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中證投資 徐輝
回顧春節以后到昨日13個交易日的市場運行，滬綜指累計上漲2.08％，而節后第一天的漲幅就達到了2.35％。也就是說，節后投資者整體并未實現明顯收益。這與當前市場較為熱烈的看漲氣氛是不相適應的。為什么會出現眾多投資者看漲，市場卻沒有明顯上漲的局面呢？
首先，短期投資者的困惑。作為本輪行情的主要推動力，股改對市場的推動作用近期弱化。其一表現在行情啟動以來的9批股改公司對價水平低于整體31.5％的對價率；其二表現在新G股復牌由高收益向貼權轉化。此前市場，搶權是行情重要特征之一，目前股改公司搶權行為明顯減弱。與此同時，市場熱點板塊的上漲空間也趨窄。節后僅有地產、銀行和私有化題材股持續保持活力，但這些品種大幅走高后，其吸引力也已經明顯下降。而板塊輪跌也打擊了短線投資者的熱情。目前來看，近期市場至少出現了三類領跌品種:中小板、有色金屬和復牌G股。其中，中小板指數一度在四個交易日內跌去8.61％。
其次，長期投資者的困惑。盡管資金泛濫支持市場進一步走高，以當前7年期國債2.67％的收益水平來看，股市6.33％的收益率(市盈率倒數)確實具有較大吸引力。極低的資金價格使得各類投資品近年價格顯著走牛——既然錢不值錢，當然投資品價格應當更高；但是，明確的高收益品種越來越少，導致長線投資者感覺無股可買，或者說很少股票值得買入。一方面是好股票漲得太高，如中興通訊、貴州茅臺等2003年以來的累計漲幅超過300％，另一方面，長線投資者也不愿意買入質地較差的股票。
長線投資者的憂慮還在于，H股市場可能的下跌會對A股市場帶來顯著影響。擔憂H股市場的下跌，是緣于目前H股收益率(市盈率倒數)要低于香港銀行間拆借市場的收益率。長遠來看，股市收益率低于銀行間市場的利率，必然會得到糾正——而且以往的情況往往是以股市大跌來實現二者的正常回歸。近年來，H股市場市盈率走高導致其收益率逐步走低；與此同時，去年二季度以后，香港銀行間拆借市場利率逐級走高。二者正好在去年年底形成交叉——收益率“剪刀差”，這一現象至少是最近6年沒有見到的現象。目前香港銀行間拆借市場的利率為7.5％，而當前H股的收益率為6.66％(對應市盈率為15倍)。
當然，僅從資金價格的角度來看，國內資金的相對低利率是支持A股對H股保持一定溢價幅度的。所以，如果H股市場確實出現修正，那么，A股的跌幅可能會小于H股。
綜合兩類投資者的心態可以看出，長線投資者仍在等待更好的介入機會，而短線投資者則擔心市場風險。這是導致近期市場看漲不見漲的主要原因。
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