■一家之言　資本市場(chǎng)呼喚雙向開放

　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)貿(mào)所田曉林

　　長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要作用以及在金融體制中所占據(jù)的重要性并沒有被充分挖掘，我國(guó)資本市場(chǎng)的功能和作用只發(fā)揮了一部分。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)開放的廣度和深度的進(jìn)一步發(fā)展，我國(guó)企業(yè)在世界范圍內(nèi)尋找資源要素將成為必然，我國(guó)資本市場(chǎng)將能發(fā)揮更大的作用。

　　當(dāng)前，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)主要為國(guó)內(nèi)服務(wù)，因此多數(shù)的政策導(dǎo)向以利用外資為主。此外，從利用外資的宏觀管理政策取向上看，單向以吸引外資流入的政策取向的副作用逐漸顯現(xiàn)。因此，資本市場(chǎng)呼喚適度雙向開放。實(shí)際上資金的雙向流動(dòng)并不可怕，關(guān)鍵的問(wèn)題是能夠找到某種途徑或方式，使得從國(guó)外籌集來(lái)的資金成本低于我國(guó)運(yùn)用這些資金所產(chǎn)生的收益率。

　　美國(guó)是全球最大的資本流入國(guó)和流出國(guó)，包括我國(guó)和東南亞一些高儲(chǔ)蓄率國(guó)家將儲(chǔ)蓄以便宜的價(jià)格借給美國(guó)(如持有大量美國(guó)國(guó)債)。通過(guò)籌資，美國(guó)從其他國(guó)家借到低利率的資本，而且這些資本的記賬方式還以美元這種美國(guó)本土貨幣表示(這在一定程度上授予了債務(wù)人通過(guò)貨幣貶值稀釋債務(wù)的權(quán)利)。同時(shí)美國(guó)在國(guó)外的投資又從全球市場(chǎng)找到了最佳配置資源的要素，投資和籌資之間的長(zhǎng)期超比例收益是美國(guó)維持全球超級(jí)大國(guó)的基礎(chǔ)條件之一。

　　美國(guó)資金的籌措主要用在平衡貿(mào)易赤字和預(yù)算赤字這兩個(gè)赤字上。1999－2004年外國(guó)購(gòu)買美國(guó)公司的股權(quán)從3000多億美元增加到2004年的9000多億美元，而同期美國(guó)購(gòu)買其他國(guó)家的公司股權(quán)在2004年僅為約500億美元。其中1999年和2002年兩個(gè)年份還出現(xiàn)了負(fù)值，其中2002年達(dá)到了負(fù)270億美元。在短短的6年中，就有1999年和2002年出現(xiàn)凈外國(guó)購(gòu)買美國(guó)公司股權(quán)現(xiàn)象。說(shuō)明美國(guó)企業(yè)在全球籌集資金現(xiàn)象十分突出。通過(guò)國(guó)際資本市場(chǎng)籌集的資金也大量進(jìn)入美國(guó)跨國(guó)企業(yè)賬戶，使得這些企業(yè)在全世界挾資金、技術(shù)，甚至政治優(yōu)勢(shì)，縱橫馳騁。

　　當(dāng)前我國(guó)資金優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，銀行儲(chǔ)蓄持續(xù)上升。2005年底，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄已經(jīng)突破14萬(wàn)億人民幣，然而，由于投資渠道和消費(fèi)意愿增長(zhǎng)不明顯，資金在金融機(jī)構(gòu)“空轉(zhuǎn)”的脫媒現(xiàn)象嚴(yán)重，以至于銀行的經(jīng)營(yíng)界出現(xiàn)了“流動(dòng)性困境”的呼聲。這一方面是我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)四分之一個(gè)世紀(jì)的高速成長(zhǎng)之后積累的財(cái)富所致，另一方面也與我國(guó)的金融體制主要以銀行業(yè)為主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)有關(guān)。這種結(jié)構(gòu)突出的問(wèn)題是銀行信貸資金對(duì)于創(chuàng)新性產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目的支持存在制度缺陷和渠道斷裂。銀行信貸的信用與創(chuàng)新性產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)之間缺乏過(guò)渡和擔(dān)保機(jī)制。對(duì)于刺激經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的第二個(gè)要素即機(jī)制優(yōu)勢(shì)，我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)還缺乏完善的體系，因而進(jìn)展乏力，創(chuàng)業(yè)投資體系遲遲未能發(fā)揮作用，產(chǎn)業(yè)內(nèi)技術(shù)演進(jìn)后繼乏力。金融體制的這種滯后已經(jīng)成為我國(guó)資金使用效率低下，從而障礙經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展主要的問(wèn)題。

　　此外，我國(guó)

　　資本雙向流動(dòng)不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)股市構(gòu)成壓力。從長(zhǎng)期看，股市的漲跌主要是市場(chǎng)投資回報(bào)高低引起的。股市的上升最可靠的動(dòng)力是上市公司業(yè)績(jī)的不斷提升，分紅回報(bào)穩(wěn)定增長(zhǎng)。績(jī)優(yōu)上市公司是證券市場(chǎng)向好的基礎(chǔ)。對(duì)于我國(guó)當(dāng)前市場(chǎng)指數(shù)的下跌，一方面要通過(guò)政策引導(dǎo)，大力支持上市公司擴(kuò)大規(guī)模，提高

　　從短期看，資本雙向流動(dòng)也不必然分流資金，造成引起A股指數(shù)下跌。首先，外資企業(yè)在我國(guó)上市的IPO籌集資金的大體規(guī)模可以實(shí)行額度制，實(shí)行有限度、有步驟的資本開放，這個(gè)額度證券主管部門可以控制。有了這個(gè)相機(jī)擇決的條件，“開閘放水”的閘開得程度可大可小。另外，投資在外資企業(yè)上市公司的資金以外幣為主，我國(guó)