年報G股點兵

　　主持人:陳健健嘉賓:注冊會計師吉爭雄江蘇天鼎秦洪

　　主持人:到2月23日，兩市年報披露的上市公司為96家，其中G股公司達到41家，占比43％，總體而言，G股公司的表現比較突出。

　　秦洪:披露年報的公司中完成股改的上市公司所占的比例與目前完成股改的上市公司

占全體上市公司的比例基本吻合，也就是說，在年報披露進度上，G股上市公司并不占據典型優勢。

　　不過，G股上市公司的盈利能力較強。每股收益在0.50元以上的上市公司有18家，G股公司就占到13家，此外，金融街、云天化、伊利股份、太鋼不銹等公司進入股改程序。股改至今，G股公司仍然可謂A股市場的精英。

　　G股上市公司高盈利能力的同時也伴以高派現的能力，不僅體現在每股現金流量上，有9家G股公司的每股現金流量超過1元；而且還體現在慷慨的分紅派現上，G棲霞、黔源電力、G上能等均有不俗的分紅派現比例。其中G棲霞、G寶麗華、G華泰等G股則兌現了股改分紅派現承諾，“一諾千金”有利于提振市場對G股其他承諾的信任度，也有利于提振二級市場的股改預期。

　　吉爭雄:早期進行股改的大多是業績比較好的公司。一般來說，業績好的公司股份更加有價值，而通過股改全流通后，控股股東的股權價值增值效應就更能得到體現。另一方面，按照

　　主持人:除了業績之外，此次G股公司的年報披露中有哪些特別之處？

　　秦洪:G股公司的年報里，大多有加強與投資者溝通的信息，比如說黔源電力就有“加強與投資者聯系，通過網上交流、邀請實地考察、通信、電話等多種方式，擴大與投資者交流的渠道”。不難看出，股改的過程，其實也是二級市場投資者地位提升的過程，這可能是G股上市公司年報的一大亮點。

　　G股公司現在是與“投資者”溝通而不是“流通股東”溝通，溝通對象的變化其實也隱含著上市公司股改后理念的變化:股改后不再有“非流通股東”與“流通股東”之分。這對于上市公司治理結構來說，是一個質的飛躍，因為對于管理層來講，不是為非流通股東“打工”，而是為全體股東“打工”。這既會促動G股上市公司加倍重視與投資者溝通，也會促進上市公司治理結構的改變。

　　主持人:對于投資者來說，對股改公司要注意哪些方面的信息？

　　吉爭雄:我們認為，投資者在投資已完成股改公司時，應該更多關注公司在其本行業中的的競爭地位、對產品的定價能力及其財務狀況的穩健性等涉及公司長期價值增長的核心問題。這些問題比一次性送股比例的多少及一次性的不良資產剝離等因素重要得多。

　　此外，股改之后控股股東持有的上市公司

　　秦洪:不過，在某些方面，G股上市公司依然有值得改進的地方。比如股權激勵機制，某中小板塊上市公司的期權激勵固然可以促進高管的奮發精神，但在期權行使價格方面卻存在著一定的商榷余地，千萬別把股權激勵機制當作“福利”，這就會產生南轅北轍的效果。

　　部分進入股改程序的上市公司直接將清欠或者解決上市公司資產質量與股改、年報利潤等掛勾，即清欠或解決上市公司資產質量的前提是股改方案通過，而如果股改方案不通過，那么，清欠與解決上市公司資產質量就告一段落，最終年報的利潤也會很差，甚至會滑入戴帽加星的行列，這難免帶有“要挾”的意味，不宜提倡。

　　主持人:此次已披露年報的公司中，G股公司在凈利潤的增長方面表現不俗。吉爭雄:定價能力是公司價值的關鍵之一。以凈利潤同比增加133％的G寶鈦為例，通過年報分析可以看出G寶鈦就是一家具有相當定價優勢的公司。

　　公司主要產品鈦材2005年銷售量為4千噸，同比增長13％；2005年主營業務收入為11.6億元，同比增長84％；實現凈利潤1.58億元，同比增長133％。其銷售收入的增長幅度遠超過了銷售量的增長，利潤的增長幅度又遠超過了其銷售收入的增長幅度，說明公司的產品售價明顯提高，從而大大提高了利潤率。相比之下，在我國很多產品產能過剩的背景下，很多上市公司的凈利增幅遠低于其收入增幅。

　　有資料顯示，G寶鈦產品生產的主要原材料海綿鈦全部從外部購進，其價格從歷史平均價格5萬元/噸開始上升到2004年底的10萬元/噸，2005年底價格已經超過20萬元/噸。從公司的利潤率情況，我們可以判斷出公司產品價格的增長消化超過了原材料價格的暴漲。這表明，公司在具有比較高技術門檻的鈦材料行業里的國內龍頭地位，保障了其較高的產品定價能力。

　　公司資產負債表最引人注目的是其預收帳款為1.5億元，同比增長87％；同時，其預付帳款為2.8億元，同比增長240％。預收帳款及預付帳款同時大幅增長，說明其產品的上下游企業都處在供銷兩旺的狀況之中。相比之下，如果是應收帳款及應付帳款大幅增長，可能暗示產品上下游產品的供銷處于疲軟狀況。

　　不過，公司預付帳款的增幅大于預收帳款的增幅，說明公司的原材料的供應緊張狀態比其產品的供應緊張狀態更加嚴重，公司要墊支更多的資金才能取得足夠的原材料供應，同時也提示公司的資金有趨緊的跡象。