億利科技(600277)投資價值分析報告

　　上海證券報 萬國測評資訊研究部

　　投資要點:

　　●在我國，隨著經濟規模的擴大，資源稀缺的矛盾日益突出，資源型企業位于產業鏈的上端將具有越來越強的議價能力，從而獲得更好的增長機會。公司所屬的內蒙古自治區

在中藥材生長及無機鹽、煤炭儲備等方面具有獨到的自然資源優勢，將成為公司增長的有利保障。

　　●中蒙藥生產基地以及完整的中草藥產業鏈是公司醫藥產品的兩大優勢:①公司通過整合當地豐富的中草藥資源，建成了通過國家GAP認證的220萬畝以甘草為主的中蒙藥材基地。高標準藥材基地的建立使公司具備了競爭對手難以仿效的核心競爭力，而且這一優勢將隨時間不斷積累和擴大，為公司醫藥產品的可持續發展奠定較堅實的基礎。②經過幾年的規劃與發展，公司逐步完善了種植、加工、銷售、研發一條龍的醫藥產業鏈，對上下游的資源整合保證了公司醫藥產品整體較高的利潤水平，有助于公司在市場競爭中取得優勢。

　　●公司化工產品的技術含量有所提升，逐步由無機鹽化工向精細化工轉型，形成了以芒硝為原料的硫化鈉--低鐵硫化鈉--超細硫酸鋇--結晶硫化鈉--無水硫化鈉的產品鏈條，各類產品的生產能力均達到年產50萬噸以上。目前公司已經成為中國最大的硫化鈉系列產品生產企業，國內市場份額達到35%左右。由于原材料成本方面具有一定的優勢，隨著未來兩年產品規模的擴大，化工產品的業績有望進一步提升。

　　●大股東PVC項目將促進公司化工產品銷售。目前公司大股東億利資源集團與上海華誼集團公司、神華集團公司正在合作建設40萬噸聚氯乙烯/年、40萬噸離子膜燒堿項目，目標規模為100萬噸PVC/年。PVC主要原料之一的工業鹽正是公司主要化工產品之一，公司準備將年產8萬噸工業鹽項目擴產到年產15萬噸。充分利用集團的資源，發揮公司的化工產業優勢，擴大化工產品的規模，提高化工產品的盈利水平。

　　●風險分析:①醫藥產品市場競爭日趨激烈，影響公司產品的盈利水平；②煤、電價格的持續上漲，增加了公司化工產品的成本，一定程度上影響了公司的盈利能力；③集團PVC項目還未進入投產期，對公司工業鹽產品的拉動效應存在一定的不確定性。

　　●綜合評定:公司表現出較好的增長潛力，綜合考慮公司

　　1.公司基本情況

　　1．1概述

　　公司由內蒙古伊克昭盟億利化工建材(集團)公司聯合杭錦旗金田農業開發有限公司、伊克昭盟富強建筑安裝工程有限責任公司、伊金霍洛旗崇金泓塑料制品有限責任公司、伊克昭盟億通煤化有限責任公司，于1999年1月27日共同發起設立。

　　2000年7月4日，經中國證券監督管理委員會批準，公司在上海證券交易所發行人民幣普通股5，800萬股。發行后公司注冊資本變更為15，800萬元，總股本為15，800萬股。

　　公司的核心產品主要為化工產品與中藥產品兩類:

　　(1)化工產品

　　近年來，公司通過資源優化配置和科技成果產業化等措施的實施，已形成了以芒硝為原料的硫化鈉、低鐵硫化堿、超細硫酸鋇、燃料中間體、農藥中間體、結晶硫化鈉、無水硫化鈉高科技產業鏈，各類產品生產能力已達50萬噸，成為國內最大的硫化鈉系列產品生產企業，硫化鈉系列產品在國際市場占25%左右。

　　(2)中藥產品

　　本著"關愛生命，善待自然"的發展宗旨，公司充分利用屬地豐富的中草藥與土地資源優勢，實施產業結構的調整，發展中草藥的種植、生產、銷售和研發。目前公司中藥產品已經形成了以中藥制劑、中藥材保健品、藥用植物中間體提取以及生物制劑等為主的500多個品種。目前市場上暢銷的有億利甘草良咽系列產品、千金止帶丸、六味地黃丸、蛾蓉益腎口服液、急性心肌梗塞診斷試劑盒以及復方甘草片。即將上市的產品有復方甘草片及合劑、甘草安胃瘍膠囊、甘草黃酮滴丸、甘草甜素片以及以菊芋為原料生產的菊粉、低聚果糖等品種。

　　1．2產品結構和特點

　　占公司主營業務收入及主營業務利潤比重較大的產品包括:醫藥、化工、生物生態、工程建設。

　　各主要產品的主營業務收入、利潤、毛利率狀況如表1所示:

　　2．公司經營分析

　　2．1近年來的發展規劃

　　2．1．1整合中草藥生產

　　2003年以來，公司主要從兩方面對中醫藥的生產進行了整合和完善。

　　(1)加大對中草藥種植基地的投入

　　出于環境保護的目的，

　　公司充分利用了屬地自然稟賦方面的獨到優勢，通過整合生態資源，建成了符合國家GAP標準的220萬畝以甘草為主的中蒙藥材基地，并通過了國家GAP認證，為公司中醫藥產品的可持續發展奠定了堅實的基矗

　　(2)構建完善的醫藥產業鏈

　　近年來由于醫藥行業的競爭日趨激烈，藥品種植--生產--銷售--研發環節的廠商彼此壓價，破壞了合理的競爭秩序，造成醫藥行業的生產利潤迅速下滑。

　　借此機會，公司通過收購、兼并、投資等方式為自身構建了完善的中草藥種植--生產加工--銷售--研發的產業鏈條。對上下游資源的整合一定程度上增厚了公司產品的利潤、提高了公司的抗風險能力，是公司取得行業競爭優勢地位的有力支持。公司對自身產業的整合主要體現在以下方面:

　　種植方面:公司擁有嚴格按GAP規范標準管理的中蒙藥材種植基地，擁有全國著名的"梁外甘草"品牌和種植生產基地。公司擁有梁外甘草基地5.5萬畝，200多萬畝標準化種植基地同時還擁有苦豆子、肉蓯蓉、蒙古黃芪、鎖陽、枸杞等中蒙藥材試驗基地。公司同時擁有對甘草和麻黃草的專營權，內蒙古自治區經濟貿易委員會為公司核發了《專營中藥材收購許可證》。通過專營權，公司控制了內蒙古西部的全部甘草、麻黃草的開發資源，初步形成了相對壟斷競爭優勢。

　　生產方面:公司已經完成了中蒙藥現代化制藥工業園區建設，形成25條生產線、國藥準字481個品種、490臺套生產設備的生產規模。生產企業全部通過GMP認證，年生產能力為片劑20億片、蜜丸1900萬盒、膠囊20億粒、軟膠囊2億粒、滴丸60億粒。公司生產的中成藥已占據內蒙市場約50％的份額。

　　銷售方面:公司建立了藥品批發、連鎖藥店、全國市場多層次的銷售網絡�？毓苫騾⒐傻膬柔t藥、鄂醫藥、大藥房、陜西華信、信海豐園、信海康、河南康信、秦脈信海等藥品流通企業全部通過了GSP認證。截止2005年底，億利醫藥藥品營銷網絡的OTC市場和處方藥市場已覆蓋了國內30個省市自治區和10多萬個終端。

　　2．1．2提升化工產品附加值

　　公司擁有一個以芒硝為主，食鹽、碳酸鹽共生的大型沉積礦床，鹽、堿、硝的總儲量達1.8億噸，擁有儲量豐富的瑩石、石灰石礦。公司化工事業部下轄的富達、富水、富龍、富興、富億、利欣、利泰、利豐、利川、銷售、儲運等12家公司，實現了年產硫化鈉13萬噸、元明粉30萬噸、日曬硝25萬噸、結晶硝80萬砘、工業鹽8萬噸的優良業績。公司生產的硫化鈉國內市場占有率已達到35%，占國內出口量的60%以上。

　　目前，公司化工產業已經形成以芒硝為原料的硫化鈉、低鐵硫化鈉、超細硫酸鋇、染料中間體、結晶硫化鈉、無水硫化鈉、醫藥中間體的高科技產業鏈，各類產成品的生產能力達到50萬噸以上。隨著鹽、硝化工產業集群內自備電廠等一大批技改項目的實施，公司的硫化鈉系列產品將成為國內外成本最低、規模最大、競爭力最強的產品產業鏈。

　　由于引進了新技術，公司在鹽、堿、硝分離和純化方面處于國內領先水平。技術的領先也保證了公司產品的競爭力和利潤水平。

　　2．1．3依托集團PVC項目，擴產工業鹽

　　(1)PVC項目情況

　　公司大股東億利資源集團目前正與上海華誼集團公司、神華集團公司協同建設規模為40萬噸聚氯乙烯/年、40萬噸離子膜燒堿/年，目標規模為100萬噸PVC/年。計劃投資41.9億元，億利資源集團與合作方上海華誼集團公司、神華集團公司的出資比例為41%、34%、25%。目前，項目總體工程正按照預定計劃有條不紊地進行。項目計劃在2006年9月份投產。該項目主要原料是電、電石、煤焦粉、鹽，按照電、煤等資源的立地優勢計算，每噸聚氯乙烯成本可控制在4000元以下，而乙烯法聚氯乙烯的成本則在6000元以上，按現行市場價格計算，年產40萬噸PVC，加上副產品燒堿，年可實現銷售收入40億元，實現利潤15億元以上。

　　(2)對公司工業鹽產品的帶動效應

　　PVC的主要原料是電石和工業鹽，后者正是公司化工事業部的重要產品，公司計劃在2006年將年產8萬噸工業鹽項目擴產到年產15萬噸。充分利用集團的資源，發揮公司的化工產業優勢，并以此為契機，切入到

　　我們判斷，集團和公司之間能夠形成一種雙贏的模式，集團通過PVC及其配套項目的實施，激活了集團內部存量資源，有效地發揮了資源優勢，對于公司也獲得了在化工領域增產、擴產的寶貴機會。

　　2.22005年公司業績預測------EPS0.24元

　　2．2．12005年主要產品利潤水平預測

　　2．2．22005年費用情況

　　由于公司資產的增加，生產規模的擴大，尤其是藥品、化工產品行業的激烈競爭，公司的營業和管理費用將會有相應的提升，估計2005年公司費用總額將比2004年提高15%。

　　2．2．3整體業績預測

　　假設公司仍舊維持原所得稅水平不變，則可以由下表預測出公司2005年盈利水平。

　　2.32006年以后業績有較大增長

　　2006年以后公司業績的增長主要來源于以下三個方面。

　　第一，原材料基地優勢以及對產業鏈的整合保證了中草藥行業的利潤穩步增長。

　　第二，資源的優勢以及產品附加值的提升保證了化工行業盈利水平。

　　第三，PVC項目的投產將促進公司工業鹽產品的銷售規模與盈利水平。

　　3．公司未來的增長潛力、優勢和風險分析

　　3．1多項優勢保證公司未來增長潛力

　　資源優勢及經營管理優勢保證了公司的未來增長潛力。

　　(1)資源優勢

　　在生產領域競爭日趨激烈，利潤向資源行業集中的大趨勢下，公司的中草藥基地以及化工資源儲備為公司未來的發展提供了有力的保障。

　　(2)經營管理優勢

　　公司多年從事醫藥及化工產業，在該類產品的生產、銷售以及經營管理上經驗豐富，對后來者具有一定的優勢。

　　(3)技術研發優勢

　　公司擁有一批高素質的研發人員隊伍，并與眾多的大學和科研院所建立起廣泛的技術合作關系。通過外部強有力的技術支持，加強了公司的科技開發能力，為公司下一步發展儲備了高技術產品和提供了強大的技術支持。

　　以上幾個方面的優勢使得公司能夠較好的把握市場的發展，及時調整產品結構，進入和占領利潤率較高的市場，使公司未來3--5年內的盈利維持在一個相對較高的水平。

　　3．2風險分析

　　第一、醫藥產品市場競爭日趨激烈，影響公司產品的盈利水平；第二、煤、電價格的持續上漲，增加了公司化工產品的成本，一定程度上影響了公司的盈利能力；第三、集團PVC項目還未進入投產期，對公司工業鹽產品的拉動效應存在一定的不確定性。

　　4．投資建議

　　公司經過近幾年來的結構調整，憑借自身的資源優勢，已經表現出較好的增長潛力，特別是中草藥以及40萬噸PVC將會成為公司兩大增長點。同時公司提出了較有吸引力的股改方案，如果股改方案最終得以通過，公司股本將會有明顯的擴張，降低公司股票的絕對價格，增大公司股票填權的可能。

　　雖然未來的發展也存在一些不利因素，但公司的股票整體已具備投資價值，這里綜合上文的分析對該公司的股票給出增持的評級，風險評級中。