鋼鐵業并購熱潮 重點關注六只鋼鐵股

　　重點關注安陽鋼鐵、八一鋼鐵、包鋼股份、萊鋼股份、太鋼不銹、南鋼股份

　　國信證券研究所 鄭東

　　從資本市場講，利空因素已充分反映在股價中，目前鋼鐵股股價進一步下跌的空間較小，行業并購重組、股改加整體上市和金融創新的制度性保障都將給鋼鐵板塊帶來投資的交

易型機會，而且購并的溢價將助推股價上揚。我們建議重點關注估值相對較低、有收購機會的鋼鐵股。為此，我們將調高行業評級為“謹慎推薦”。

　　鋼材價格基本處于底部

　　由于前期鋼材市場價格大幅回落，致使企業被迫下調出廠價格，價格甚至低于成本，利潤大幅下降，引起公司經營虧損，有些企業被迫停產，市場庫存急劇減少，導致供需狀況暫時逆轉。從今年1月中旬以來，冷軋卷(板)市場價格開始出現上漲態勢。受此影響，春節過后，薄規格的熱軋卷也在今年1月下旬開始出現小幅上漲行情。

　　隨著市場行情的逐步回暖，流通商預增加社會庫存，使庫存需求增加，鋼廠借機上調出廠價格，以緩解企業的經營壓力。此外，鐵礦石價格談判已處關鍵時刻，總體上調的可能性較大，因此成本支撐鋼價的動力逐漸顯現。

　　預計目前市場價格基本處于底部，上半年薄規格熱軋板和冷軋板價格仍可繼續堅挺，長材及中厚板等仍會價格低迷，但下半年隨著冷軋板產能的逐漸釋放，價格仍將有回落的可能。總體供大于求的態勢下半年會更加突出，鋼材價格將從2005年急速下跌到逐步穩定在成本線上下波動轉變。

　　鋼鐵業掀起并購熱潮2006年1月27日米塔爾(MITTAL)在倫敦和鹿特丹向阿塞洛(ARCELOR)所有股東發布了全面要約收購計劃，掀起鋼鐵業并購熱潮。

　　要約收購價格約折合為28.21歐元/股，相對2006年1月26日的最高股價溢價約27％，相對過去1個月平均股價溢價約31％，相對過去1年平均股價溢價約55％，米塔爾此項收購的對價將為4股股票加35.25歐元換取5股阿塞洛股票。同時米塔爾宣布若收購阿塞洛成功，米塔爾將會以68加元/股的價格將阿塞洛收購的DO－FASCO的股票回售給THK(蒂森克虜伯)。

　　對于米塔爾做出的上述敵意收購要約，阿塞洛董事會于2006年1月29日召開會議，全體董事一致拒絕(unanimouslyrejects)上述要約收購，并認為雙方在戰略意圖、商業模式和企業價值觀方面沒有太多共同之處。近期，阿塞洛正在抓緊與國內萊鋼集團進行股權轉讓事宜。

　　我們認為，無論米塔爾收購阿塞洛成功與否，并購重組將是鋼鐵行業發展的主要趨勢。

　　國內并購重組活躍

　　國內由于廣大的鋼材市場需求，使國外大公司紛紛到中國尋找投資伙伴。繼米塔爾購并華菱后，阿塞洛收購萊鋼股權也正抓緊進行。在外資購并的同時，受產業政策影響，國內企業間跨地區重組也是風生水起。

　　2006年1月20日，遼寧省國資委企業改革處發布消息，“遼寧省鞍本鋼鐵集團推進小組”正式成立，計劃2006年實現鞍本資產的實質性聯合。

　　2006年1月18日，寶鋼和馬鋼聯合宣布，雙方實現戰略聯盟，在產品開發和營銷采購方面實現合作，并達成意向，此舉對雙方目前的經營格局并不會產生實質性影響，但預示著鋼鐵行業實施戰略并購的大幕行將展開，對優勢企業將產生深遠影響。

　　2005年11月，唐山鋼鐵集團與河北省內的宣化鋼鐵集團有限責任公司和承德鋼鐵集團合并，合并后的企業2005年鋼材產量排名全國第二，達到1482萬噸。

　　隨著國內供大于求的格局的既成事實，鋼鐵行業的競爭已日趨激烈，調整產品結構單一、企業降低成本已難以挽救微利或虧損的局面，要做大做強，購并重組是最佳可行的出路，世界性的購并案例已充分證明了這一點，米塔爾收購阿塞洛又進一步喚醒了國內企業的并購意識。

　　可以預見，從2006年開始，我國鋼鐵行業的并購重組將會迎來一輪浪潮。

　　低市凈率打開購并溢價空間

　　米塔爾收購阿塞洛，使阿塞洛的收購價是凈資產溢價的42％，即收購市凈率達到1.42倍。相比中國的上市公司，從目前整體鋼鐵板塊基本面分析，整體估值偏低，股改前平均僅為0.95倍，而股改后，平均PB僅0.72倍。遠低于國際市場的收購市凈率。國外收購使歐洲市場鋼鐵股大漲，阿塞洛更是上漲了50％左右。

　　如果國內購并真的到來，按目前的重置成本重估鋼鐵股，被大大低估的國內鋼鐵股將有較大的交易性投資機會。鋼鐵股近期受股改預期及大盤走暖影響，相當個股漲幅偏高，盡管鋼材價格出現略微反彈，整體行業基本面并未發生根本轉變，尚不足以支撐股價上漲，但購并的溢價將助推股價上揚。可重點關注價格相對較低、但有收購可能的鋼鐵股，如安陽鋼鐵、八一鋼鐵、包鋼股份、萊鋼股份、太鋼不銹、南鋼股份等二線藍籌股。

鋼鐵行業重點上市公司評級與估值指標

股票名稱 上次評級 本次評級 05EPS(元) 06EPS(元) 05PE   06PE   PB

鞍鋼新軋 謹慎推薦 謹慎推薦   0.70      0.87    5.50   5.43  1.06
萊鋼股份   中性   謹慎推薦   0.50      0.30    8.60  14.4   0.81
包鋼股份 謹慎推薦 謹慎推薦   0.42      0.35    5.62   9.14  0.85
新鋼釩     中性   謹慎推薦   0.48      0.45    4.85   6.84  0.66
寶鋼股份 謹慎推薦 謹慎推薦   0.74      0.60    4.20   4.88  0.98
武鋼股份 謹慎推薦 謹慎推薦   0.65      0.50    8.52   5.52  1.09 

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