警惕股改推動力減弱

http://whmsebhyy.com 2006年02月21日 08:25 中國證券報

　　中證投資徐輝

　　周線9連陽在上周終止，本周一市場再度平盤報收。分析上周以來市場調整的深層次原因可知，隨著對價水平走低，新G股復牌顯著貼權，股改對于行情的推動力減弱，這是一個值得各方警惕的市場動向。筆者以為，未來平均對價水平上升到平均水平上來，不僅涉及流通股東利益，也事關A股市場整體運行，進而對股改具有深遠影響。

　　市場走高伴隨對價走低

　　回顧春節前后的市場運行，必須承認的是，并非上市公司業績整體增長導致了市場上行。2005年上市公司收益整體持平、略微增長的論斷，基本成為市場共識，而來自業績增長之外的行情真正推動力在于:市場本身低估，股改提供的價值增量，以及匯改提供的價格增量。

　　對于股改，此前市場基本形成了較為穩定的價值增量預期，即相當于30％左右的對價率水平。這與截至上周的前20批股改公司31.5％的平均對價水平，是較為吻合的。但問題在于，隨著“12.6”行情的啟動，股價逐步走高，股改的平均對價水平開始出現較為明顯的下移:到上周累計有8批公司推出了股改方案，其中6批公司的對價低于31.5％的平均水平。

　　分析人士認為，導致對價平均水平走低的重要原因在于二級市場收益的提升。一方面，從二級市場投資者的角度來看，股市收益率的提升使其更多的精力用在二級市場上，從而淡化了對價的博弈；另一方面，從上市公司大股東的角度來看，股價的上升使其支付高對價的動力相對減弱。兩方面因素的聚合，是股改對價走低的重要因素。

　　準G股搶權導致新G股貼權

　　新G股復牌的盈利效應出現逆轉，由顯著的填權效應轉化為整體貼權。去年年底，特別是12月26日開始，G股復牌當日平均實際漲幅在20％左右；春節后，該比例已經降至15％以下；到上周一，新G股復牌的平均漲幅僅為2.51％，上周五該數據已經下降到－1.47％，也就是說，G股復牌已經出現整體貼權了。

　　對準G股提前搶權，是導致G股復牌盈利效應弱化的主要原因。就單一公司來說，股改賦予的價值增量是固定的，如果

股票經歷準G股的搶權，復牌后其盈利效應也將趨淡；否則，可能出現較高收益。簡單而言，就是一個蘋果早上吃還是晚上吃的區別。12月中旬以后，市場出現了一段時間的準G股搶權風潮，現在開始復牌的新G股多數是這一段時間開始停牌的。筆者以為，這一因素決定了在未來一個月左右的時間里，新G股復牌盈利效應趨弱將成為一個常態，直到消化完此前(12月到1月份)的準G股搶權后遺癥。

　　恢復對價水平至關重要

　　對于新G股復牌盈利效應的趨淡，投資者可能無能為力；但是，將對價水平恢復到平均狀態，卻是各方可為而且當為的事情。對流通股東、尤其是機構流通股東而言，將股改對價提升到平均水平上來，是其應當承擔起來的責任。如果僅僅因為短期市場的上行，而忽視對穩定市場中樞的對價水平的關注，顯然不利于機構本身的長期收益提升。

　　對部分上市公司、尤其是藍籌類大市值公司的大股東而言，片面將公司長期收益水平與對價結合起來考慮，從而縮減對價水平，顯然是陷入了認識上的誤區。因為股改并非是針對收益水平的調整，而是針對流通權的定價；而且其行為本身可能導致的股改延遲、進而受到監管部門處罰——如可能的停牌處理等，將不利于上市公司正常的經營和發展。

　　因此，將對價水平恢復到其應有的水平上來，是當前市場各方的當務之急。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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