利率互換為銀行打開想象空間 銀行是最大贏家

　　本報記者 王棟琳 北京報道

　　人民幣利率互換試點的推出，受到市場尤其是銀行的歡迎，利率市場化的進程向前跨進一大步。業內人士認為，利率互換為銀行風險管理和中間業務開拓奏響福音；對債券市場來說，利率互換的主要價值將體現為其揭示預期的功能；但目前的市場環境對利率互換充分發揮作用尚有限制，其成熟完善將是與利率市場化共進的過程。

　　銀行是最大贏家

　　與大多數衍生工具一樣，利率互換的主要功能就是風險規避和套利保值。而目前針對這兩大功能，銀行將是最大受益者。

　　央行推出利率互換的初衷正是為銀行等金融機構提供一條規避利率風險的渠道。近一年來，流動性過剩造成銀行被動加大債券投資，隨著債券市場的火爆，收益率已接近甚至低于銀行的成本線。毋庸置疑，化解不斷累積的利率風險壓力是銀行系的當務之急。而利率互換恰好提供了這樣一條途徑，擁有不同預期和比較優勢的金融機構可以對做，通過確定基差互換利息支付方式，借此分擔利率風險，有助于解決資產負債利率錯配問題。

　　另外，利率互換也為銀行開拓中間業務提供新品種。根據央行規定，獲準銀行可與其存貸款客戶開展利率互換交易。例如公司發行浮動債，可與銀行進行利率互換，將其利息支付轉為固定形式，從而鎖定負債成本。國信

　　收益率曲線將優化

　　利率互換中本金的載體，除了借貸款外，最常見的就是債券。不少專家指出，利率互換的推出有助于提高債券市場流動性，形成高效統一的債券市場，打通債券市場、貨幣市場、貸款市場和個人消費信貸市場之間的價格聯系。業內人士指出，利率互換還有一個重要的功能，就是揭示預期，提高債券收益率曲線的效率。通過利率互換基差的波動，可以反映出交易雙方對未來利率預期的趨勢。例如，如果投資者預期未來利率走高，希望將負債轉為固定形式，則互換中確定的基差將放大，以彌補交易中接受浮動利率一方可能的損失，相應的收益率曲線陡增；反之，則基差收斂，收益率曲線趨于平坦。因此，如果傳導暢通，利率互換基差的變動將反映在收益率曲線上；或者說，利率互換投資者預期的變動將影響收益率曲線，使之反映市場動態，更加優化。

　　在此基礎上，管理層可以通過觀察利率互換的趨勢，制定相應的利率政策。國信證券研究指出，央行的政策指導將更具效率，因為利率互換是雙方在博弈將來的利率變化，因此央行的一舉一動必將會影響到雙方的博弈結果，而博弈的結果又很快能反應到即期的利率上。這樣，央行制定的貨幣政策將更加合理，更具指導意義。

　　完善尚需時日

　　目前利率互換只是試點過程中，受目前的市場環境限制，利率互換還不能實現功能最大化；甚至可能像遠期交易、買斷式回購那樣，在試點開始的時候，出現交易冷清的狀況。

　　利率互換的一個重要前提是交易雙方擁有不同的預期和比較優勢。而在目前，我國大多數銀行資產負債結構同質性特點突出，短負債、長資產普遍存在，而浮動利率產品相對較少。因而，銀行的需求較為一致，缺乏交易動力。

　　中信證券楊輝指出，利率不同于

　　考察交易所國債行情走勢，現存固定和浮動利率債券走勢趨同。因而開展利率互換所能實現的風險規避作用有限。利率互換在美國最為發達，其中重要原因是美國基準利率的波動幅度較大，可以有上下200個基點的波幅。而我國利率波動上向不過10個基點，尚不足彌補交易成本。利率互換的套利保值功能受到限制。

　　盡管利率互換發展壯大還需要一個過程，但所有業內人士均認可，試點的開展是一個好的開始。正如社科院金融所所長李揚曾指出，利率市場化改革不能先破后立，一定要先立后破。利率互換等一系列衍生工具的發展壯大將與利率市場化改革互相促進，共同前行。