將會很頻繁。

　　最后，關于文件中提到的銀行擔保，觀察人士認為，盡管沒有強行要求基金公司與托管銀行或主代銷銀行就基金的流動性問題簽定協議，但是至少說明監管當局是鼓勵基金公司這么做的，有銀行擔保的基金公司在審批時可能會有優先權。

　　中短債基金仍有優勢

　　市場比較關注的一個問題是，《指引》出臺后對中短債基金的風險和收益有沒有影響，今年中短債基金還會像去年一樣受歡迎嗎？

　　對此，平安證券研究員王年華認為，中短債基金的風險和收益特征并不會發生大的變化，從各方面因素考慮，中短債基金發行的規模還會比較大。

　　他認為，對中短債基金有偏好的資金依然很充足。從去年火爆的場面也可以看出，中短債基金填補了當前基金產品線的缺口，迎合了大量有相應期限匹配要求的資金的需求。從投資者角度來看，與長期債券相比中短期債券的風險要小得多，收益則要比貨幣市場基金高。其次，從基金公司的角度來看，只要有需求就會有發行沖動，而且為構建完整的基金產品線，中短債基金的存在是必要的。此外，目前該類產品還不多，應該說正是推出的好時機。

　　如果把視野再放開一點可以看到，今年的債券市場仍然有利于中短債基金的發展。一方面，資金面仍然寬裕。從剛出爐的2005年度《貨幣政策執行報告》可以看出，2005年末我國金融機構存差達到9.2萬億元，占存款余額的32％，巨大的存差以及保險資金的快速增加都說明資金充裕仍是大背景。

　　另一方面，可投資品種的增多也將增加基金的投資機會，例如國債發行實行余額管理以后，短期國債的品種將更加豐富，并可能實現滾動發行。此外，企業債、短期融資券和