宋一欣：對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的幾點(diǎn)建議

　　宋一欣

　　今年1月1日生效的新《證券法》修改了老法中關(guān)于“證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動(dòng)”的規(guī)定，并刪除了關(guān)于買空賣空的禁止令，為融資融券業(yè)務(wù)開了口子。實(shí)際上，雖然券商對(duì)融資融券業(yè)務(wù)早就躍躍欲試，但歷盡風(fēng)雨的許多投資者提起來仍然是戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，特別經(jīng)歷了“透支熱”和“三方監(jiān)管委托理財(cái)熱”后，對(duì)信用交易更是心有余

悸。因此，在新的歷史條件下實(shí)施證券信用交易必須在活躍交投、保障利益與加強(qiáng)監(jiān)管等諸方面做好政策上的平衡，在制度建設(shè)方面予以完善，最大限度地保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益。

　　應(yīng)有較大限制條件

　　參與融資融券業(yè)務(wù)的證券應(yīng)當(dāng)是質(zhì)量較好、瑕疵較少、評(píng)級(jí)較高的證券，那些存在問題、風(fēng)險(xiǎn)較大的證券不應(yīng)當(dāng)列入其中。如果有必要，可以建立證券信用評(píng)級(jí)制度，監(jiān)管部門根據(jù)信用評(píng)級(jí)劃線，將部分證券劃出融資融券業(yè)務(wù)范圍。

　　參加融資融券業(yè)務(wù)的券商應(yīng)當(dāng)是信用程度良好、管理規(guī)范有序、內(nèi)部治理有效的企業(yè)，同時(shí)，融資融券業(yè)務(wù)不應(yīng)當(dāng)下放給相關(guān)營(yíng)業(yè)部，而應(yīng)當(dāng)由證券公司總部直接控制、簽約受托。從事融資融券業(yè)務(wù)的授權(quán)額度應(yīng)當(dāng)有限制，不應(yīng)當(dāng)超過證券公司實(shí)收資本總額的一定比例。公開征求意見的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法(征求意見稿)》已提出，“證券公司為客戶買賣證券時(shí)，提供融資融券服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn):即對(duì)單個(gè)客戶融資和融券業(yè)務(wù)規(guī)模均不得超過凈資本的1％；對(duì)所有客戶融資和融券業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過凈資本的10倍�！睂�(duì)于后者，筆者認(rèn)為，似乎放大的倍數(shù)太多。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)制定資格認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和審批權(quán)限，同時(shí)，建立有明確時(shí)限的試點(diǎn)期，避免不切實(shí)際的期望和一轟而起。參加融資融券業(yè)務(wù)的投資者應(yīng)當(dāng)是實(shí)力較強(qiáng)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較大的投資者，而不是一般的中小投資者。因而，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)制定標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)單個(gè)融資融券業(yè)務(wù)的起點(diǎn)作出規(guī)定。如擁有可融資融券價(jià)值達(dá)1000萬人民幣或相當(dāng)貨幣單位者方可進(jìn)入，為了防止出現(xiàn)多個(gè)賬戶合伙進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)，對(duì)于違規(guī)者進(jìn)進(jìn)查處，并規(guī)定券商在明知的情況下接受多個(gè)賬戶合伙的融資融券業(yè)務(wù)，其承擔(dān)民事責(zé)任及后果。

　　建立有效風(fēng)險(xiǎn)控制制度

　　有效的風(fēng)險(xiǎn)控制制度包括:建立證券融資融券公司；建立現(xiàn)金保證金托管賬戶和抵押物托管賬戶制度；完善技術(shù)體系；確立風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)；建立融資融券業(yè)務(wù)控制制度等。

　　成立證券融資融券公司的辦法，是一個(gè)符合目前我國(guó)證券市場(chǎng)情況并推進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)的有效辦法。證券融資融券公司將融資融券業(yè)務(wù)在資金來源和渠道上建立了一道屏障，從事融資融券業(yè)務(wù)的投資者向證券公司借錢或借券，證券公司則必須在證券融資融券公司做轉(zhuǎn)融通，這樣可以保證證券融資融券公司對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的控制，防止出現(xiàn)由于違法違規(guī)導(dǎo)致失控的現(xiàn)象。

　　進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)抵押物托管賬戶、現(xiàn)金保證金托管賬戶和交易賬戶的分離。在進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)委托時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)根據(jù)可融資融券總額的比例，注入一定數(shù)量的初始現(xiàn)金保證金，并由此建立現(xiàn)金保證金托管賬戶并被托管。對(duì)于抵押物，則建立抵押物托管賬戶，也被托管，而托管者應(yīng)當(dāng)是證券融資融券公司。

　　完善融資融券業(yè)務(wù)的技術(shù)體系，要求建立實(shí)時(shí)監(jiān)控的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，這一點(diǎn)必須和證券交易所、證券登記結(jié)算公司以及將來出現(xiàn)的金融期貨交易所、證券融資融券公司相配合，在第一時(shí)間控制風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生、阻止后果的蔓延、有效依據(jù)法律和合同進(jìn)行結(jié)算，減少糾紛的發(fā)生。

　　確立有效的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)，包括對(duì)不同證券品種所提供的質(zhì)押率和融資率，以及不同行情下的平倉(cāng)線的設(shè)置，也包括通過限制信用交易的開戶年限、交易金額、股票種類、保證金比例、融資融券利息等。對(duì)保證金比例及其他指標(biāo)的定期或不定期調(diào)整，可以由監(jiān)管部門根據(jù)需要及時(shí)宣布，作為資本市場(chǎng)宏觀調(diào)控的手段，另外的手段還有接受、通知、進(jìn)行平倉(cāng)，通知加繳保證金，通知回補(bǔ)證券等。

　　建立融資融券業(yè)務(wù)控制制度包括證券經(jīng)紀(jì)公司信用級(jí)別和資格認(rèn)定制度、可授信額度管理制度、融資加繳管理制度、融券回補(bǔ)管理制度等。

　　建立投資者權(quán)益保障措施

　　保障措施可以包括:公開信息披露；嚴(yán)格查處違法違規(guī)行為；加強(qiáng)投資者教育等。公開信息披露融資融券余額，應(yīng)當(dāng)是融資融券業(yè)務(wù)存在和發(fā)展的重要條件，由此可以加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)從事者的監(jiān)督，也有利于提高市場(chǎng)的透明度，減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。強(qiáng)化融資融券業(yè)務(wù)的信息披露，實(shí)際上是嚴(yán)格監(jiān)管交易主體的交易行為。

　　展開融資融券業(yè)務(wù)過程中，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格查處違法違規(guī)行為，特別是那些侵犯投資者權(quán)益的行為，在標(biāo)準(zhǔn)化的融資融券業(yè)務(wù)管理?xiàng)l件，傳統(tǒng)意義上違法違規(guī)行為可能會(huì)減少(如透支、挪用客戶保證金、T＋0融資等)，但新的情況仍然會(huì)出現(xiàn)，如越權(quán)接受委托，做假進(jìn)行委托等。如果構(gòu)成民事責(zé)任的，則進(jìn)行民事賠償，構(gòu)成犯罪的，依法提起刑事制裁。

　　融資融券業(yè)務(wù)是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，中國(guó)證券市場(chǎng)過去的教訓(xùn)也有不少，如國(guó)債期貨交易、委托